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文章来源：并购菁英汇，作者：万成文
今年恰逢我国推行「改革开放」政策 40 周年，经过长期稳定的发展，国民经济结构和产业规模不断扩大，企业活力和市场竞争力持续增强。近年来新股 IPO 提速，更多实体企业登陆资本市场，借助良好的金融平台多种方式筹措资金，提升其核心竞争力，巩固行业领先地位。
截止 2018 年 2 月 23 日，沪深股市共有上市公司 3509 家，传统春节过后，将陆续亮出 2017 年财务报告，精彩大幕正徐徐拉开。随着我国市场经济体制的逐步完善，市场监管日趋严厉，上市公司年度财务报告披露的会计信息要求更加真实、准确和完整。
作为财务信息使用者，企业管理人员、债权人、投资人、供货商、合作伙伴、专业中介机构及监管部门，面对一堆纷繁复杂的财务数字，如何化繁为简，读懂会计语言，科学、合理地进行综合分析，从而清晰了解企业财务现状和过往一年的经营成果及现金流量？
为此，结合本人在工作和学习中积累的实践经验，利用春节假期整理和归纳了此文，抛砖引玉，敬请各位老师斧正。
一
近期市场事件掠影
在去年新一届发审委上任以来，IPO 审核尺度明显趋严，上会否决率骤然提高。同期，中国证监会对已上市公司的会计处理、资产重组、再融资等方面也加强了规范和管理，推出一系列新政，2017 年被市场人士定义为「监管年」。
在系列新政的影响和作用下，上市公司财务舞弊和造假丑闻相继暴光，譬如：
1、2017 年 10 月，山东XXXX股份有限公司因通过虚增收入、虚减成本的方式虚增利润，致使 2015 年一季报、半年报、三季报及 2016 年一季报、半年报、三季报披露的经营业绩存在虚假记载，相关责任人受到证监会顶格处罚。
2、2018 年 2 月 5 日，证监会对王*等人采取证券市场禁入措施（XXXX 2013 年至 2015 年通过跨期确认收入、虚计收入和虚增合同价格三种方式虚增收入 483,080,163.99 元，通过少计提辞退福利和高管薪酬的方式虚增利润 29,608,616.03 元）。
3、2018 年 2 月 8 日xxxx公告，其在此次年终存货盘点中不仅发现成品酒存在库亏约 6700 万元的严重问题。
4、2018 年 2 月 12 日，深圳证监局对xxxx科技股份有限公采取监管谈话措施（现场检查发现该公司存在投资收益确认、商誉计提、部分坏账准备计提等不规范，以及部分应付账款冲销处理依据不充分）。
5、更有甚者，因财务造假立案调查，复牌后，ST xxx和乐视网竞相跌停，先后连续经历 29 和 11 个跌停板……
以上事件有几个共点：
1、内控制度缺乏有效性，会计基础薄弱；
2、经营状况或财务状况异常，持续盈利能力存疑；
3、财务报表的真实、准确、完整和及时性存疑，严重损害了上市公司的市场形象，消耗内在投资价值。
作为普罗大众，在第一时间拿到上市公司新鲜出炉的财务报告时，该从何处下手，着眼点放在哪里？不妨跟着笔者的墨迹，就制造类上市公司财务报告展开定性、定量的综合分析。
二
主要科目的定性分析
下表为制造业企业常用的资产负债表（中英文对照），我们对主要科目逐个定性分析，解读其会计处理的奥秘。
（一）资产类科目：
1、货币资金：包括现金、银行存款、信用证及保函保证金、外埠存款及其他货币资金，企业根据业务模式和日常运营状况留有适当资金。通常，除了投资性公司和刚刚完成融资的企业，实业型公司保留大量货币资金非常值得分析，如果财报附注中每年都有大量理财产品、现金流量表中投资活动有异常进出数据，大致可推断该公司涉足金融市场获利；如果企业没有更好的发展前景和投资机会，而报表中出现大量的货币资金，则说明经营管理层不善于运用资源。
2、交易性金融资产：指公司持有的可随时交易变现的各类有价证券以及期货等金融合约，持有此类资产既可以保持流动性，还可以获取超出银行存款利息的收益，可视为企业富余现金的蓄水池。
与之相对的还有「持有至到期的金融资产」以及「可供出售的金融资产」，持有至到期的金融资产是指企业准备持有至到期的债权类金融产品，目的也是为利用闲置资金获取相对较高的收益，交易性金融资产按公允价值计量并确认损益，持有至到期的金融资产以持有期间的实际利率确认收益。可供出售的金融资产是企业准备长期持有但尚未明确是否持有至到期的金融资产，它的公允价值变动计入资本公积。
3、应收账款：指企业因销售商品、提供劳务等原因，应向购货客户收取的款项，主要目的是扩大销售，增强竞争力。如果应收账款比重过多，说明该企业资金被外单位占用严重，或是企业信用政策比较激进以及货款催收效率较低，要格外关注客户经营状况和动态信用等级，要做好账龄分析。
近年来，利用虚增应收账款和坏帐计提来操纵业绩的案例时有发生，需要财报分析者更为深入地分析，结合行业背景和惯例、市场供需情况、未来商情加以斟酌，高度重视关联交易产生的应收账款，重点分析应收账款是否属实、合理，以及回款的可能性，明确坏帐确认的标准和计提比例（这部分信息可在财报附注中找到）。
