开通VIP，畅享免费电子书等14项超值服
首页
好书
留言交流
下载APP
联系客服
2015.07.18
信用卡又称贷记卡，是银行或信用卡公司发行的，提供信用卡持卡人在一定信用额度内先消费后还款的服务。1985年6月，中国银行珠海分行发行我国第一张信用卡——中银卡，标志着信用卡在我国诞生，此后的三十年我国信用卡业务发展迅猛，根据人民银行《2014年支付体系运行总体情况》报告，截至2014年底，我国信用卡发行量为4.55亿张，授信总额为5.6万亿元，单卡授信1.23万元，信用卡期末应偿信贷总额为 2.34 万亿元，逾期半年未偿信贷总额占期末应偿信贷总额的 1.53%。信用卡持卡人先刷卡后消费，银行相当于发放了一笔消费贷款，和信贷资产证券化类似，银行希望能够将对信用卡持卡人的应收款通过证券化的手段出售，达到加快资产流转速度，减少资本占用，提高经营利润率目的。信用卡贷款和其他贷款相比有着显著特征：（1）信用卡贷款是种循环信用贷款，在授信额度内消费无须经过审批；（2）信用卡贷款是短期资金的融通，且期限不确定；（3）对持卡人的资金使用方向没有限制；（4）信用卡贷款是纯信用贷款；（5）信用卡贷款透支和分期的利率很高。在我国资产证券化市场逐步发展的过程中，已有数家银行在信用卡资产证券化进行了尝试和探索。中信银行中信银行将新增信用卡分期付款业务形成的基础资产，经过标准化的组合“打包”后，纳入其理财产品投资范围，实现了与理财资金的对接。首期规模为3000万元，期限3年，预期年化收益率8.5%。平安银行2013年9月，中建投信托成立了平安信用卡资产2013年1号集合资金信托计划，募集资金规模10.7亿元。在结构上，信托计划分为A1-A9类、B类，共10个等级，信托计划期限18个月，以信托计划资金受让平安银行持有的信用卡持卡人因申请账单分期、消费分期付款等业务形成的债权资产。B类资金的规模占整个信托规模比例的4.98%。根据这些债权资产不同的到期期限，设计分层定价的产品来对接。形成不同预期收益率、期限的信托产品，A类期限从几个月到1年左右不等，收益率7%-7.5%。尽管几家银行作出了尝试，但是，信用卡业务通过信托、资管的通道进行类证券化操作仍面临很多问题，在资产重组、风险隔离、信用增级等方面仍并不完善，距离真正的信用卡应收账款证券化有很大距离。
信用卡又称贷记卡，是银行或信用卡公司发行的，提供信用卡持卡人在一定信用额度内先消费后还款的服务。1985年6月，中国银行珠海分行发行我国第一张信用卡——中银卡，标志着信用卡在我国诞生，此后的三十年我国信用卡业务发展迅猛，根据人民银行《2014年支付体系运行总体情况》报告，截至2014年底，我国信用卡发行量为4.55亿张，授信总额为5.6万亿元，单卡授信1.23万元，信用卡期末应偿信贷总额为 2.34 万亿元，逾期半年未偿信贷总额占期末应偿信贷总额的 1.53%。
信用卡持卡人先刷卡后消费，银行相当于发放了一笔消费贷款，和信贷资产证券化类似，银行希望能够将对信用卡持卡人的应收款通过证券化的手段出售，达到加快资产流转速度，减少资本占用，提高经营利润率目的。
信用卡贷款和其他贷款相比有着显著特征：（1）信用卡贷款是种循环信用贷款，在授信额度内消费无须经过审批；（2）信用卡贷款是短期资金的融通，且期限不确定；（3）对持卡人的资金使用方向没有限制；（4）信用卡贷款是纯信用贷款；（5）信用卡贷款透支和分期的利率很高。
在我国资产证券化市场逐步发展的过程中，已有数家银行在信用卡资产证券化进行了尝试和探索。
中信银行
中信银行将新增信用卡分期付款业务形成的基础资产，经过标准化的组合“打包”后，纳入其理财产品投资范围，实现了与理财资金的对接。首期规模为3000万元，期限3年，预期年化收益率8.5%。
平安银行
2013年9月，中建投信托成立了平安信用卡资产2013年1号集合资金信托计划，募集资金规模10.7亿元。在结构上，信托计划分为A1-A9类、B类，共10个等级，信托计划期限18个月，以信托计划资金受让平安银行持有的信用卡持卡人因申请账单分期、消费分期付款等业务形成的债权资产。B类资金的规模占整个信托规模比例的4.98%。根据这些债权资产不同的到期期限，设计分层定价的产品来对接。形成不同预期收益率、期限的信托产品，A类期限从几个月到1年左右不等，收益率7%-7.5%。
