十点价值股 分析的第 7 家公司
还是人多力量大，有粉丝给我爆料海天味业非常好，我大致看了一下数据后发现果然不得了，既然能有茅台的数据表现，A股里面真心不多，而且我认为从长期看，海天的未来潜力比茅台会更好，毕竟茅台不会让家家户户人人都喝，酱油谁都要吃，而且每家每户都吃得起。所以特别感谢这位粉丝提供这样的信息，才让我们大家有机会一起来分析这家伟大的公司。
2014年2月11日上市到2017年12月29日，总计4年不到点时间（见下图），总回报高达2.5倍，也就是254%，平均一年收益高达70%，年复合收益率27%，也算超级牛股，超过了巴菲特公司的年复合增长率。尤其最近一年的2017年，年收益率高达88%，今年2018年也已经上涨了6.8%。
我们还是从十大方面来全面评测，用数据说话：
1、有竞争力的公司。海天生产能力持续增强，募投项目产能进一步释放、原厂区酱油一期产能改造部分项目完工，江苏新工厂建设一期正式投产，公司新厂区自动化水平非常高，耗能及人员成本减少。海天作为行业龙头经营效率远高于同行，目前海天收得率约为85%（老厂）90%（新厂），高于行业平均水平（82%）。此外，海天正在向“多品类”调味品牌巨头迈进，未来品类拓张将持续进行。
公司业绩将保持稳定持续增长：1）公司是调味品行业的绝对龙头，具有很强的品牌影响力，消费者认可度高；2）公司的核心单品酱油、蚝油和调味酱品质高，口味长期稳定，具备持续稳定增长的内在基因；3）公司渠道基础扎实，在全国化基础上有望继续深耕，市场份额有望持续提升。公司是调味品行业的优质公司，未来有望在继续扩大酱油、蚝油和调味酱等主力产品优势的同时加大对料酒、醋等新品类的拓展。
最后看一下海天的产能利用率高达98%以上，产销比最新查到的2015年数据超过了100%的数据，可以说是供不应求。
海天在行业内具有比较明显的竞争优势。一个企业的在行业内竞争优势有很多种，我们不妨头脑风暴一下。比如产品成本比别人低，先进入市场已经占得一定先机，独占非市场性的资源，难以被置换的客户粘性，业务具有垄断性等。最得天独厚的企业有时候同时具有前面谈到的几种优势，从而形成了一种复合型的壁垒，投资者喜欢称为“护城河”。严格来说，调味品是低差异化的日用消费品，海天在终端市场并没有不可替代性，即使是用惯了海天酱油的家庭主妇，去到菜市场发现到处买不到海天了她极有可能买瓶厨邦酱油或者味事达先回去用。海天在国内调味品市场的占有率为第一，并非其业务有垄断性，而是在自由竞争市场中先人一步占得先机同时通过成本管控和渠道营销建立起较为明显的竞争优势。这种类型的竞争优势不是天生得来，而是通过自主的经营和努力得来的结果，会更加踏实可靠！有竞争力的公司海天是完全符合。
2、产品单一，主营业务占比高。海天全国化布局完成，依靠强大的品牌力从过去产品驱动、渠道驱动到品牌驱动，搭建调味品平台型公司。在这个平台上，新产品&品类依靠渠道网络自下而上驱动，依靠品牌力自上而下驱动。未来纵向产品结构不断优化+横向调味品其他品类扩充，海天成长空间巨大。此外调味品行业受益于餐饮崛起带来量增+消费升级推动价增，未来空间仍大，且当前已进入加速集中期，公司作为龙头有望继续收割行业份额。
海天主营业务清晰，主要依靠三款产品：酱油、耗油、调味酱，占了整个营业收入的93%以上，绝对的产品单一。同时销售地区平均，市场风险小。这种公司的竞争护城河非常深，渠道把控也非常好。
3、低投入，高产出的公司。海天保持3%左右研发投入占比，多品类均有新品储备择机推出。目前三种占公司收入90%以上的拳头产品：酱油、耗油、调味酱基本无需进行研发投入，只要扩大产能就能增加收入。公司募投项目基本完成全部达产，完成对原厂区酱油一期和小调味品区的产能改造，江苏工厂一期工程也已经投产运行，至此，公司的整体调味品生产能力超过 200 万吨，始终领先一步的产能配套，为市场的稳定发展提供了产能保障。公司基本属于低投入高产出的优质公司，完完全全符合这一条。
4、利润总额高，盈利确定性高的公司。海天历年的业绩情况如下：
年利润近9年来年年正收益，而且保持高增长，净利率增长率保持在20-30%，从2009年的7.07亿增长到2017年的35.31亿元，增长了整整5倍，其中2011年增长率高达44.74%，只有2010年出现负增长。2017年利润总额超过35亿，绝对利润超高的公司，而且高增长，盈利确定性也非常高，双高完全符合这一条。
