阿尔法投资体系1

格雷厄姆提出价值投资，费雪提出成长投资，这两个方法逐渐成为基本面投资者的主流方法。

但是这两个命名，颇有点让人困扰。在巴菲特的背书下，价值投资理念已经深入人心。大家学习价值投资都是首先研究格雷厄姆的方法。

但格雷厄姆本人“面向过去，背对未来”，对研究企业未来发展有点排斥，而且格雷厄姆提倡分散投资，是一个广度研究者，对单一企业研究并不深入，过度依赖财务报表，很少深入企业调研，和企业直接沟通非常缺乏。这使得格雷厄姆和他的忠诚信徒对研究判断企业未来成长兴趣和信心严重不足。

实际上巴菲特和芒格搭档组合之后，已经逐渐放弃了格雷厄姆的经典价值投资方法。“近年来,我的投资重点已经转移。我们不想以最便宜的价格买最糟糕的家具，我们要的是按合理的价格买最好的家具。”这是巴菲特的原话。

巴菲特后期的投资理念已经和费雪趋同，就是合理价格买入好公司。只是大家可能还记着巴菲特曾经说过他是85%格雷厄姆+15%费雪。

为什么老巴会放弃捡便宜货，一定是老巴认识到便宜经常不是好货，好货经常不便宜。好公司如果一定要等便宜的价格，也有可能永远等不到。如果好公司和便宜价格要二选一的话，必须选好公司。

那什么好公司不需要等便宜价格还能赚钱呢，一定是长期成长的企业。成长投资赚钱是靠公司本身的价值提升，也就是赚业绩增长的钱，而不是估值摆荡的钱。（当然严格意义上有一些还没到盈利阶段的企业，它可能靠收入增长或者其他指标来体现它的价值提升，这个我们暂不讨论）

那不太捡便宜货的巴菲特/芒格组合，还算是价值投资吗？这个视乎我们对价值投资的定义，如果按照价值投资和成长投资两分法，巴菲特后期实际上已经皈依成长投资。

为了避免把老巴开除出价值投资阵营，价值投资定义应该重新修正。实际上，价值投资应该是通过研究企业基本面，利用价值规律获得收益的一种投资方法。这个定义并没有违背格雷厄姆提出价值投资的基本精神，只是具体方法远远超出格雷厄姆那个年代。

最根本的价值规律：

1. 价值决定价格

2. 价格围绕价值波动

格雷厄姆的方法其实是利用了价值规律2，就是价格偏离价值太多的时候，价格会向价值回归。

费雪的方法是利用规律1，找到卓越成长的企业，成长企业价值是不断提升的，价值不断提升决定了价格不断上涨。实际上，当我们看到未来企业价值的时候，我们也可以信仰未来的股价必然会向未来的价值靠拢。

所以价值投资和成长投资并没有那么大的不同。仅仅是经典深度价值投资者不去深入研究未来价值而已。如果一个经典价值投资者，他能够确信未来公司的价值会翻倍增长，甚至十倍增长，他也一定会买入这个公司。所以成长投资者其实应该是深度研究企业，面向未来价值的价值投资者。

既然成长投资者也是价值投资者。原有价值投资的定义就太狭隘了。我们可以将格雷厄姆一派以利用估值摆荡为主要盈利方式的价值投资方法称为“回归价值投资”，将面向未来价值的成长投资方法，称为“成长价值投资”。