尽管几家银行作出了尝试，但是，信用卡业务通过信托、资管的通道进行类证券化操作仍面临很多问题，在资产重组、风险隔离、信用增级等方面仍并不完善，距离真正的信用卡应收账款证券化有很大距离。
2014年3月21日，招商银行2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券（以下简称“14招商信用卡ABS”）在银行间债券市场发行，成为我国第一单以信用卡应收账款为基础资产的资产支持证券。14招商信用卡ABS的基础资产是招商银行个人信用卡下面的汽车分期信贷资产，该资产池为静态池，在信托财产交付日后，受托机构将不会购买其他资产进入本次交易的资产池或以其他资产替换已有资产。（1）交易结构招商银行作为发起机构将基础资产委托给华润信托，设立信托计划SPV，华润信托发行以信托财产为支持的资产支持证券，扣除发行费用后的净额交付给招商银行。华润信托以信托财产为限支付相关税费和投资者的本金及收益。资产支持证券分为优先A档、优先B档和次级C档，招商银行持有各档支持证券发行规模的5%。（2）基础资产情况14招商信用卡ABS的基础资产池笔数超过9万笔，单笔资产平均本金余额仅为8.65万元，相比以工商企业贷款为基础资产的信贷资产证券化（CLO），有着贷款笔数多、单笔金额小的特点，具有很好的分散性。此外，信用卡ABS基础资产的平均手续费率也比普通CLO的加权平均利率更高，较高的超额利差也对资产支持证券有了更好的保护。由于14招商信用卡ABS是信用卡汽车分期信贷资产，消费者需要支付首期费用，并将汽车作为抵押，42.47%抵押覆盖率也能起到很好的增信作用。（3）分层结构和现金流支付机制14招商信用卡ABS共发行优先A档、优先B档和次级C档三类证券，优先B档和次级C档为优先A档提供了19%的保护，次级C档为优先B档提供了8%的保护，由于资产池分散度较高，优先A档获得了联合资信和中债资信AAA的评级，优先B档也获得了联合资信AA和中债资信AA+的评级。优先A档和B档均为浮动利率的过手型证券，存在着一定的利率风险和早偿风险。在违约事件未发生前，收入账户在支付相应的费用后依次支付优先A档和优先B档的利息，本金账户依次支付优先A档和B档的本金，违约事件发生后，两个账户合一，在支付完相关费用后，先支付优先A档的利息和本金，然后是优先B档的利息后本金，损失先由次级C档来承担。（4）风险分析14招商信用卡ABS的优先A档和优先B档均为过手型浮动收益证券，当基准利率下降时，A档和B档的收益率也会下降，违约率和提前还款率的变动会影响资产支持证券的加权平均期限，当违约率上升时，ABS证券的加权平均期限会变长，而提前还款率提高会缩短证券的加权平均期限。特别要注意的是当违约率高到一定程度时，会影响优先A档和B档的本金安全。
2014年3月21日，招商银行2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券（以下简称“14招商信用卡ABS”）在银行间债券市场发行，成为我国第一单以信用卡应收账款为基础资产的资产支持证券。
14招商信用卡ABS的基础资产是招商银行个人信用卡下面的汽车分期信贷资产，该资产池为静态池，在信托财产交付日后，受托机构将不会购买其他资产进入本次交易的资产池或以其他资产替换已有资产。
（1）交易结构
招商银行作为发起机构将基础资产委托给华润信托，设立信托计划SPV，华润信托发行以信托财产为支持的资产支持证券，扣除发行费用后的净额交付给招商银行。华润信托以信托财产为限支付相关税费和投资者的本金及收益。资产支持证券分为优先A档、优先B档和次级C档，招商银行持有各档支持证券发行规模的5%。
（2）基础资产情况
