三年一倍的机会，一只极具性价比的IVD细分龙头！

观察上市公司的股权激励计划，一直以来都是寻找确定性投资机会的重要参考，我们之前在《CXO真香定律再现？发掘一只订单暴增、潜力爆棚的“小药明”！》考量CRO企业美迪西时，公司股权激励放出未来三年净利润年复合增速达到50%的目标，再结合行业高景气和订单充足的现状，将来股价的爆发也是水到渠成的。

今天周五，给大家分享一篇关于国内POCT龙头万孚生物的简介分析，POCT行业我们已经多次撰文表达对行业的看好（《IVD产业最具成长性细分的投资抉择：为什么选择POCT，而不是大发光？》），作为国内产品种类、海外渠道布局等方面具备强竞争力的厂商之一，也在2020年受益新冠疫情取得大利润基数的基础上，抛出了2023年净利润翻一倍的激励目标，展现出企业的信心和魄力。这样的优秀赛道和优质企业，没有理由不关注。

近期万孚生物大跌，多半是因为全球新冠疫情向好，新冠检测业务可能面临大幅度退坡的预期有关，毕竟万孚生物今年的业绩有一半左右是新冠检测贡献的。今天，我们不去管这些不可控的短期因素，还是着重从上市公司的行业前景、基本面以及当前的价格来分析，公司是否值得投资。

一、行业状况

POCT（即时检测）属于IVD（体外诊断）的子行业，体外诊断是医疗器械行业中发展最快的子行业，POCT是体外诊断中增速最快的细分子领域之一。POCT的特点是小型化、快速化、操作简单化。国外POCT占整个体外诊断市场的30%-40%，国内POCT占体外诊断市场的10%-15%。全球市场份额2021年预计超过350亿美元。无论是市场份额，还是渗透率，POCT都有很大的发展前景。

POCT野蛮生长的上半场已经结束，黄金十年的下半场刚刚开始。对于上半场，人们对POCT普遍认识是“两高三低”，即毛利高、增速高、技术水平低、医院认可度低、行业集中度低。到了下半场，POCT将回归本质，质量为王的年代将要到来。在上半场中，国产的POCT产品为什么医院认可度低？为什么国外产品始终占领市场支配地位？说到底还是质量不行，主要表现为准确率低和稳定性差。但随着多年时间的努力，国内一批优秀的企业已经逐渐向着国外同行靠近，相信在下半场中会有颠覆者的出现。

基层分级医疗的推进，胸痛中心的建设、人口老龄化、医院临床科室的盈利需求、家庭健康意识的提高、国产产品替代等是未来POCT继续快速发展的驱动因素。而POCT本身的发展方向也由定性分析向定量分析转变，方法上由免疫层析法、干化学法、胶金体等老旧的方法向小型发光法学法、分子诊断法等先进的方法转变。

二、企业状况

万孚生物是国内技术平台最完善的POCT企业，在国内POCT市场份额约10%，位列国产第一（非血糖类）。万孚生物最大的优势就是品类丰富。品类丰富，命中新客户的几率就高，一旦一种品类命中某个新客户，那么在这个新客户中导入其他品类的几率也会大大增加，一旦渠道打通只需要维护好产品的口碑就能形成强大的壁垒。另外，作为用户，最好是所有仪器和试剂都来自于一个供应商，这样采购的复杂度和维护的成本最低，出现问题供应商全包了，省时省心。如果不同的产品来自于不同供应商，几个产品同时出现问题时，采购部门要疯掉了。万孚生物经过二十多年发展，已构建免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台、病理诊断技术平台，以及仪 器技术平台和生物原材料平台等九大技术平台，并依托上述平台布局心脑血管疾病、炎症、传 染病、毒检(药物滥用)、优生优育等检验领域，是国内 POCT 企业中技术平台布局最多、 产品线最为丰富的企业。