应收票据是企业持有的未到期或未兑现的商业票据，具有较好的流动性，可提前贴现，如有确凿证据不能收回，应将其账面价值转入应收账款，计提坏帐准备。企业在商业票据贴现后，仍然要承担票据到期不能兑现的责任，从而形成一项或有负债。
4、预付账款：是企业按照合同规定预付给供应商的款项，将该科目串联应收账款（含应收票据）综合分析，可以反映企业与上下游的管理关系以及市场地位，如果出现预收多、应收少、预付少，说明该企业具有较强的竞争力，反之则说明企业竞争力较差。该科目也可能成为资金流转体外的出口，需结合企业生产特点、原材料采购、合同条款进行事理分析。
5、其他应收款：是企业由于非商品交易形成的债权，比如员工出差预借的现金，或母公司、子公司占用的资金，通常在企业资产中占比不会过大，在实行集团化管理的条件下，向关联方输送资金往往是通过其他应收款的项目来进行，正常情况下，其他应收款应该小于总资产的 1%。如果企业不加以管理，其他应收款很容易沦为不良资产，从另一个层次讲，也是企业财务造假科目之一。
6、存货：是企业在特定时期持有的、等待出售的产成品，或是可供制造的在产品、原材料，或可供生产经营中使用的物资。存货的高低与销售密切有关，以往存货在制造业企业中占流动资产的 50% 左右，随着管理水平和应用技术的提高，存货在流动资产中的占比有所下降。
当生产与销售两旺时，存货很快转化为应收账款或货币资金。反之，存货则占用了企业资金，使企业丧失其他盈利的机会，在造成大量仓储费用的同时，还要面对存货跌价的减值准备。
在会计处理上，存货计价方法和通胀因素深刻影响着存货的价值和销售成本， 不同的成本流转假设构成不同的存货计价方法，主要有先进先出法、加权平均法、个别认定法，企业管理层有选择的意图和权利。
财报分析者要将存货放在更宽广的视野来分析，重点关注业务规模和存货结构变化、物价趋势、存货周转率、企业效益与现金流量、减值准备计提，找出存货、销售成本是否存在合理的逻辑关系，以及存货的会计处理前后期是否一致。
7、长期股权投资：是企业持有的对其子公司、合营公司及联营公司的权益性投资，以及企业持有的对被投资单位不具有控制、共同控制或重大影响，且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的权益性投资，长期投资的目的不仅在于获得长期投资本身的收益，更在于通过长期投资寻求特殊的权益关系，以达到持久性利益的目标。
长期股权投资的构成分析，主要涉及投资方向、投资规模、投资比例，在财报附注中找到相关披露，进一步了解被投资企业的经营状况、盈利能力、行业背景，对股权投资的市值、控股成本和份额来判断长期股权投资的质量。同时联系利润表中的股权投资收益、资产负债表中的应收股利和现金流量表中股权投资收益进行差异分析。
关注企业对长期股权投资会计处理方法的选择是否适当（对被投资企业有实际控制权，采用成本法核算；如果拥有共同控制或重大影响，则采用权益法；对于无控制、无共同控制或重大影响的股权投资，如果有活跃市场报价且公允价值能可靠计量，按「交易性金融资产」或「可供出售金融资产」来核算，如果没有活跃市场报价且公允价值不可计量，则采用成本法核算），把握「实质重于形式」的原则。此外，还应关注长期投资减值准备计提的合理性。
财报分析者通过对长期股权投资的分析，了解企业的经营策略（是专注主业还是多元化经营），通常，制造业上市公司的长期股权投资不会出现太高比例，这点可在财报附注中找到相关披露。
8、投资性房地产：是企业为出租或转让目的而持有的房地产，包括已出租的土地使用权和持有并准备增值后转让的土地使用权，自用房产和作为存货的房地产不在此列。
由于投资性房地产可以公允价值计价，往往公允价值与原账面价值有明显的差额，如果企业管理层将持有的地产作为投资性房地产来划分，财报分析者需要在报告附注中找到更多支撑信息，特别投资性房地产公允价值的确定依据和方法，以及公允价值变动对损益的影响，以便判断该项资产的真实价值和企业的真实获得能力，要注意上市公司是否存在滥用会计准则的倾向，以达到操纵利润的目的。
9、固定资产：是企业使用期限较长、单位价值较高，且在使用过程中保持原有实物形态的资产，可分为生产经营使用、非生产经营使用类，也可分为自有和租入类，可结合报告附注信息，对固定资产结构进行分析，了解固定资产配置的合理性。
分析者要重点关注固定资产的计价依据，特别是非货币性交换的固定资产、接受捐赠的固定资产、盘盈的固定资产、无偿调入的固定资产的入账价值。此外，还应关注固定资产的折旧（直线法、工作量法、加速折旧法），不少企业通过折旧年限、折旧方法的变更来操纵盈利，尤其是重资产制造业，稍作改变，调节的数额巨大。
