中科招商：累计退出47个项目，综合退出IRR为22.3%

 

作者：广征恒生新三板研究极客分析师 袁季

　　【 导语 】

　　中科招商投资管理集团股份有限公司成立于 2000年12月4日，于2015年3月20日挂牌新三板， 根据中科招商“三基工程”战略，集团坚持金融机构与政府、大学和龙头企业合作；其2016年报披露，中科招商创业投资业务、产业转型升级业务、双创新生态等理念服务实体经济，培育战略新兴企业集群，为投资者持续创造价值。集团投资向上游早期项目布局、向下游与各个政府签订产业基金等战略举措均已取得一定成效。且2017年一季度中科招商已发布两份减持上市公司股份公告，在证券投资上做减法；专注于私募股权投资、集中资源打造PE/VC产业驱动极。

　　1、 募资方面，中科招商设立基金中 46支基金含政府出资，占所有发行基金33%，募资能力为新三板PE机构中最强。 且集团 2016年与八个省市政府达成合作设立产业转型基金意向，其中600亿已挂牌，800亿已签约；其在科技、市场、人才、业务和政府等方面强大的资源整合能力助力公司基金和投资业务的快速发展，已设立基金覆盖一二三四线城市。截至2017年一季度末，实现累计管理资产规模达349.89亿元，若八省市政府产业基金落实，其管理资产规模将巨幅增长。

　　2、 投资方面，向上游建设双创新生态、孵化早期项目；向下游布局产业基金；投资阶段覆盖自种子至 Pre-IPO全阶段 。已投项目中，投资项目储备、标的质地、投资风格理念为决定 PE机构收益率的关键。

　　2.1 项目储备充分---截至2017年一季度共投资331个项目，项目储备数量为挂牌PE中最充分。2016年四季度IPO加速，根据其年报披露，中科招商2016年助推8个企业上市，IPO项目数量处于第一梯队。

　　2.2 标的质地---上市前投资的企业规模较A股中位水平小，挂牌前投资的企业规模较中位水平大，进行前期布局。被投企业上市时间于2011年和2016年达到高峰；被投企业挂牌时间于2015-2016年达到高峰。估算截至目前上市项目IRR为23.05%，挂牌项目IRR15.43%。

　　2.3 投资风格--- 平均项目投资金额较大 ，为 6821.2万元； 行业布局 ：信息技术、工业、可选消费和材料行业项目数量合计占比 71%； 股权分布 ： 58.9%项目参股比例低于10%； 地区偏好 ：广东地区 36个项目上市或挂牌，项目数量绝对领先，北京和江苏项目数量处于第二梯队。

　　3、 投后管理方面，搭建 “一站式”增值服务体系，中科招商对59.4%投资后上市或挂牌的项目派驻人员 。

　　4、 退出方面，截至 2016年末，中科招商累计退出项目47个，股权回购和并购退出数量多于IPO数量 。 现阶段中科招商累计退出金额 37.5亿元，平均IRR为22.3%。目前退出渠道中回购和并购为其主要退出渠道，合计占比60%；退出收益中，IPO退出收益最高，IPO退出项目平均IRR达58%。

　　中科招商为国内最早成立的 PE机构之一，抓住2015年新三板挂牌的契机，挂牌后募集资本总额108亿元，有效加快发展速度，在业内有着不小的影响力。本篇报告通过对其业务的剖析，发现其在募资和资源整合中核心竞争力凸显。中科招商可通过进一步加强投资、投后管理和项目退出与募资的协同，实现投资收益和集团整体业绩的稳健增长。

　　四、 中科招商累计退出 47个项目，综合退出IRR为22.3%

　　由于中科招商披公告披露完全退出事件有限，确认退出项目主要来自其公开转让说明书、 2015年和2016年报以及被投企业定期报告中中科招商所持股本变化为0的情况。根据企业公开转让说明书以及中科招商和相关企业的公告披露， 中科招商自成立至 2017年一季度末，根据企业报告确认实现退出项目共47个，估算综合内部收益率为22.3%。

　　此部分分为退出项目收益率和退出渠道两个部分，重点分析中科招商在投资退出中的价值兑现能力。

　　1 中科招商累计退出项目47个，累计退出收益37.5亿元，平均IRR为22.3%

　　中科招商合计实现 47个投资项目退出，退出项目年复合增长为11.2%。 其公开转让说明书中披露截止至 2014年8月31日已退出32个项目；2014年报中新增6家通过并购上市退出项目，2015年新增1家借壳上市退出、2家并购上市退出项目，2016年新增4家并购上市退出项目。除上述统计外，1家新三板企业公开转让说明书中披露中科招商在其挂牌前实现退出；1家在定期报告中披露中科招商持有股本为0。

　　截至 2016年末，中科招商实现退出累计金额约37.5亿元，退出收益年复合增长率约4.2%。 退出金额估算中， 32家在公开转让或明书中披露退出收益，其余15家数据根据上市公司并购相关公告的股权登记日期以及交易金额数据进行整理和估算，并购上市项目若以股份支付则以公司公告发行价格和公告日期为准，折算为对价计为投资退出金额。

　　退出收益方面，以 IRR和投资现金收益为衡量退出收益水平的标准（2家企业数据不全），其退出项目总体平均IRR为22.3%，退出项目平均投资现金收益为5213.43万元。 下表列示实现退出 IRR最高的十个项目，其中7个项目为IPO上市项目（包括纽交所上市），1个项目为并购上市项目、1个股份转让、1个回购。

　　2 回购和并购上市退出数量最多，合计占比60%，IPO退出收益最高，IRR为58.0%

　　中科招商已退出 47个项目中，12个并购上市项目、16个回购项目、10个为IPO退出、6个股份转让、2个新三板挂牌、1个借壳上市， 并购和回购退出项目最多，合计占比 60%，其IRR远低于IPO退出；IPO退出项目次多，占比21%，退出IRR远高于其他渠道； 股份转让项目数量和退出 IRR仅次于IPO。

　　根据中科招商公开转让说明书中对未来项目退出的规划，对比历史退出情况，其拟通过 IPO和新三板退出的项目占比变高；46%的在驻项目计划IPO，其次为并购，已挂牌或拟挂牌新三板项目占比17%，为未来第三大退出渠道。

　　不同的退出渠道退出收益不同，中科招商历史退出数据表明其 IPO退出现金收益远高于其他方式，投资现金收益达11157.3万元；IPO退出IRR亦为最高，达58%。

　　结语

　　通过对中科招商投资战略理念和募投管退各个环节的深入解剖，基本呈现了中科招商的募资情况、投资成果和投资风格。中科招商依托其强大的募资能力和募资渠道；进行广泛的投资、充分储备项目，抓住时机推进被投企业资本化进程；截至目前在管项目中 78个已上市或挂牌新三板。 在PE机构的持续成长越来越依靠其专业的投资能力和投后创造价值的能力的今天，中科招商已建立了“一站式”的投后增值服务和风控服务平台，在募投管退中寻求价值创造的突破点。

　　中科招商为国内最早成立的 PE机构之一，抓住发展机遇于2015年初挂牌新三板，挂牌后募集资本超过百亿，有效加快发展速度，在业内有着不小的影响力。报告中对其募投管退进行了详尽剖析，中科招商在募资能力以及对政府、社会资源的整合能力中体现出较强的核心竞争力。集团未来可通过进一步加强投资、投后管理和项目退出与募资的协同，提升综合能力，以实现投资收益和集团整体业绩的稳定性和增长态势。