14招商信用卡ABS的基础资产池笔数超过9万笔，单笔资产平均本金余额仅为8.65万元，相比以工商企业贷款为基础资产的信贷资产证券化（CLO），有着贷款笔数多、单笔金额小的特点，具有很好的分散性。此外，信用卡ABS基础资产的平均手续费率也比普通CLO的加权平均利率更高，较高的超额利差也对资产支持证券有了更好的保护。由于14招商信用卡ABS是信用卡汽车分期信贷资产，消费者需要支付首期费用，并将汽车作为抵押，42.47%抵押覆盖率也能起到很好的增信作用。
（3）分层结构和现金流支付机制
14招商信用卡ABS共发行优先A档、优先B档和次级C档三类证券，优先B档和次级C档为优先A档提供了19%的保护，次级C档为优先B档提供了8%的保护，由于资产池分散度较高，优先A档获得了联合资信和中债资信AAA的评级，优先B档也获得了联合资信AA和中债资信AA+的评级。优先A档和B档均为浮动利率的过手型证券，存在着一定的利率风险和早偿风险。
在违约事件未发生前，收入账户在支付相应的费用后依次支付优先A档和优先B档的利息，本金账户依次支付优先A档和B档的本金，违约事件发生后，两个账户合一，在支付完相关费用后，先支付优先A档的利息和本金，然后是优先B档的利息后本金，损失先由次级C档来承担。
（4）风险分析
14招商信用卡ABS的优先A档和优先B档均为过手型浮动收益证券，当基准利率下降时，A档和B档的收益率也会下降，违约率和提前还款率的变动会影响资产支持证券的加权平均期限，当违约率上升时，ABS证券的加权平均期限会变长，而提前还款率提高会缩短证券的加权平均期限。特别要注意的是当违约率高到一定程度时，会影响优先A档和B档的本金安全。
在资产证券化市场较为发达的美国，证券化是信用卡公司的主要融资来源，信用卡ABS的发行量很大。由于信用卡应收款期限普遍较短，而资产支持证券期限比较长，为了解决这个期限错配问题，一般会采取循环购买模式，即通过发行资产支持证券所获得的收入，会多次购买符合资产池要求的信用卡应收款，形成一个动态资产池，这类似于国内小额贷款资产证券化普遍采用的形式。由于信用卡ABS基础资产的分散、循环购买、期限不确定，信用卡资产证券化结构和程序要比其他资产证券化复杂，包含循环购买和多次发行，以及持续的资产转让、服务、收款、跟踪、风控、报告等。14招商信用卡ABS并未采用循环购买的动态池结构，而是从信用卡业务中相对稳定的汽车分期业务中挑选基础资产来进行证券化，尚未触及信用卡资产证券化最为核心的“循环购买”。有媒体报道，出于对信用卡不良率偏高的考虑，去年11月银监会下发签报暂停银行信用卡资产证券化项目的申报，此后市场未有新的信用卡ABS发行。随着银监会对资产证券化采取备案制和央行注册制的推行，资产证券化已经成为常规性业务，鉴于银行较强的出表需求和盈利模式的转型，我们预计信用卡资产证券化重启将会是大概率事件。
在资产证券化市场较为发达的美国，证券化是信用卡公司的主要融资来源，信用卡ABS的发行量很大。由于信用卡应收款期限普遍较短，而资产支持证券期限比较长，为了解决这个期限错配问题，一般会采取循环购买模式，即通过发行资产支持证券所获得的收入，会多次购买符合资产池要求的信用卡应收款，形成一个动态资产池，这类似于国内小额贷款资产证券化普遍采用的形式。
由于信用卡ABS基础资产的分散、循环购买、期限不确定，信用卡资产证券化结构和程序要比其他资产证券化复杂，包含循环购买和多次发行，以及持续的资产转让、服务、收款、跟踪、风控、报告等。
14招商信用卡ABS并未采用循环购买的动态池结构，而是从信用卡业务中相对稳定的汽车分期业务中挑选基础资产来进行证券化，尚未触及信用卡资产证券化最为核心的“循环购买”。
有媒体报道，出于对信用卡不良率偏高的考虑，去年11月银监会下发签报暂停银行信用卡资产证券化项目的申报，此后市场未有新的信用卡ABS发行。
随着银监会对资产证券化采取备案制和央行注册制的推行，资产证券化已经成为常规性业务，鉴于银行较强的出表需求和盈利模式的转型，我们预计信用卡资产证券化重启将会是大概率事件。