固定资产清理是指企业因出售、报废、毁损等原因转入清理的固定资产价值，属于过渡科目，清理完成后该科目清零，实现的净收益或净损失通过营业外收支体现。此外，在建工程属于未来投入使用的固定资产，项目完工交付使用即转入固定资产科目，同样属于过渡科目。近年来，利用「费用资本化」的手法，有企业存在推迟在建工程转固或虚增在建工程的操纵行为。
10、无形资产：是企业长期使用、不存在实物形态的资产，包括专利权、非专利技术、著作权、商标权、土地使用权、商誉、特许经营权等，能够在较长时期内为企业带来经济利益，且未来经济利益流入具有较大的不确定性。
正因为无形资产没有实物形态和未来所带来的经济利益的不确定性，财报分析者应关注无形资产是否存在虚报、虚增的可能；确认它是否已被其他技术所替代，或是无形资产的市价在当期大幅下降，又譬如专利权是否已超过了法律保持年限，这些容易被疏忽的细节，有时会影响企业的发展。
分析者要关注无形资产的推销年限，使用寿命有限的无形资产在使用寿命内合理推销；使用寿命不确定的无形资产不应推销，如商誉，应当在年末对其做减值测试和会计处理，无形资产的推销期限也是企业调控利润、规避税金的工具之一。
另外，企业内部研究开发的项目，研究阶段的支出，应当于发生时计入当期损益；开发阶段的支出符合条件的（完成该无形资产使其能够使用或转让在技术上存在可行性、未来能产生经济利益、有足够的技术和财务支持完成该无形资产的开发、归属于开发阶段的支出能够可靠计量）方确认为无形资产。
（二）负债类科目：
1、短期借款：企业为弥补日常生产经营所需资金的不足，向银行或其他机构借入的偿还期限在一年以内的各种借款，包括临时借款、生产经营周转借款、票据贴现借款、结算借款等，借款利息计入财务费用。
2、应付账款：是企业因购入材料、商品、接受劳务等应该支付而尚未支付的款项，是一项临时占用的资金，是企业最为常见的一类负债，类似的负债还包括企业收取的押金及保证金，通常不计利息。短期借款、应付账款连同应付票据，反映企业借用的资金杠杆，从某方面讲也是企业竞争力的表现，建议分析者做流动负债的结构分析，如果出现应付账款的增速明显超过原材料或商品购进的增速，留意企业是否面临资金周转困难的情景。
3、预收账款：是企业在尚未发出商品或提供劳务时预收客户的款项，一般包括预收货款、购货定金等，在会计上确认为一项「利好」负债，未来需要企业以商品或劳务来偿付。
预收账款的存在说明企业的商品或服务在市场上具有较强的竞争力，显示企业实力和信誉，如果一个企业不存在舞弊行为，预收账款无需关注，财报分析者可结合企业的不同经营状态来分析。
预收账款作为企业实现收入的「暂存性」项目，有的企业为了延后确认收入，可能将已经销售的货物而客户又不需要发票的收入长期挂在该项目下，达到避税或操纵业绩的目的。
4、应交税费：是企业按照税法计算应缴纳的各种税费，包括增值税、消费税、所得税、资源税、土地增值税、城市维护建设税、房产税、土地使用税、车船使用税、教育附加费、企业代扣代缴的个人所得税等。应交税费数额可能为正数，也可能为负数，如为负数，则表示企业多交纳的应当退回或者以后抵减的税费。
税费与企业生产经营息息相关，依据资产负债表列示的余额和附注中提供的披露，可以了解企业背后的更多信息，比如：在没有减免税优惠的情况下，当期企业收入居高，但其缴纳的税费却非常低，此时需要关注企业有无偷税款的行为，或是虚构了收入；如果本期收入没有明显增长，而同期税费却增长了很多，则需了解企业是否因以前偷税而被补征税款，或是行业税率有了新的调整。
5、应付利息：该项目用来核算企业按照借款合同约定应支付的各种利息，包括分期付息到期还本的长期借款、企业债券等应支付的利息。财报分析者可以通过应付利息的数额来反向推算企业长期借款和企业债券是否列示完整。
6、应付股利：企业根据股东大会或类似机构审议批准的利润分配方案，确定分配给投资者的现金股利或利润。在确认分配方案、宣告分派现金股利或利润后，实际支付前，需要将预计分配的股利或利润计入该项目，随着企业向投资者实际支付股利或利润，该项目即行消失。
7、其他应付款：是企业除了应付账款、应付票据、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、应付股利等经营活动以外的其他应付、暂收款项，比如应付租金、存入的各种保证金、职工未按期领取的工资、应付的暂收所属单位或个人的款项。其他应付款是一个往来科目，通常情况下是企业应付其他单位或个人的零星款项，一般不会太大数额，如果企业其他应付款突然增高，需要关注其背后原因。
8、长期借款：企业为生产经营的需要，向银行或其他机构借入期限在一年以上的各种借款，连同应付债券、长期应付款、专项应付款等构成长期负债，反映企业筹措长期资金的能力。长期负债具有期限长、成本高、风险性低、稳定性强的特点，一般应用于长期资产，包括长期投资、固定资产、无形资产及递延资产。
