当前哪些板块估值仍在底部（方正策略）

本文来自方正证券研究所于2023年2月27日发布的报告《当前哪些板块估值仍在底部》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：

燕翔， S1220521120004；

许茹纯，S1220522010006；

朱成成，S1220522010005；

金晗, S1220522090002；

联系人：沈重衡。

核心结论

策略观点：2023年开年至今市场呈现出明显的小盘占优风格，从估值来看，代表小盘股的中证1000指数市盈率仍处于2014年指数发布日以来的较低水平（19%分位数）。从跟踪的6大板块108个细分行业来看，市盈率处于2010年以来历史底部（15%分位数以下）的有27个行业，市净率处于历史底部的有32个行业，“估值双低”行业包括消费电子、白色家电、生物制品、医疗器械、银行、炼化及贸易、港口等。

我们认为在2023年“经济温和复苏”+“商品价格难有大幅上涨”+“全球货币政策有望由紧转松”的环境中，周期属性弱、成长属性较强、估值处于底部的细分行业预计会有较好的投资机会，开年至今市场呈现出的小盘占优风格有望持续，行业上相对逆周期偏成长的板块机会更大，包括医药、消费、TMT等。

风险提示：宏观经济不及预期、海外衰退影响出口、地缘政治冲突风险、历史经验不代表未来等。

报告正文

1 当前哪些板块估值仍在底部

2023年开年至今市场呈现出明显的小盘占优风格，截止2月24日，上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000等规模类指数的年初至今收益率分别为3.5%、4.9%、8.1%、10.6%、11.3%，中证1000和国证2000这两个小盘股指数表现明显较好。

1.1 市场整体估值水平并不高

从市场整体估值来看，A股估值从2022年10月底开始出现回升趋势，并保持延续。截至2023年2月24日，当前万得全A市盈率（TTM）为17.9倍，当前估值水平处于2010年以来的50%历史分位数附近，当前A股整体估值水平并不高，处于历史中枢值附近。

从主要规模指数市盈率（TTM）来看，除国证2000指数市盈率接近2010年至今的历史中位数以外，其余主要指数市盈率都处于历史较低水平。具体来看，截至2023年2月24日，代表大盘股的沪深300指数市盈率为11.9倍，位于39%的历史分位数水平，代表中小盘的中证500指数和中证1000指数市盈率分别为24.4倍和30.9倍，位于历史分位数的22%和19%水平。

1.2 科技、医药板块估值偏低

从市盈率（TTM）来看，108个细分行业中市盈率水平处于历史底部（15%分位数以下）的共有27个行业，医药板块和科技板块内部众多热门赛道的估值处于较低水平，例如医疗器械、CXO、生物制品、半导体、消费电子等。市盈率处于历史高位（85%分位数以上）的共计10个行业，集中在服务消费、航空运输和农业领域，多数因疫情期间盈利受损导致市盈率被动拉升，对于这部分行业市净率更有参考意义。周期板块多个行业市盈率处于历史底部，主要由于2022年的大宗商品涨价带来的盈利提升，并不意味着当前估值处于极具吸引力的位置。

从市净率（LF）来看，108个细分行业中市净率水平处于历史底部（15%分位数以下）的共有32个行业，医药板块和科技板块热门赛道的估值同样明显偏低。市净率处于历史高位（85%分位数以上）的仅有3个行业，分别为家电零部件、美容护理和航空运输行业。美容护理和家电零部件行业由于头部公司股价攀升带动行业市净率快速上行，航空运输则是唯一的市盈率与市净率都处于历史高位的行业，由于行业亏损造成净资产减少导致市净率被动拉升。

1.3 关注逆周期成长投资机会

综合6大板块108个细分行业的估值数据来看，目前细分行业市盈率和市净率都处于历史底部的共有7个，分别是消费电子、白色家电、生物制品、医疗器械、银行、炼化及贸易、港口。

具体来看，港口和炼化及贸易行业受此前年度出口数据超预期和石油价格上涨的影响，盈利快速修复走出低点，导致估值看上去明显偏低，不过未来股价走势仍受全球宏观经济影响较大。银行目前估值偏低，未来估值修复主要取决于经济能否快速复苏带动信贷需求增长和资产质量提升，尤其是依赖于房地产行业的系统性修复情况。此前房地产行业由于部分企业亏损，市盈率被迫抬升到45%历史分位数，市净率相对处于历史底部。

除此以外，在医药、科技以及部分消费领域分布较多的周期属性弱、成长属性相对较强的细分行业，像消费电子、白色家电，生物制品、医疗器械这样的市盈率和市净率都处于历史底部的行业，在2023年的宏观环境下可能具有较好的投资机会。