对于采用静态池的信用卡资产支持证券，投资分析时需要考虑基础资产池的分散度，重点关注资产笔数、平均余额、区域集中度等指标，挑选具有更好分散度的产品，对于未来可能出现的动态池的信用卡资产支持证券，其分析方法与我们之前报告中对小贷资产ABS类似，重点关注信用卡发放机构对持卡人的信用审核能力和后续管理能力，在结构设计上优选有超额抵押、超额利差较高、次级厚度大的券种。同时也要根据社会整体信用环境，对未来信用状况的收敛情况作出一定的预判，避免由于整体信用卡逾期率的大幅提高而影响投资目标的实现。在具体产品选择中，对于过手型的证券，建议对投资期限要求不高的机构进行参与，而公募基金等机构可以参与固定摊还型证券，券商资管和私募基金还可以考虑购买次级证券。
近两周银行间市场发行了一期ABS产品，苏租2015年第一期租赁资产支持证券发起人为江苏金融租赁股份有限公司，发行规模104,146.00万元，次级证券由发起机构全部持有。
根据交易所公告，近两周有1只企业资产支持证券在交易所挂牌，嘉兴天然气收费收益权资产支持专项计划，发起人为嘉兴市天然气管网建设管理有限公司，基础资产是天然气收费收益权。
4月21日，国务院会议通过《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，一是在能源、交通、水利、环保、市政等基础设施和公用事业领域开展特许经营。二是境内外法人或其他组织均可通过公开竞争，在一定期限和范围内参与投资、建设和运营基础设施和公用事业并获得收益。三是完善特许经营价格或收费机制，政府可根据协议给予必要的财政补贴，并简化规划选址、用地、项目核准等手续。政策性、开发性金融机构可给予差异化信贷支持，贷款期限最长可达30年。四是允许对特许经营项目开展预期收益质押贷款，鼓励以设立产业基金等形式入股提供项目资本金，支持项目公司成立私募基金，发行项目收益票据、资产支持票据、企业债、公司债等拓宽融资渠道。五是严格履约监督，保障特许经营者合法权益，稳定市场预期，吸引和扩大社会有效投资。点评：①作为43号文后重点推行的PPP模式的配套文件，对PPP模式下的特许经营环节提供法律依据；②特许经营集中在能源、交通、水利、环保、市政等基础设施和公用事业领域，符合国家新型城镇化规划，需要巨额建设资金，稳增长政策意图明显；③明确政府可根据协议给予补贴，并要求简化手续，以及政策性金融机构信贷支持；④产业基金、项目收益票据、资产证券化、企业债成为PPP重点融资方式，必将影响社会资金配置流向；⑤结合近期政策，未来应该还有应收账款质押登记办法，为PPP模式下的资产证券化提供法律依据。
4月21日，国务院会议通过《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，一是在能源、交通、水利、环保、市政等基础设施和公用事业领域开展特许经营。二是境内外法人或其他组织均可通过公开竞争，在一定期限和范围内参与投资、建设和运营基础设施和公用事业并获得收益。三是完善特许经营价格或收费机制，政府可根据协议给予必要的财政补贴，并简化规划选址、用地、项目核准等手续。政策性、开发性金融机构可给予差异化信贷支持，贷款期限最长可达30年。四是允许对特许经营项目开展预期收益质押贷款，鼓励以设立产业基金等形式入股提供项目资本金，支持项目公司成立私募基金，发行项目收益票据、资产支持票据、企业债、公司债等拓宽融资渠道。五是严格履约监督，保障特许经营者合法权益，稳定市场预期，吸引和扩大社会有效投资。
点评：
①作为43号文后重点推行的PPP模式的配套文件，对PPP模式下的特许经营环节提供法律依据；
②特许经营集中在能源、交通、水利、环保、市政等基础设施和公用事业领域，符合国家新型城镇化规划，需要巨额建设资金，稳增长政策意图明显；
③明确政府可根据协议给予补贴，并要求简化手续，以及政策性金融机构信贷支持；
④产业基金、项目收益票据、资产证券化、企业债成为PPP重点融资方式，必将影响社会资金配置流向；
⑤结合近期政策，未来应该还有应收账款质押登记办法，为PPP模式下的资产证券化提供法律依据。
作者：孙彬彬 涂波 孙倩倩 周岳 高志刚 来源：招商固收微信
微信登录中...请勿关闭此页面