财报分析者不要仅关注长期负债总额，更为重要的是分析资产负债结构，通过资产负债率、流动比率、速动比率、负债结构比等指标来评价短期和长期偿债能力及其合理性。
三
核心利益的定量分析
以上是对资产负债表主要会计科目逐一的定性分析，切入的要点和可能存在的问题带有普遍性。资产负债表采取的是权责发生制，记载企业在特定时期或截止某个节点的静态数据，对于企业在持续经营的动态变化无法更好地展示，存在一定的局限，需要结合利润表、现实流量表来完整分析。
由此，我们围绕会计六大要素（资产、负债、所有者权益、收入、费用、利润），通过多重比率做定量分析，进一步揭示企业经营与盈利能力。
（一）短期偿债能力分析：
如果你是企业的债权人和投资者，首先考虑的是企业变现能力如何？衡量一个企业是否有足够能力偿还短期债务，这要看它的流动比率。
流动比率＝流动资产÷流动负债
一般来说，流动比率以 2：1 较为合理，比率越高，说明企业的资金流动性和可变现能力越强，制造业上市公司，由于大量的机器设备、厂房等设施，其流动比率通常在 30% 左右。基于行业差异性，不同企业在计算流动比率后，可以该指标与同行业可比公司、或者该企业历史各期进行比较，从而确认企业的资本结构是否合理。
流动比率由于包括变现能力较差的存货等资产，用作偿还短期债务的来源存在不确定性，为此引入速动比率。
速动比率＝（流动资产－存货）÷流动负债
通常速动比率设定 1～1.5：1，需要注意的是，速动比率中的应收账款如果过大或质量较差，也会影响速运比率，故在评价速动比率指标时，还应结合应收账款周转率来分析其回款质量。
还有一个更为严格和稳健的短期偿债指标——现金比率，
现金比率＝（货币资金+交易性金融资产）÷流动负债
它反映企业直接偿付流动负债的能力，但如果这个指标过高，则说明企业的资金利用率较低，不利于盈利水平的提高。
（二）长期偿债能力分析：
财报分析者仅了解企业短期偿债能力远远不够，还需关注企业的长期偿债能力，它是企业对长期债务的承担能力和长期发展的保障，反映企业财务安全和稳定程度的重要指标。
资产负债率＝（负债总额÷资产总额）×100%
资产负债率没有统一的衡量标准，不同行业期望标准差很大，而且也受到企业本身的经营状况、盈利能力以及社会经济整体形势等因素的制约。
我们可以引入股东权益比率，该指标反映企业资产总额中有多少是所有者投入的资金。
股东权益比率＝（所有者权益总额÷资产总额）×100%
资产负债率+股东权益比率＝1，这两个比率都是反映企业资金的来源，知道其中一个，就能计算和分析另一个，我们再延伸补充几个分析指标：权益乘数、产权比率、利息税保障倍数、有息负债率、现金负债总额比。
权益乘数＝（资产总额÷所有者权益总额）
该指标表明 1 元股东权益拥有多少总资产，它与股东权益比率互为倒数。
产权比率＝（负债总额÷所有者权益总额）×100%
产权比率实际反映了债权人所提供的资金与股东所投入的资金对比关系，可以揭示企业的财务风险及股东权益对偿还债务的保障程度，该比率越低越好。
息税保障倍数是企业息税前利润与利息费用的比率，其中息税前利润由营业收入扣除经营性成本后得出的剩余部分，相当于税前利润总额+利息费用，代表企业正常经营利润。
息税保障倍数＝息税前利润÷利息费用
有息负债率＝（短期贷款+1年内到期的非流动性负债+长期借款+应付债券+长期应付款）÷所有者权益总额×100%
有息负债率反映的是企业需要支付利息的债务占资本的比率，同样值得关注。
现金负债总额比＝经营活动现金净流量÷负债总额
现金负债总额比是经营活动现金净流量与负债总额的比率，用以反映企业经营活动产生的净现金流对于债务的保障能力，体现了企业最大付息能力。
财报分析者在对长期偿债能力分析的同时，也要关注报告附注及其他资料，判断或有事项（商业票据背书转让或贴现、未决诉讼、未决仲裁、担保）可能带来的潜在长期负债，并分析其影响程度。
（三）营运能力分析：
企业营运能力，主要是通过资产的周转率来体现，分析了解企业的营运能力，对投资者和各方利益关系人而言是非常重要的，由此评价企业资产营运效率和存在的问题，也是对偿债能力分析的基础和补充。
存货周转率是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率，衡量企业购进存货、投入生产、销售回款等环节的管理状况。
存货周转次数＝销货成本÷（（期初存货+期末存货）／2）
存货周转天数＝360÷存货周转次数
存货周转天数越短，说明企业变现速度越快，企业经营管理水平越高，流动性较强。但这个指标并非越高越好，大家知道存货既包括原材料、在途物料、低值易耗品、半成品，也包括产成品。对于原材料来讲，如果其存货量过少，可能出现生产待料的尴尬局面，正常规模化生产的企业都需备有一定数量的原材料；而对于产品来说，适当的库存一定程度上能缓冲交货期，避免出现延迟交货的违约损失。
应收账款周转率是在一定时期内应收账款转化为现金的平均次数，是企业一定时期内赊销净额与应收账款平均余额的比率。
