为何每次反弹你总是踏空

这轮反弹行情中，有不少人都踏空了。

其实目前市场整体并不贵。

若仓位可控，站在3-5年的角度，避开核心资产，依旧大有可为。

按照丘栋荣的观点：

伴随市场的逐步回暖，以中证800为代表的市场整体股权风险溢价水平，已经从绝对高位略回落到过去十年均值水平上方0.6倍标准差附近，

风险补偿虽然较前期有所降低，但整体上仍然有较好的吸引力。

但行业层面呈现出的结构性上涨，部分热门行业接近前高甚至创新高，估值水平又至高位，市场的结构性风险应予以关注。

不过，今天主要聊聊：为何反弹你总是踏空。

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我总结了以下三点原因：

第一，底部不敢加仓

自4月27日至今，重要指数的涨幅如下：

代表公募平均水平的偏股型基金涨幅25%，代表成长板块的军工30%+、新能源光伏60%+。

反弹幅度非常大了，但不少人在底部不敢加仓，是这轮反弹行情踏空的主因。

投资是逆人性的，知易行难呐。

第二，满仓追高了

有一部分投资者，在三四月份时，知道已经到了底部，但却没有子弹加仓了。

要么是一次性买在了高点，比如这样：

对于新手而言，一次性买在高点的持有体验是非常差的，根本无力补仓。

要么加仓非常密集，早早打完了子弹，比如这样：

很多人买基金，对风险并没有足够的敬畏。

刚开始下跌非常兴奋，觉得应该在别人恐惧的时候应该贪婪，但他们的心态过于急躁，在一两个月内就打完了子弹，最后发现抄底抄在了半山腰。

等到真正的底部出现时，只能望底兴叹。

第三，下跌不言底

还有一部分投资人信奉趋势和技术指标，上不言顶下不言底。

哪怕他们知道三四月是底部区域，但依旧不会加仓。

毕竟，下不言底嘛。

按照这帮人的观点，等底走出来了再加仓，也不迟。

但他们没有预料到的是，现在的市场根本不是缺钱，缺的是信心。

当场外资金足够多时，调整非常有限，这轮调整一般日内就完成了。

若性格不够果断，很难下决心上车。

来源：Wind

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一个人的行为，是由他的认知所决定的。

我们光谈具体的现象，对于后来人的意义并不大。

善于从具体的现象中把握住客观规律，提炼出抽象的底层逻辑，才能体现出一个人的水平。

举个例子，雄鸡一唱天下白是一种现象，有人总结道，雄鸡是光明使者，是它带来了光明，没有它天亮不了。

很显然，这个总结不够本质，不符合客观规律。

在这轮反弹行情中踏空的投资人，之所以产生上述三种现象，在于忽视了以下3条客观规律：

第一，指数长期向上

只要稍微了解价值投资，知道股价=估值*盈利，当一个国家的经济仍在蒸蒸日上，而一个国家经济的增长取决于一个个企业的增长，那么指数长期向上的必然的。

价值投资为什么长期有效？

因为它的底层逻辑是不可辩驳的。

而买股票（基金）就是买公司，股票是对公司的部分所有权。

投资股票实际上是投资一个公司，公司随着GDP的增长，在市场经济持续增长的时候，价值本身会被不断地创造。

那么在创造价值的过程中，作为部分所有者，我们持有部分的价值也会随着公司价值的增长而增长。

这跟出资做生意是类似的原因，比如出资1万摆个煎饼摊，到年底赚了10万，那回报率就是900%。

如果煎饼摊上市了，市值10万，我出资1000块成为煎饼摊的股东，持股10%，公司年底将10万利润选择全部分红，那我就能分到1万，则回报率100%。

你可以说价值投资赚钱慢，毕竟能长期维持20%+净利润增速的公司就是超级成长股，只赚业绩的钱并不性感，但说价值投资无效，不是蠢就是坏。

第二，均值回归无处不在

为什么说均值回归是非常强大的客观规律？

张坤曾在2020年年报中提到：

基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看应大致相当于企业的 ROE（净资产收益率）水平。

价值投资长期有效的底层逻辑在于：赚企业盈利增长的钱才是可持续的，赚估值的钱不可持续。

想持续赚估值的钱，树涨到天上去并不现实，哪怕市场短期不理性，但长期一定是理性的。

举个例子，过去30年买房子是最赚钱的，因为过去30年经济的高速增长，人们的收入水平也得到了很大的提高，而城镇化率很低，人们的购房需求非常迅猛。

但现在随着经济增速放缓，房子已经结构性过剩，人们不缺房子了，想忽悠别人接盘，越来越难了。

所以张坤在2020年年报中又写到：

从全球来看，能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的，

近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平（赚的是估值的钱，而非盈利的钱），这样的趋势很难长期持续，

因此，我们或许应该降低对收益率的预期。

第三，择时很难

很多人把择时想得太简单了，本质上缺乏数学思维。

面对未来，总会伴随不确定性，所以没有人能做到100%的胜率。

而投资只要做到胜率超过50%，就能盈利，无论是选股还是择时，优秀的投资人能做到70%。

张坤的功力在于历史盈亏比高达9:1，即买10只股票只有1只亏钱。

我们假设某人择时胜率也高达90%，每月择时1次，那么，最终的胜率会是多少？

是28%，即90%的12次方，胜率非常低，频繁择时的结果变成了亏钱。

所以频繁择时，胜率非常低。

董承非算择时能力较强的基金经理，但他属于低频择时，几年做一次。

如他管理的兴全趋势投资，2015年二季度将股票仓位降至33%，2021年一季度将股票仓位降至67%。

但这种择时，本质上是整个市场估值处于高位，挑不到便宜的股票而已。

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芒格说过，如果我知道我会死在哪里，那我就永远不会去那个地方。

犯错并不可怕，可怕的是不从错误中反思，提炼出本质，从而避免总是犯相同的错误。

说实话，在市场中待了三五年后，还一直在亏钱，要么不懂得反思，要么就是走了歪路。

张坤说他佩服的一个私募大佬，曾说过一句话对他振聋发聩：

做投资一定要路子对，路子对的话，无非是三年成功还是五年成功。但如果路子不对，你永远不行。

如果方向错了，停下来，就是进步。