【理论和概念】
什么是价值平均定投策略？
在介绍伊尔策略之前，要先了解价值平均定投策略。价值平均定投策略是由迈克尔.E.埃德尔森（Michael E.Edleson）于1988年在其一篇论文中首次提出来的一种投资策略，在几十年中的各种市场波动中得到检验，逐步受到全世界投资者的重视。这种策略开创性地综合了普通的币值成本平均策略（即定期等量买入）和再平衡策略。通过设定每月目标价值（即策略名称中的“价值”含义，并非指投资标的的内在价值），强制投资者在市场高位时买的更少，而在低位时买得更多。这种符合商业常识的策略，在市场上取得了必然的成功。
但这种策略并未提出估值在其中应发挥的作用。大概是因为历史局限性，或者策略在推广给普罗大众时，要尽量简单易操作，如果大众无法通过简便、快捷地渠道获得或者方便地自行评估投资标的的估值——这在当时的确都是做不到的——那么，按组合的目标价值与市场点位差值决定买卖多少的做法，已经足以保证投资者获利了。时代的进步，让今天的我们更容易获得标的估值，比如梧桐社提供的估值表，哈，尽管这并非是标的真正的内在价值，但也同样足以保证我们获得比价值平均定投策略更高的收益。
建议跟踪梧桐社伊尔策略计划的朋友，认真学习一下迈克尔.E.埃德尔森的著作《价值平均策略—获得高投资收益的安全简便方法》，一本看上去平凡但非常有价值的小书。
什么是伊尔策略？
伊尔（EEL）策略是在价值平均策略的理论基础上，以标的的估值而不是价格来决定买卖多少的定投策略。简单说，价值平均定投策略以价格为核心，伊尔策略以价值为核心。
伊尔策略改进了传统价值平均策略存在的两个不足：一是在（估值）低位单边上涨行情中持续卖出或（估值）高位单边下跌行情中持续买入对收益率的不利影响；二是在（估值）高位长期盘桓，却因目标价值不断增长而造成的被动高位买入。这两条听起来有些绕，却是伊尔策略相比传统价值平均策略的最大优势。建议大家阅读一下梧桐社的文章《价值平均策略的改进》。
但本计划并非严格按上述文章中所讲的伊尔策略执行，文章只是提出了该策略的理论。按文章中的办法，仅以一只指数为标的，不利于更好地分散风险，也避免不了在单只指数高估时的“现金拖累”效应。既然市场上为我们提供了这么丰富的品种可供选择，眼光当然要放宽一点。标的的选择范围广了，我们就可以提出更严苛的买入标准，将买入的估值高度区间降低到40%甚至30%以下。通过多个品种的轮动和再平衡，既分散风险，又尽量降低现金拖累，在同等预期收益率的情况下，承担更低的风险。
伊尔策略的理论依据是什么？
著名的资产管理人杰里米.格兰瑟姆认为，均值回归规律是金融市场上最强大的力量。均值回归也是梧桐社所有投资策略的理论基础，是信心之源。具体应用到伊尔策略，“均值”即投资标的的历史估值中枢。对指数基金来说，其长期向自身历史估值中枢回归是大概率事件，当然这个中枢本身也是动态调整的，所以伊尔策略仍然要关注安全边际。不相信均值回归，就很难在漫长的下跌途中，面对持续的浮亏而继续坚守甚至不断买入；或者在兴奋的上涨中，放弃似乎唾手可得的盈利而坚决离场。
除了均值回归以外，伊尔策略的另一个依据即资产配置理论。资产配置理论告诉我们，投资者可以找到一个有效组合，在给定风险水平上实现最大收益。其关键参数是预期收益、预期风险和预期相关性。最后，伊尔策略的改进基础是经过实践验证的价值平均策略，其内在的“低买高卖”的朴素逻辑完全相同。这也是伊尔策略能够取得长期高于市场平均收益的重要信心来源之一。
伊尔策略的投资标的有哪些？
伊尔策略定位于“较低风险、合理收益”的保守型策略，所以投资标的限定在指数基金，并以ETF为主。指数基金具有成本低廉、透明性好、容易估值、风险较小等诸多优点，而且可以方便地做到跨品种、跨市场、跨国界，有利于选择低相关性资产进行分散配置。更重要的是，指数“均值回归”的确定性要远大于个股。目前较为不利的是，国内的ETF市场还比较小，品种不够丰富。但以美国的经验看，这一状况很快会改观，伊尔策略也会有更大的用武之地。
【风险和收益】
伊尔策略会面对哪些风险？