应收账款周转率＝赊销收入净额÷应收账款平均余额
赊销收入净额＝销售收入－现销收入－赊销退回折让及折扣
如果赊销收入不方便获取，应收账款周转率可以用下面的公式代替：
应收账款周转率（次）＝主营业收入÷应收账款平均余额
其中，应收账款平均余额是应收账款和应收票据的期初、期末金额的平均数之和。分析应收账款周转率，要考虑同行业的平均水平和竞争对手水平进行横向比较，并与以往各期数值纵向比较。应收账款本身没有任何资金效率，如果能迅速收回应收账款，既可以补充企业资金，也不易发生坏帐损失。
流动资产周转次数用于分析企业流动资产的周转速度，反映企业流动资产的利用效率。
流动资产周转率＝销售收入÷平均流动资产总额
流动资产周转天数＝360÷流动资产周转率
同样，分析流动资产周转率，也需要与企业近几年的数据、同行业可比公司的数据进行比较才有意义。此外，还有固定资产周转率、总资产周转率。通过对营运能力各个指标的分析，可以了解企业资产的营运效率，为确认企业盈利能力和偿债能力提供依据，同时发现企业在资产营运中存在的问题。
（四）盈利能力分析：
企业盈利是收入与费用的配比结果，企业收入包括主营业收入、其他业务收入、投资收益和营业外收入等，而主营业收入作为企业生存和发展的基础，其利润水平直接体现了企业盈利能力，为此我们引入「毛利率」和「净利率」二个概念。
毛利率＝（主营业务利润+其他业务利润）÷（主营业收入+其他业务收入）×100%
净利率＝净利润÷营业收入×100%
经营现金流量净利率考量的是现金流量净额能带来多少净利润，该比率通常小于 1，说明企业收现能力强，如果比率大于 1，则表明企业可能存在大量的应收项目或采取了盈余管理。
经营活动现金流量净利率＝净利润÷经营活动产生的现金流量净额
从投资规模来考察盈利能力，要分析投入资产与产出利润的关系，如投资收益率。
投资收益率＝利润÷投资×100%
接着，我们引入一个很重要的分析指标：净资产收益率（俗称 ROE）
净资产收益率＝净利润÷平均所有者权益×100%
＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数
净资产收益率用来衡量企业自身资本获得净收益的能力，是一项企业综合能力的评价指标，与之对应的还有总资产收益率和总资产报酬率。
总资产收益率＝净利润÷平均总资产×100%
总资产报酬率＝息税前利润÷平均总资产×100%
总资产报酬率被认为是企业的基本盈利能力，它排除了资金来源方式的不同对企业利润的影响，同时也排除了不同所得税率对企业利润的影响，体现的是全部资金的回报以，更有利于行业内横向比较。
针对上市公司的盈利能力，针对性分析指标有每股收益、每股现金股利、市盈率、市净率等。
每股收益＝（净利润－优先股股利）÷普通股股数
每股收益反映企业的获利能力，决定了股东的收益水平，是企业股票价格的主要参考指标，便于股民选择投资哪类和哪只股票。
而每股现金股利表现的是每只普通股获取现金股利的多少，它比每股收益更直接体现投资者得到的当前利益。
每股现金股利＝（现金股利总额－优先股现金股利）÷普通股股数
市盈率是普通股每股市价与每股收益的比率，反映投资者对上市公司每元净利润愿意支付的价格，用来估计股票的投资报酬和风险。
市盈率＝每股市价÷每股收益
市净率是普通股每股市价与每股净资产的比例关系，反映投资者花多少钱才能买到企业一个股份的份额。一般认为，市净率小于 1，表明企业没有发展前景；反之，市净率大于 1，表明投资者对股票的前景感到乐观，认为这家企业有发展潜力，市净率达到 3 时，企业资产质量非常好。
市净率＝股票市价÷每股净资产
（五）发展能力分析：
从现金→原材料→成品→销售→回款，是企业生存的基本模式，得于创造价值体现，企业只有不断增长，才能保持活力和市场竞争地位，在接下来的这个环节，我们列举几个评价企业发展能力的指标。
首先是销售增长率，它是企业本年度销售收入增长额与上年销售收入总额的比率。
销售增长率＝（本年销售收入增长额÷上年销售收入总额）×100%
应用这个比率，通过对企业近几年的销售增长率进行线形比较，尤其是结合同行业可比公司的数据对比，可以一目了然地看出企业销售的变化趋势。为防止销售收入短期波动对指标产生影响，可以同时计算企业三年销售收入的平均增长率，更加客观地反映企业销售增长的长期趋势和稳定程度。
资产是企业生存和发展的基石，我们可以从总资产增长率、三年平均总资产增长率、资本积累率、三年平均资本积累来增强对企业发展能力的分析。
总资产增长率＝（本年总资产增长额÷年初资产总额）×100%
资本积累率＝（本年所有者权益增长额÷年初所有者权益余额）×100%
此外，我们还可以用营业利润增长率、净利润增长率、再投资率等指标来衡量企业的成长能力。
营业利润增长率＝（当年营业利润－上年营业利润）÷上年营业利润×100%
净利润增长率＝（当年净利润－上年净利润）÷上年净利润×100%
