方德证券03-11 18:36
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微信商业化的探索从未止步
从2010年3月-2020年3月，腾讯(00700)的股价涨了11.2倍多。
微信的发展可划分为三个阶段：
1）2011-2013年：零商业化阶段。
2）2014-2017年：探索ToC广告变现阶段。
3）2018年至今：发力B端业务，努力实现广告扩容。为保持极致的产品体验，微信的功能添加及商业化相对克制，但从未放弃探索兼顾用户体验的广告形式，长期来看更有利于其稳健成长。
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补全内容生态，社交广告ARPU值有望持续提升
我们测算，当前微信社交广告的核心变现方式朋友圈、公众号已相对饱和，新产品小程序、看一看和视频号是更加优质的变现场景。
远期来看，我们测算看一看、视频号的潜在广告价值均在百亿级别，随着微信内容丰富度的不断提升，用户在微信各产品中的时间分配有望发生迁移，从而拉动微信社交广告收入的持续增长。
小程序全面商业化，远期广告空间超过百亿
小程序已经具备了商业化的生态基础和用户基础，2019年DAU超过3亿、GMV超过8000亿，用户停留时间持续提升。微信平台已开发出多种广告形式满足流量方的需求，广告基础设施已搭建完毕，短期内广告仍将是小程序的主要变现方式。
我们测算，2019年小程序的广告收入约为20亿，长期来看商业价值超过百亿。
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微信潜藏着巨大的商业化潜力，原因如下：
1）微信管理层从未放弃过对其商业化的探索，为维护其极致的产品体验，微信在朋友圈、公众号中的广告变现一直留有余力；
2）新增的内容形态发生了质的变化：相比于朋友圈、公众号，看一看和视频号都是更加优质、潜力更高的广告变现载体，随着产品DAU 的增长及用户使用习惯的改变，腾讯社交广告的ARPU 值有望迎来显著增长；
方德证券研究所观点
腾讯（00700）给我们的启示是：我们不仅要在投资上通过估值的折扣，去寻找风险收益具有不对称分布的股票；还要去思考，哪些公司在商业项目上具有风险收益的正向不对称性，有不断突破增长边界的潜力？
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