我们认为2023年中国经济更可能出现“温和复苏”。通常而言，在“强复苏”环境下，股市投资机会偏向周期品资源品行业，例如2009至2010年的“煤飞色舞”行情、2016至2017年供给侧改革后的钢铁煤炭行情、2021年锂电池上游的有色以及煤炭行情。而在“温和复苏”中，市场行情会更偏向成长类板块多些。一方面，经济快速下行阶段已经结束，行情再度大跌可能性小市场风险偏好提升，另一方面，名义经济增速没有快速上升，货币政策环境较为宽松，且与宏观经济相关度更高的顺周期板块盈利弹性也一般。2013年领涨的传媒计算机、2019年领涨的半导体等，都是在类似的宏观环境下出现的。

在“经济温和复苏”+“商品价格难有大幅上涨”+“全球货币政策有望由紧转松”环境中，我们认为开年至今市场呈现出的小盘占优风格有望持续，行业上相对逆周期偏成长的行业板块机会更大，包括医药、消费、TMT等。

2 市场表现回顾

2.1 大类资产表现回顾

上周股票市场小幅上涨，债券市场下跌，工业品价格快速上行，农产品价格上涨，人民币兑美元汇率明显贬值。具体来看，股票市场中，万得全A指数小幅上涨，单周上涨1.0%。债券市场中，中债总全价指数下跌0.17%，中证可转债指数单周上升幅度达0.6%。商品市场中南华工业品指数上周快速上涨1.3%，南华农产品指数上涨0.9%。人民币兑美元汇率贬值1.2%，SHFE黄金价格小幅上涨，单周涨幅为0.5%。

2.2 主要宽基指数表现回顾

从主要宽基指数来看，上周A股除创业板指外多数上涨，其中中证500指数涨幅靠前。具体来看，上周创业板指单周跌幅为0.8%，中证500、上证综指和国证2000指数涨幅靠前，分别上涨1.7%、1.3%和1.2%。沪深300、科创50和上证50指数涨幅较小，分别上涨0.7%、0.4%和0.5%。

2.3 全球主要股市表现回顾

从全球权益市场来看，上周全球主要股票市场多数下跌，仅沪深300指数和台湾加权指数上涨，而恒生指数大幅领跌。具体来看，发达市场中美股标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数全线下跌，单周跌幅分别为2.7%、3%和3.3%。欧洲市场中德国DAX指数、法国CAC40和富时100指数全线下跌，单周跌幅分别为1.8%、2.2%和1.6%。俄罗斯RTS单周下跌0.7%，日经225指数单周下跌0.2%，韩国综合指数下跌1.1%。恒生指数单周跌幅3.4%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周下跌3.1%，孟买SENSEX30指数单周下跌2.4%，台湾加权指数单周上涨0.2%。

2.4 主要行业表现回顾

上周A股一级行业多数上涨，其中钢铁、煤炭等行业领涨，仅消费者服务、食品饮料、传媒及医药行业下跌。具体来看，上周煤炭行业表现最为强势，单周涨幅达5.7%。钢铁、家电行业表现同样较为领先，单周涨幅分别为4.8%和3.6%。食品饮料行业领跌，单周跌幅为1.7%。而消费者服务、传媒、医药行业则单周分别下跌0.8%、0.9%、0.9%，跌幅靠前。

2.5 细分行业表现回顾

从我们筛选的108个细分行业来看，上周行情表现领先的前5名细分行业及周涨跌幅分别是非金属材料（+7.7%）、厨卫电器（+6.5%）、煤炭（+5.6%）、家居用品（+5.3%）、小家电（+5.0%）。上周行情表现落后的后5名细分行业及周涨跌幅分别是锂电池（-3.9%）、酒店餐饮（-2.7%）、医疗研发外包（-2.6%）、啤酒（-2.5%）、数字媒体（-2.4%）。

2.6 风格指数表现回顾

上周A股风格指数除高市净率和高价股风格外全线上涨，其中小盘股和中盘股风格表现大幅领先大盘股风格，高估值风格表现不及低估值风格。具体来看，所有风格指数中，仅高市净率和高价股风格下跌，单周跌幅分别达1.1%和0.9%。中盘股和小盘股单周上涨1.5%和1.4%，表现优于大盘股0.5%的涨幅。高估值风格表现不及低估值风格，高市盈率和高市净率风格单周涨跌幅分别为1%和-1.1%，低于低市盈率和低市净率风格分别取得的2%和1.9%的涨幅。