中金：平价时代来临，新能源运营商迎来系统性重估机会

新增补贴项目在2020年末结束，2021年全面进入平价时代，我们认为市场可能忽视了补贴缺口拐点来临，叠加平价项目并网逐步缓解补贴回款现金流压力，将给可再生能源运营商带来系统性重估机会。

补贴缺口最差时点将至，可再生能源基金随电量增长提升

但考虑到2021年起国内将没有新增含补贴可再生能源发电项目，我们认为这将意味着每年所需的补贴资金总量见顶。同时我们预计国内电力需求在十四五有望保持5%以上的增长，带动补贴资金主要来源可再生能源附加基金征收额持续性增长。两相结合，我们认为补贴缺口的最差情形将在2020年末出现，可再生能源补贴缺口拐点来临，新能源运营商有望迎来系统性重估。

图表: 财政补贴资金下拨情况

资料来源：财政部，能源局，中金公司研究部

平价项目IRR超过7%，陆续加入资产组合改善现金回款压力

平价项目回报具备吸引力，全面平价已实现。我们测算伴随风电和光伏造价分别降至6.5元/瓦和3元/瓦，平价项目回报率有望达到10.3%和11.1%。而伴随项目回报的提升，2019至2020年风电、光伏平价项目已形成充分的储备。当中风电平价项目已达50GW以上，包括已核准的平价基地项目容量34.6GW。2020年平价光伏项目申报达到37GW，超出竞价项目申报的33.5GW以及最终落地的26GW。我们认为充足的平价项目储备为运营商后续发展提供足够空间，平价项目的现金流优势也将帮助改善运营商财务条件。

图表: 平价项目回报水平维持竞争力

资料来源：公司公告，中金公司研究部