再投资率＝（净利润－应付利润）÷所有者权益×100%
（六）现金流量分析：
现金流量是企业管理层、投资者和债权人所关心的重要数据，现金流量表采用的是收付实现制，补充了资产负债表和利润表所不具备的动态信息，可以较好地说明企业资产的流动性和支付能力，从侧面评价企业利润的质量。
根据企业发展的不同时期和成熟度，经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量呈现不同的特点，按照各个活动分类产生的现金流量正负，划分为八种类型。
从表中可以看出，处在不同生命周期、经营不同项目的企业，其现金流量的构成不尽相同，我们可以结合企业发展周期、竞争态势、各类活动现金流量的协调程度等加以分析。
为分析企业经营活动现金流量的充足性，我们引入一个公式：
经营活动现金流量净额＞（本期折旧额+无形资产、长期待摊费用推销额+待摊费用推销额+预提费用提取额）
如果经营活动现金流量净额大于这些支出，企业资金才算充足，规模化再生产才能得以持续。如果要进一步分析经营活动现金流量对企业投资活动的支持力度，可以引用下面这个公式来衡量：
现金流量资本支出比率＝经营活动产生的现金净流量÷资本性支出额
其中，资本性支出额是指企业购建固定资产、无形资产或其他长期资产发生的现金支出，该比率大于 1，说明企业经营活动现金流量充足性较好。还有一个分析现金流量充足性的公式如下：
到期债务偿付比率＝经营活动现金净流量÷（到期债务本金+本期债务利息）
这个指标反映企业运用经营活动现金流量偿付到期债务本息的实际水平，比率大于 1，则说明企业具有较好的「造血」功能，经营主动性强。
除了分析经营活动现金流量的充足性，我们还要分析现金流量的稳定性，引入如下二个公式：
经营活动现金流入量结构比率＝销售商品、提供劳务收到的现金÷经营活动产生的现金流入量
经营活动现金流出量结构比率＝购买商品、接受劳务支付的现金÷经营活动产生的现金流出量
分析了经营活动现金流量的充足性、稳定性后，我们引入一个用于分析现金流量成长性的公式：
经营活动现金流量成长比率＝本期经营活动现金净流量÷前期经营活动现金净流量
当该比率等于 1 时，说明企业内部资金较前期没有明显增长，成长能力不强。当比率大于 1 时，还看按负债主导型、资产转换型、业绩推动型细致分析。
正确测算企业为维持合适的固定资产水平需要多少现金很困难，我们引入「自由现金流量，Free cash flow-FCF」这个概念，它可以计量企业满足所有必需的现金支出后可供自由使用的现金，企业自由现金流量越大，说明财务状况越好，支撑企业发展、债务偿还、红利发放等。
自由现金流量＝经营活动现金净流量－投资活动现金净流量
此外，还有一些针对现金流量盈利率、负债率、用途的分析指标，深刻反映现金流量的管理价值，公式如下：
经营现金毛利率＝经营现金流量净额÷主营业务收入×100%
经营现金净利润率＝经营现金流量净额÷本期净利润×100%
总资产经营现金率＝经营现金流量净额÷资产平均余额×100%
经营现金流量对流动负债的比率＝经营现金流量净额÷流动负债×100%
投资现金流量比率＝投资现金流量÷经营现金流量净额×100%
现金流量分析是评价企业偿债和盈利质量的重要部分，处于不同生命期的企业可能呈现不同的现金流量特征，财报分析者要结合资产负债结构、盈利趋势、产品结构、市场竞争等因素综合衡量。
（点击图片，查看清晰大图）
四
报表附注的连理分析
依据《企业会计准则－基本准则》关于「财务报告的构成」的解释，财务报告包括财务报表和其他应当在财务报告中披露的相关信息和资料，除了财务报表，附注也是有机组成部分，已成为企业向财报使用者提供信息的重要载体之一。所以，读懂财务报表附注同样重要。
附注是对会计报表列示项目所作的进一步说明和补充，由若干表格和文字构成，更加全面、系统地反映企业财务状况、经营成果和现金流量。附注主要包括：企业基本情况、主要会计政策与会计估计的说明、差错更正的说明、或有事项的说明、资产负债表日后事项的说明、关联方关系及其交易、重要资产转让及其出售的说明、企业合并分立等重组事项说明、会计报表项目注释、母公司主要会计报表项目注释、非货币性交易和债务重组的说明等内容。
作为对报表的解释和补充，附注内容非常充分和翔实，如何有效利用这些宝贵信息，完整理解制造业上市公司财报，洞悉管理层意图，阅读条理如下：
1、了解企业概况、组织结构、法定代表人（俗称「老板」，BOSS）。
2、了解企业的经营范围、主营业务、发展历史。
3、仔细阅读会计处理方法、会计处理的变更情况、变更原因，以及对财务状况和经营成果的影响，重点关注部分包括：
1）应收账款确认坏帐的标准、坏帐计提方法和比例，以及应收账款转让、质押、贴现等会计处理方法。
2）存货的分类、取得和发出的计价方法、存货盘存制度以及低值易耗品和包装物的推销方法，存货跌价准备的确认标准、可变现净值的依据、减值准备计提方法。