截至2018-03-29，6个月以内共有 34 家机构对海天味业的2018年度业绩作出预测； 预测2018年每股收益 1.57 元，较去年同比增长19.85%， 预测2018年净利润 42.29亿元，较去年同比增长19.75%
2018年的盈利预期是42亿，2019年的盈利预期是50亿。
5、净资产收益率高的公司。
12-16年，海天味业在几乎没有使用财务杠杆的情况下资产收益率也基本稳定，五年净资产收益率去除IPO影响在32%~35%之间，五年总资产收益率则在27%左右，五年资本回报率平均值达到35.212％。2009年到2017年9年时间都维持在30%以上的净资产收益率，即使是茅台也没有如此靓丽的数据表现，说明海天的赚钱效率真是非常不错。
6、高毛利率的公司。
主营业务的销售毛利率超过45%，而且长期处于高位，并且还在上升，2017年毛利率高达45.69%，2016年的43.95%。能够长期维持高毛利必须具有相当的竞争力，所以这又给未来业绩增加了确定性，这说明公司的竞争护城河非常深了，所以这一条也是完全符合。
海天的销售净利率也大幅攀升，说明企业管理得到很大的提升，公司基本面有根本性转变。而且一直能够连续9年维持销售净利率提升，说明企业的竞争力越来越强。作为传统的制造业能够做到接近25%的销售净利率是奇迹。
7、应收款少、预收款多的公司。
接近150亿的营业额，既然零应收款，这是我见到的企业里面唯一茅台有这个靓丽的数据，从2009年到2017年，9年时间里，只有2009年91万和2017年246万应收款，我怀疑这是会计的问题，不是真正的应收款，毫无疑问海天拥有强大的渠道话语权。
预收帐款多到令人乍舌，这也是只有茅台的特权，既然在一个普通消费品里面出现这样的数据表现，也算是奇迹。2017年145亿营业额，27亿预收款，你们算算，预收比例接近20%，光27亿预收款一年按5%理财利率计算，超过一亿的利息收入。
股东权益稳步增长，2014年开始增长特别快，股东权益（即净资产）=资产总额-负债总额
高分红的前提下，公司账上现金还是每年快速增加。我们一直说要买账上现金越来越多的公司，不要买账上现金越来越少的公司，因为再多的现金，如果越来越少，最后坐吃山空，公司倒闭，风险很大。
海天高度符合DCF自由现金流折现法三要素（《股市进阶之道》一书作者李杰老师书中提出的理论）。原文：“企业的经营存续期足够长是一个企业酝酿内在价值的基本条件；企业的经营存续期内的最佳经营结果应该是产生大量的自由现金。”由于行业特性和生意模式，海天的经营存续期可以足够长，不会在短期内消亡或者被置换替代。自由现金创造方面，海天属于正常的固定资产投资支撑的生意，固定资产占总资产30%左右，在资本支出环节的需求属于正常水平，同时在“先款后货”的销售模式中现金含量极高，在日常运营环节中的资金结构属于产业链的强势地位，基本没有应收款，大量预收款和少量应付款，手握大量货币现金，现金创造活力一流。
8、选择一个行业龙头的公司。
对标日本龟甲万、美国亨氏等海外龙头公司，海天国内市占率仍有提升空间，品类多元发展是提升增长空间与份额的重要方式，从战略上来看公司有意扩宽品类，在料酒、醋、腐乳均有望加速发力，收购镇江醋业吹响号角，借助渠道优势有望快速提升子品类市场份额。公司保持3%左右研发投入占比，多品类均有新品储备择机推出。公司盈利显著改善，销售和库存情况良好，渠道优势显著，市占率有提升空间。
餐饮企业在海天销售渠道中占比超过60%。受益餐饮复苏海天各品类增长势头显著，酱油、蚝油营收同比增长超20%，高于行业平均水平，预计公司全年营收增长可达20%~22%。公司对经销商议价力强、精细管控、信息动态跟踪、区域范围广，目前渠道网络已覆盖31省、1500多县市，33万个终端网点，渠道覆盖突出，未来仍有向下线城市及乡镇终端布局，通过广告营销提前获取潜在年轻消费客群，有望维系龙头市场优势。
每股收益行业第一，远远超越第二名。
营业收入第一名。
净利润第一，是第二名的3倍。
以上数据说明是一个当之无愧的行业龙头，这一条完全符合。
9、每股收益高和借款金额少。
首先每股收益，海天9年来都是正收益，而且一直是稳定在高位。
海天的短期借款为零，这也是非常厉害的一点，长期借款没有查到，基本上也没有，因为人家账上躺着几十亿的预收款，根本用不着借钱。