首先是系统性风险。系统性风险是相对单个标的的独立风险而言，指的是市场整体风险。尽管伊尔策略依据市场主要指数估值进行投资，可一定程度上降低在市场高位时重仓持有的风险，但系统性风险因不确定性而依然存在，伊尔策略很难从根本上规避这一最重大的风险。但我们会把这种风险分为“危”和“机”两种。估值高位的下跌风险是危，要尽量回避，减轻伤害；估值低位的下跌风险是机，反而要加大仓位，此时看重的是未来更高的预期收益，而不是暂时更大的浮亏。
其次是数据可靠性风险。伊尔策略与价值平均策略最大的不同在于要依据标的的估值决定买入金额，而估值本身就是有风险的。因为A股市场历史短暂，且政策环境变化剧烈，历史估值数据存在参考性不足、规律性不明显、概率指导意义不强等风险；另外，梧桐社采用的估值算法也可能会偏离市场真实状况，对策略的执行产生误导。
其三是指数估值中枢不断下移的风险。市场估值中枢主要由投资者的风险偏好度决定。随着国内投资者结构的改善、投
资理念的不断成熟，国内主要指数的估值中枢大概率会不断下移。以估值中枢为参考进行投资决策，其均值回归的概率会小于历史数据显示的概率。
其四是现金规划风险。伊尔策略未来得以成功的一个重要保证是由定投策略本身的特质决定的。而定投策略要求未来现金流的稳定可靠，在需要时能提供及时、足量的现金投入，特别在不确定性带来的意外深跌时，必须保证大量现金投入才能实现更高的未来收益。如果现金规划有欠缺，就会影响策略收益水平。
最后是纪律风险。伊尔策略需要靠强制投资者克服贪婪和恐惧的情绪，坚持“低买高卖”实现盈利。要严格按策略要求执行，就必须战胜自己内心深处的魔鬼。然而这一点说起来容易做起来难，很难！这一风险恰恰也是伊尔策略无法量化和对冲的风险，而且一旦发生，很可能对策略造成重大不利影响。
伊尔策略的基本理念是什么？
梧桐社坚持保守型投资理念，估值和概率是梧桐社投资理念的核心。无论是伊尔策略还是未来可能推出的核心卫星策略等，都会将估值和概率思维作为策略的灵魂，采取资产配置和仓位再平衡手段，获取胜率更高的合理收益。如果将梧桐社的投资理念用一句话概括，大概可以说“低估分散逐笔投，复利长赢保中游”。学习曾国藩“结硬寨，打呆仗”，注重风险控制和保守防御，在市场（高位）上涨时注重防御，控制回撤；在市场（低位）下跌时注重进攻，提高收益。
伊尔策略如何抵御系统性风险？
按照资产配置理论，系统性风险无法通过分散投资来化解（特别是投资标的物属同一个经济体之内的情况），但可以通过仓位管理实现对系统性风险的对冲。如果我们管理的是一个既定投入资金量的组合，根据市场总体估值水平的高低，保持一定比例的现金仓位，即可在相当大程度上抵御系统性风险。（梧桐社的指数估值就有这一项重要功能啊）但伊尔策略计划是一个定投策略，可能在很长的时期内，组合中没有现金，表面看起来是对抗不了系统性风险的。但实际上，我们是有现金的！我们的现金在未来，每当需要的时候，现金都会及时到来。所以，我们会从未来至少3到4年的时间视角来看待伊尔策略计划。当前持仓的每一次下跌，都意味着未来现金的购买力加大了。这正是定投策略的优势所在，也是我们强调在执行伊尔策略计划前，一定要规划好未来至少三四年现金流的意义所在。
伊尔策略的预期年化收益率是多少？
在《价值平均策略》这本书中，作者模拟了价值平均策略的年化收益率。自1925年底至1991年底共66年间，纽交所和美交所所有股票平均值的增长（分红再投资）年化收益率是9.98%，而价值平均策略年化收益率为13%~15%。看看国内指数，自发布以来，各主要指数的年化收益率分别为：沪深300(10.65%)、中证500(11.75%)、深综指(9.5%)、中小板指(14.2%)、创业板指(9.34%)。从长期来看，指数的年化收益率与其整体ROE水平基本相当。除宽基指数外，我们还有很多不错的行业指数、主题指数可供选择，它们当中有一些的年化收益率可达到15%甚至20%以上，如医药、环保、消费等。长期而言，伊尔策略的年化收益率能够明显超越市场平均。我也对伊尔策略进行了历史回测，以单只指数为标的的策略年化收益率可接近20%。