3）长期股权投资计价及收益确认方法，债券投资溢价或折价的推销方法，长期投资减值减备的确认标准和计提方法。
4）固定资产的分类、计价方法和折旧方法，固定资产减值准备的确认标准和计提方法。
5）在建工程转为固定资产的标准、在建工程减值准备的确认标准、计提方法。
6）无形资产的计价方法、推销方法和年限，无形资产减值准备的确认标准和计提方法。
7）长期待摊费用的内容、摊销方法和年限。
8）应付债券的计价及债券溢价或折价的摊销方法。
9）借款费用资本化与费用化的原则，资本化金额的确定方法。
10）预计负债确认标准和计量方法。
11）递延收益的内容和摊销方法。
12）各类收入的确认原则。
13）建造合同收入、支出的确认原则和会计处理方法。
14）租赁的分类、经营租赁会计处理方法和融资租赁的会计处理方法。
15）所得税的会计处理方法、汇算清缴的方式、债券纳税情况。
4、了解或有事项的披露（内、外分列担保项目，本年度涉及起诉案件，或有事项预计产生的财务影响，获得补偿的可能性）。
5、了解关联方的主营业务、所持股权及其变化，关联交易的性质、类型及交易要素（交易金额、未结算金额、定价政策），交易价格的公允性说明。
6、仔细阅读会计报表主要项目的注释（该部分内容非常详细、具体，报表 30 多个项目均以数据填列的格式，按期初、期末、比例作出注释），全面了解企业所有财务信息。
从上看出，附注突破了报表的固定性、局限性，增加了相关性、可靠性、可比性。即便如此，附注仍然存在一些需要完善的地方，譬如：附注信息披露不充分，许多重要信息避重就轻；附注内容滞后，一些需及时公布的信息（比如或有事项），由于担心影响财报使用者的评价，企业有意延期披露；附注中的虚假信息，容易误导局外人作出错误判断。
五
结尾部分
由于主、客观原因，会计准则和会计制度存在一定程度的缺陷和漏洞，这就给企业管理当局进行盈余管理提供了条件，在会计准则允许的范围内运用会计和非会计手段来实现对收益的控制和调整，以求企业管理当局自身利益最大化。
常见的盈余管理方法有：
1、会计政策的选择（记账本位币的选择、历史成本与公允价值的计量）；
2、会计估计的选择（摊销拆旧年限、资产减值计提）；
3、财务报表大洗澡；
4、创设非货币性资产交易、滥用债务重组、利用关联方交易；
5、提前或延后确认收入；
6、开发支出资本化；
7、商誉减值测试；
8、长期股权投资的核算转换。
除此之外，上市公司往往利用信息不对称，采用虚增收入、虚减费用、掩盖问题等舞弊手段，粉饰和操纵业绩，以达到摘帽保壳、再融资、资产重组等不同目标，财务报告使用者务必要擦亮眼睛，洞察财务魔术，识别陷阱，理性对待财务报告中的「利润」，有时候，你看到的正是企业管理当局希望你看到的。
通过上述对制造业上市公司财报多层次分析，希望有助于广大读者提高对企业财报的阅读与分析能力，感兴趣的小伙伴可从网络下载几家行业龙头企业的财报多加提炼，实践出真知，相信你会找到更多的专业乐趣……
本文来源于CFO视野微信公众号（ID:cfoviews），作者：财务职场 ICAEW
财务分析报告(本文主要指内部管理报告)是对企业经营状况、资金运作的综合概括和高度反映。
然而要写出一份高质量的财务分析报告并非易事。小编认为，撰写财务报告以下六点值得注意：
1报告阅读的对象要明白并分析
报告阅读对象不同，报告的写作应因人而异。比如，提供给财务部领导可以专业化一些，而提供给其它部门领导尤其对本专业相当陌生的领导的报告则要力求通俗一些;
同时提供给不同层次阅读对象的分析报告，则要求分析人员在写作时准确把握好报告的框架结构和分析层次，以满足不同阅读者的需要。
再如，报告分析的范围若是某一部门或二级公司，分析的内容可以稍细、具体一些;而分析的对象若是整个集团公司，则文字的分析要力求精练，不能对所有问题面面俱到，集中性地抓住几个重点问题进行分析即可。
2读者对信息的需求要充分领会
记得有一次与业务部门领导沟通，他深有感触地谈到：你们给我的财务分析报告，内容很多，写得也很长，应该说是花了不少心思的。遗憾的是我不需要的信息太多，而我想真正获得的信息却太少。
我们每月辛辛苦苦做出来的分析报告原本是要为业务服务的，可事实上呢?问题出在哪?我认为，写好财务分析报告的前提是财务分析人员要尽可能地多与领导沟通，捕获他们“真正了解的信息”。
3清晰框架和分析思路报告写作前
财务分析报告的框架具体如下：
报告目录—重要提示—报告摘要—具体分析—问题重点综述及相应的改进措施。
“报告目录”告诉阅读者本报告所分析的内容及所在页码：
“重要提示”主要是针对本期报告在新增的内容或须加以重大关注的问题事先做出说明，旨在引起领导高度重视：
“报告摘要”是对本期报告内容的高度浓缩，一定要言简意赅，点到为止。
无论是“重要提示”，还是“报告摘要”，都应在其后标明具体分析所在页码，以便领导及时查阅相应分析内容。以上三部分非常必要，其目的是，让领导们在最短的时间内获得对报告的整体性认识以及本期报告中将告知的重大事项。