另外，我查询了海天的“现金流量表'，取得借款的现金为零，这说明，海天不论是长期借款、短期借款都没有，真是无债一身轻，资金财务成本极低，还靠预收款取得大量利息收入，这种公司健康得“铁人”一样。
10、选择婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司。
调味品行业长期需求稳步扩张，巴菲特说过滚雪球要有足够长的赛道。“从我国行业发展规模来看，2012年我国调味品及发酵制品行业收入规模已经达到了2059亿元，在过去十年间，行业收入及利润总额复合增长率分别达到了20%和26%。从细分子行业看，我国酱醋类调味品在整个行业占的比重较大，且其收入和利润增速也快过调味品整个行业的增长速度，是驱动行业增长的重要动力。”——内容选自产业信息网发布的《2014-2019年中国调味品市场全景评估及行业前景预测报告》，下表是全国酱油产量走势图，15年间产量增长了3.5倍。
我还了解到一个细节，随着人民的生活水平提高，食盐会越来越少用，替代品就是酱油。据说：香港人很少吃盐，基本吃酱油，这个未经考证，如果这里有香港粉丝的话可以给我留言证实一下。如果这个情况属实，中国14亿人口的酱油消费估计是个天文数字，那么又给海天的成长性增加浓墨重彩的一笔，同时加上本身市场占有率的提升，产品的扩充等成长因素，那么海天未来的估值一定会超过1万亿。这样海天肯定属于巨人的品牌，婴儿的资本（目前市值1000多亿），行业老大的公司，完完全全符合这一条。
从十大方面来分析，海天味业是踏踏实实，完完全全十条都符合的一个公司，从开号到今天分析了7家公司，海天是一家最完美的公司，贵州茅台是好公司，但是目前估值已经接近1万亿，肯定是偏高的，所以也没有完完全全符合十条。海天可以算是一个完美优质的上市公司，溯源于清乾隆年间的佛山酱园，至今已有将近300年历史的老字号，从1994年转制经营开始算起，也有24年时间了，经历了n个经济周期的考验，很好地活下来了。而且历史亏损年份几乎没有，网上公开的可查的历史业绩数据看，2009年至今10年来没有一个年度亏损财报，而且每年都保持高额利润。
我认为海天还处在价值创造的初中期，正在从成长期步入成熟期。这个考虑我给予了慎重的思考，因为这点关乎到估值的高低，一个成熟性企业和一个成长初期的企业，股价给予溢价还是折价是全然不同的。 首先，从销售额来看，海天目前150个亿的规模还远远未到顶，海天酱油市场占有率为15.83%，而日本酱油第一名龟甲万在本国的市场占有率高达30.8%，因此海天味业的市场占有率仍然有很大的上升潜力。其次，细分市场需求周期、产品周期和组织周期来看，海天未到成熟顶峰。首先我个人认为目前43倍的估值还在合理范围之内，不能说贵也不能说便宜，那么保守估计5年后海天能保持这个估值区间也已经是比较理想的假设，这个假设建立在我们对其基本面和业绩的判断上面。在这种情况下，不管你现在是30倍还是40倍买入，只要我们的商业洞察力和对行业的判断没有出问题，五年后获利一倍是大概率事件。而万一海天在未来2-3年就遇到瓶颈了或者业绩到顶了，在较低估值的时候买入则能保证你还有所盈利。当然好企业一般都不便宜，即使是看上去一直高估的好企业，耐心等待也一定会出现买入机会，不过好机会稍纵即逝，各位自己好好把握，我只能说到这里了！
我再次申明一点：我给你们分析的所有公司不是荐股，更不是让你们现在就买入，只是告诉你这家公司很好。有些公司当前价位确实高了，但是如果我现在不告诉你这家是好公司，即使将来出现低估，甚至严重低估的时候，你也不会有勇气买入，更没有勇气坚持长期持有。如果当你认可了这家公司，出现了好的买点，你会毫不犹豫买入，而且坚定持有，任凭二级市场如何波动你都不会一丝一毫的纠结。只有做到这样了，才是真正的价值投资。而不是今天买入一个似懂非懂的股票，明天市场一波动就来问我，套牢了怎么办?甚至来骂我让你们高位接盘，你觉得我又不是大股东的亲爹，有必要让你们接盘吗？一切纠结都来源于对你买入公司的不了解，如果你真正看好一家公司了，有足够多的理由说服自己坚定持有，我希望能够抛砖引玉，用这样的方法帮助你更加了解你想投资的公司，而不是我的说法一定是对的，每个的投资分析角度不同，只有全面了解才让自己更加坚定信念，真正做到宗教般信仰自己买入的公司。
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