万孚生物按照2020年三季报数据，毛利率71.54%，核心利润率30.91%，总资产报酬率23.44%，盈利能力很强。

资产负债率28.41%，商誉占总资产比4.3%，资产风险较低。

营收增长率52.6%，核心利润增长率84%，受新冠检测影响，不能反映真实情况。

应收款占总资产比7.19%，显著低于基蛋生物的17%和明德生物的14%，比起其他非同类企业，应收款比率也算比较低的，说明对下游议价能力不错。

应付款占总资产比18.34%，说明对上游议价能力一般，估计是生物原料这块被供应商掐住脖子。

固定资产和在建工程占总资产比10.11%，资产重量比较轻。

万孚生物未来的看点主要有以下四点：

1、企业本身的优势

公司已在产品、渠道、品控、自动化等方面打造全方位优势，市场份额有望持续提升，基于：

（1）产品：公司依托胶体金、免疫荧光、化学发光、电化学、干式生化、分子诊断、病理诊断等九大技术平台形成了心标、炎症、肿瘤、传染病、毒检、优生优育、血气、凝血等丰富产品线，是国内技术平台布局最多、产品线最为丰富的POCT企业；

（2）渠道：包括国内、国际、美国三大营销体系，国内按平台设五大事业部，国际按区域设七大板块，销售能力领先；

（3）品控、自动化能力突出，保证产能及精准性。

2、生物原料

生物原材料对行业发展影响较大，但由于其技术壁垒高、开发周期长、资金投入大、质量控制要求高，基本被国际巨头垄断。国内创新企业在这一领域较为活跃，但与国外生产工艺、质量、规模目前仍存在一定差距。个别产品的核心技术和关键原材料仍掌握在几个国际巨头手中。万孚生物建立了生物原料技术平台，未来将会加大重点产品的抗体、抗原的研发力度，逐步实现自产。

3、发光化学和分子诊断

2020年，万孚生物在第17届国际检验医学暨输血仪器试剂博览会上发布重磅新品基于发光化学平台的血栓类检测新品——新血栓六项。在分子诊断方面，与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作稳步推进。两家合资公司广州万孚倍特生物技术有限公司（以下简称“万孚倍特”）和广州万孚卡蒂斯生物技术有限公司（以下简称“万孚卡蒂斯”）相继进入运营状态。万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段，呼吸道多重病原体检测试剂盒也已完成初步开发。万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工。

4、股权激励军令状

万孚生物2020年12月份发布限制性股票激励计划，有三个方面需要重点关注：

（1）公司以2020 年归母净利润为业绩考核基期，起点非常高，公司前三季度显著受益新冠产品的出口，实现营业收入21.73 亿，同比增长52.60%，归母净利润5.66 亿，同比增长95.04%；

（2）业绩考核未来三年翻倍，标准非常高，后续公司在新冠疫情逐渐消退的背景下，要实现3年复合26%增速，需要在原有产品继续保持高增长基础上，不断推进新产品销售以弥补现有新冠产品可能的下滑；

（3）激励方案明确公司进一步发展壮大的决心，提出要在规模效应、产业链延伸、新产品研发和技术创新等方面取得突破，继续强化和提升自身的竞争优势。

三、企业估值

当前企业市值300亿左右，属于一个中型市值企业，市值成长空间良好。当前TTM市盈率42倍，市盈率百分位23%，市净率百分位44%，市销率百分位34.6%。2021年预测市盈率36倍，预测市盈率百分位18.43%。无论是当前还是一年后，都属于比较低估的范围。

四、风险点

1、竞争激烈导致市场份额无法扩大甚至缩小。

2、常规诊疗恢复不达预期。

3、新冠疫情退去导致新冠检测迅速减少。

4、新品市场推广不达预期。

5、医保降价控费风险。

6、海外销售拓展不及预期。

总结：行业前景看好，公司质地优良，当前股价较低，值得长期投资。

来源&作者：雪球 小e爸