“问题重点综述及相应的改进措施”一方面是对上期报告中问题执行情况的跟踪汇报，同时对本期报告“具体分析”部分中揭示出的重点问题进行集中阐述，旨在将零散的分析集中化，再一次给领导留下深刻印象。
“具体分析”部分，是报告分析的核心内容。
“具体分析”部分的写作如何，关键性地决定了本报告的分析质量和档次。要想使这一部分写得很精彩，首要的是要有一个好的分析思路。例如：某集团公司下设四个二级公司，且都为制造公司。
财务报告的分析思路是：
总体指标分析—集团总部情况分析—各二级公司情况分析;
在每一部分里，按本月分析—本年累计分析展开;
再往下按盈利能力分析—销售情况分析—成本控制情况分析展开。
如此层层分解，环环相扣，各部分间及每部分内部都存在着紧密的勾稽关系。
4紧密结合业务过程中存在的问题
财务人员在做分析报告时，由于不了解业务，往往闭门造车，并由此陷入就数据论数据的被动局面，得出来的分析结论也就常常令人啼笑皆非。
因此，有必要强调的一点是：各种财务数据并不仅仅地通常意义上数字的简单拼凑和加总。每一个财务数据背后都寓示着非常生动的增减、费用的发生、负债的偿还等。
财务分析人员通过对业务的了解和明察，并具备对财务数据敏感性的职业判断，即可判断经济业务发生的合理性、合规性，由此写出来的分析报告也就能真正为业务部门提供有用的决策信息。
财务数据毕竟只是一个中介(是对各样业务的如实反映，或称之为对业务的映射)，因而财务数据为对象的分析报告就数据论数据，报告的重要质量特征“相关性”受挫，对决策的“有用性”自然就难以谈起。
5分析手法不单一
如何才能将报告写活并有自己的特色?这里仅介绍本人在报告写作过程中几点所悟：
(一)分析要遵循差异—原因分析—建议措施原则。因为撰写财务分析报告的根本目的不仅仅是停留在反映问题、揭示问题上，而是要通过对问题的深入分析，提出合理可行的解决办法，真正担负起“财务参谋”的重要角色。唯此，报告的有用性或分量才可能得到提高和升华。
(二)对具体问题的分析采用交集原则和重要性原则并存手法揭示异常情况。例如，某公司有36个驻外机构，为分析各驻外机构某月费用控制情况和工作效率，我们以“人均差旅费”作为评价指标之一。
在分析时，我们采用比较分析法(本月与上月比较)从增长额(绝对数)、增长率(相对数)两方面比较以揭示费用异常及效率低下的驻外机构，我们分别对费用增长前十位(定义为集合A)及增长率前十位(定义为集合B)的驻外机构进行了排名，并定义集合C=A∩B，则集合C中驻外机构将是我们重点分析的对象之一，这就是“交集原则”。
然而，交集原则并有一定能够揭示出全部费用异常的驻外机构，为此“重要性原则”显得必不可少。
在运用交集原则时，头脑中要有重要性原则的意识;在运用重要性原则时，同样少有了闪集思想。总而言之，财务分析人员要始终“抓重点问题、主要问题”，在辩证法上体现为两点论基础上的重点论。
(三)问题集中点法亦可称之为焦点映射法。这种分析手法主要基于以下想法：在各部分分析中，我们已从不同角度对经营过程中存在的问题进行了零散分析。
这些问题点犹如一张映射表，左边是不同的分析角度，右边是存在问题的部门可费用项目。每一个分析角度可能映射一个部门或费用项目，也可能是多个部门或费用项目。
问题：由于具体到各部分中所分析出来的问题点还不系统，因而给领导留下的印象比较散乱，重点问题不突出;而领导通过月度分析报告，意在抓几个重点突出的问题就达到目地了。
对策：故而财务分析人员一方面在具体分析时，要有意识地知道本月可能存在的重点问题(在数据整理时具有对财务数据敏感性的财务分析人员能感觉到本月可能存在的重大异常情况)，另一方面要善于从前面零散的分析中筛选出一至两个焦点性问题。
6其它问题应注意
(1)企业政策。对公司政策尤其是近期来公司大的方针政策有一个准确的把握，在吃透公司政策精神的前提下，在分析中还应尽可能地立足当前，瞄准未来，以使分析报告发挥“导航器”作用;
(2)宏观经济环境、行业竞争资料。财务人员在平时的工作当中，应多一点了解国家宏观经济环境尤其是尽可能捕捉、搜集同行业竞争对手资料。因为，公司最终面对地是复杂多变的市场，在这个大市场里，任何宏观经济环境的变化或行业竞争对手政策的改变都会或多或少地影响着公司的竞争力甚至决定着公司的命运;
(3)勿轻意下结论。财务分析人员在报告中的所有结论性词语对报告阅读者的影响相当之大，如果财务人员在分析中草率地下结论，很可能形成误导。如目前在国内许多公司里核算还不规范，费用的实际发生期与报销期往往不一致，如果财务分析人员不了解核算的时滞差，则很容易得出错误的结论;
(4)行文风格。分析报告的行文要尽可能流畅、通顺、简明、精练，避免口语化、冗长化。
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