但上述数据不能保证在未来可以完美重现。毕竟A股市场历史只有短短的二十几年，且市场的政策背景、投资者结构、经济发展条件等环境都发生了天翻地覆的变化，比如2007年股权分置改革前后的A股市场几乎是完全不同的两个市场；新股发行注册制实施前后的市场也一定会有质的变化。所以，任何策略在这样的市场背景下回测效果都要打折扣。很难保证市场的未来有多大可能会重现历史。但有一条是可以肯定的，千变万变，价值不变，均值回归是市场经济下的公理，如同万有引力一样，牵引着市场价格长期向价值靠拢。伊尔策略在一个牛熊周期中取得高于主要指数基准的收益率仍是完全可以期待的。
【实施细则】
伊尔策略应怎样规划现金流？
应当把未来现金流视作伊尔策略仓位组合中的一部分。伊尔策略会在标的位于估值低位区间时，越跌越买，且买入金额与当前估值和中枢值的差值具有比例关系。如果标的跌到极低位置，一次买入金额可能会非常巨大。虽然我们此时可以不按公式要求全额买入（设置一个封顶买入金额），但这样做会显著降低策略的收益率。所以，做好现金流规划，尽量避免在需要投入时现金不够就显得非常重要。
实施伊尔策略之前，需要对未来至少4年内，家庭每月稳定富余现金额度有一个预期。4年大致是A股市场的半个牛熊周期，只要我们不是买在牛市最高点，4年时间足以保证伊尔策略的优势显现。
比如，按照家庭目前的收入水平，除了必要开支、一定的银行存款（无风险收益，以备急用），再为可能发生的偶然性大额开支预留些额度，其余的才是可投入伊尔策略的额度。这一额度的设计，依家庭实际财务状况不同而异。实施伊尔策略之初，缺少经验的情况下，额度的设定不妨偏保守，不要太高，以免在将来需要用到大额资金时手头紧张而影响收益率。
每月投入的标准份额如何确定？
伊尔策略定投计划设定投入周期为1个月。为方便不同投资者共同参考计划，同时也方便记录和说明计划的操作，将每月可投入金额分成5个标准份额，每1个标准份额称为“1锞”。
锞（读音：kè）
锞——小块金银锭也。从金从果，“果”指“瓜果”、“果实”。“金”与“果”联合起来表示“可以像植物果实一代一代地无穷繁衍生息那样生出滚滚利息的金果”。用锞来代表伊尔策略计划中的小额定投额度非常形象。
如此，在执行伊尔策略计划前，应当规划未来4年、至少共240锞可投入资金。每月标准份额为5锞，但不一定每月投入5锞，根据市场估值状况，每月投入锞数可多可少。假定每月可投入金额为5000元，那么1锞 = 1000元。这个标准可自行设定，梧桐社按1000元/锞执行计划。标准金额过低的话，交易成本相比之下会比较高，不太划算。之所以不称“份”，是为了避免与记录持仓情况和计算收益率时所用的“份”相混淆。
每锞对应的标准金额要在较长时期内保持相对稳定，不能频繁变动。特别是忽高忽低的变化，将严重影响伊尔策略的效果。但当家庭可投入金额能在未来数年有确定性地较大增长时，可提高每锞对应的标准金额。
伊尔策略的收益率怎样计算？
定投策略的收益率计算方法有几种，最准确、最方便的是净值法，即类似于开放式基金的净值申赎法。伊尔策略将采取净值法计算收益率，新投入资金或中途取出资金，都不影响计划的收益率。
净值法计算的伊尔策略，将记录策略的份额数、每份净值和总资产。新投入资金或中途取出资金，都会按实时净值转换为相应份额的增减，并按新的份额和总资产计算新的净值增长。
【特别提醒】
最后需要说明，伊尔策略作为一种保守型投资策略，仅适合于对收益有合理预期、愿意长期坚守价值的投资者，可能要面对相当长时期的帐面亏损，其过程注定平淡、枯燥，没有任何故事性可言。希望创造传奇的人们，不必在这个策略上枉费时间和精力。
特别强调，伊尔策略计划并非向您推荐股票买卖，也不构成投资建议。计划在此公开只是为志同道合者研究探讨之用，请务必在深入理解伊尔策略的理论依据和基本理念基础上，跟踪关注本计划，并请随时发表您的意见建议。您依据此计划执行的任何买卖，都应当是基于您自己的理性判断。
让我们一起在实践中不断改进和完善伊尔策略。
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