4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，该《意见》主要适用于金融机构的资管业务，资管行业正式步入统一监管时代。该新规的核心内容是什么？对二级市场会产生哪些重要影响？且看深度分析~
资管新规的里程碑
资管新规是为了什么
这次的资管新规，大体上与公开征求意见稿相近，只是在几处细节上有所修改，从修改的细节上看，监管部门采纳了市场的某些观点，在一些规定上适当放宽（例如过渡期延长到2020年底、部分份额分级限制放宽），其目的在于保持整个整治方向不变的情况下，提供一些灵活性，以便保证新规执行过程中金融市场和业务的大体平稳。
资管新规主要是要实现三个目标：去杠杆、防风险、守底线。在具体操作中，主要在于打破刚性兑付、提高合格投资者门槛、消除多层嵌套套利空间、打击通道业务、限制产品分级等。
打破刚性兑付
什么是刚性兑付？以下三种行为被认为是刚性兑付：1. 承诺保本保收益。2. 滚动发行，拿后来投资者的钱兑付前面投资者的钱。3. 对产品进行兜底，让投资者认为零风险。
新规怎么做？明确刚性兑付行为是违规的，提出了“净值管理”概念，即金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险。这一规定意在改变投资收益超额留存的做法，使管理费之外的投资收益全部给予投资者，让投资者尽享收益，同时让投资者也意识到风险。对违规的刚性兑付行为做出处罚，对举报单位及个人实施奖励。
提高合格投资者门槛
什么是合格投资者？想要投资私募不是人人都能买的，首先你要成为一个“合格投资者”，机构和个人的要求是不一样的。
新规做了哪些改变？
消除多层嵌套和通道
什么是多层嵌套？多层嵌套一般指金融机构为了规避监管而导致的金融机构之间相互持有资管产品的情况。
怎么产生的？有什么风险？金融机构之所以大量参与资产管理业务，是因为其可以通过资管业务包装将表内投资转到表外投资，从而规避诸如准备金等监管要求。在某些情况下，这种转移需要经过多个金融机构，这就产生了多层嵌套问题。部分金融机构为了获得更多的收益，将拿到的资产进行抵押甚至再抵押，每次抵押就完成了一次加杠杆，从而进一步提高了信用风险，但无论如何，这其中的风险最终还是要金融机构承担，并且涉及到了更多金融机构。
新规怎么做？一棍子打死——金融机构不得为其他金融机构的资管产品提供规避投资范围、杠杆约束等通道服务。资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品。多层嵌套将成为历史，一层嵌套将成为主流，当然了，只嵌套一层可以减少不必要的成本和麻烦。
抑制场外配资
什么是场外配资？目前通行的股票、债券配资是通过具有优先、劣后分级的结构化资管产品，投向股票或债券领域。其中优先级一般是银行理财资金，享受固定收益；劣后级承担较大风险与收益，并负责为优先级保本保收益。这一业务的实质是劣后级投资者加杠杆投资，因为不同于场内加杠杆的融资融券，又被称为场外配资。但是，场外配资极具风险性，一是用户审核宽松，二是利息远高于融资融券，三是资金面容易失控，像2015年的股灾，场外配资就起到了推波助澜的作用。
新规怎么做？新规对产品分级做了严格的限制：
在资管新规之下，上述业务将受到明显影响，近几年在市场流行的结构化配资模式将趋于消退，这有助于资本市场防风险、降杠杆，对资本市场的长期稳健发展会产生积极作用。但是，这一规定也会在短期内对股市债市造成局部影响，特别是部分企业通过配资发债融资，一旦配资难以接续，可能会引发债市违约。
资管新规对二级市场有何影响？
总结上文所述，资管新规使得资管产品实行净值化管理、合格投资者准入门槛提高、单层嵌套成为未来主流、场外配资辉煌不再。一眼看去，资管新规带来金融行业一片萧条的景色，但是新旧交替也是市场的一大法则，新规与旧规之间的落差，本身就蕴藏着机会。（提醒投资者注意的是，此次新规是几部委联合发文，层次较高，具体的管理办法还要等各监管部门再行细化，“指导意见”与“执行办法”间可能存在差异，请大家持续关注。）
银行是此次新规的主力军，伴随着资管新规的落地，银行理财告别影子银行“利差”盈利模式，管理费与业绩报酬成为新盈利模式，彻底打破刚性兑付，银行体系隐性风险有望显著降低，类公募基金化成为转型方向，各类投资机构共同竞争，投资能力成为核心关键。
而对于二级市场，资金面的直接影响不是那么大，因为银行理财直接或间接投资于二级市场的量非常小，从理财登记托管中心的数据看，权益类3万亿不到，其中大部分为非上市股权（如产业基金）。另外，证监会从2016年开始对结构化证券的杠杆比例进行严格限制，除少量通过结构化证券信托外，其他银行资金很难流入股市。
资管新规出台市场已有了充分预期，而《指导意见》相比于《征求意见稿》更宽松一些，比如过渡期到2020年底就超出了此前预期，给了市场和各类资管机构更长的反应时间，有利于减少市场波动，从这个层面上看不失为一种利好。短期来看，各类金融机构进行资产调整时可能会造成短期股票市场波动；长期，新规的修改有助于保持市场平衡，确保转型目标达成，让资管业务回归本源，大资管行业资金在最终进行资产配置时，依然要面对当前限制非标的监管环境，因此波动率更低的蓝筹股标准资产有望受益。
海通证券零售与网络金融部
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