220508叶笔记丨从金融本质属性加强证券行业综合经营能力研究

针对上篇自营业务的文章，有人来问其中提到的协会文章《从金融本质属性加强证券行业综合经营能力研究》（证券业协会“进一步强化证券公司责任与能力”课题组撰写），核心内容摘选如下。

这个课题基于现在国内证券业和银行业、保险业的发展差距开讲，因此会看到一些借鉴银行业的经验，是很实际的内容。

一、证券行业发展滞后原因

证券经营业务的实质和商业原理，与商业银行、保险公司等金融机构相同，即以客户为中心，通过证券交易账户实现财富增值。但证券行业在发展过程中，逐步退化为仅依靠传统的经纪通道和自营买卖为主的经营模式，丢掉了产品化的抓手和组织交易的功能，并未发挥出金融本质作用，从而加剧了证券行业盈利能力与二级市场密切相关的特征，发展水平和服务实体经济功能严重弱化。

证券业出现上述问题表面上是受股票市场行情的影响，但背后折射出的是证券业经营模式的缺陷以及基础金融功能的长期缺失。目前，证券公司业务主要围绕交易所产品为标的开展，经纪业务服务交易所二级市场，投行业务服务交易所级市场，业务通道化特征明显，经营业绩严重依赖交易市场。

当前外部环境复杂严峻，经济面临下行压力，资本市场不确定因素增加，证券公司经营压力增大、证券业务发展活力不足等问题更加凸显。业务依托于交易，导致证券行业长期按照牌照业务分开经营，各业务线条之间缺乏协同效应，甚至存在明显的壁垒。证券行业没有形成以投资为核心的顺畅的协同机制和以资产流转为核心的经营体制，成为严重落后银行、保险行业发展步伐的重要原因。

欧美券商在经历了30多年的佣金浮动化和市场交易机构化冲击之后，纷纷走向财富管理转型之路。1995年创新网上交易模式而获得高速发展并为国内证券业熟知的嘉信理财，2000年后转型财富管理业务，降低对经纪佣金的依赖。

一方面，自建网上银行Schwab Bank，通过为客户提供闲置资金理财获得高利差的利息净收人；另一方面，公司全面向资产管理业务转型，顺应美国证券业从交易向资产管理转型的行业大趋势，为各层级零售客户和独立投资顾问(RIA)提供全方位财富管理、证券经纪、银行、货币管理、托管和财务咨询服务。

在产品方面，通过提供共同基金、ETF产品等丰富的产品体系，更好地满足了客户财富管理需求，提升了客户黏性。通过综合平台化，公司利息净收入和资产管理业务收入成为营收的两大支柱，2017年两项收入占比分别达到49.7%和39.4%，佣金收人占比仅7.6%。截至2017年12月31日，嘉信理财拥有345个办事处和1080万个活跃的经纪账户、 160万名企业退休计划参与者、120 万个银行账户以及3.36万亿美元的客户资产，如今已成为美国个人金融服务市场的领导者。

不仅仅是经纪业务特色的嘉信，以投资银行业务著称的美银美林、摩根士丹利也是如此，其管理模式、机构设置、业务流程已经完全实现了以投资为核心的财富管理经营模式。

二、证券行业实现高质量发展的可行路径

以根本上来讲，证券行业在财富管理和业务产品化方面具备天然的比较优势：

一是证券化即产品化的代名词；二是证券行业可供产品化的品种齐全，特别在权益类投资方面独具优势；三是所经营的产品以场内为主，具有标准化和高流动性特征。

借鉴银行与保险业的发展经验，证券业实现高质量发展关键在于打通客户资金和企业融资需求，实现服务投融资联动的金融本质功能。

(一)加强组织协同发挥金融本质功能

商业银行财富管理业务爆发式增长，核心在于机构、零售、同业三大业务条线协调运行，从存款、理财等负债经营，到表外资产构建，中间运用资产管理、协调投资等契约工具实现主导投资交易，以产品为媒介完全取得投资客户委托权、融资权和交易控制权，在产品模式标准化基础上滚动经营存续受益。

因此，证券业的转型之路可以借鉴银行和保险，抓住以投资为核心的金融本质，加强组织架构的协同作用：

一是打破业务即牌照的碎片化组织惯性，发挥公司各业务牌照的协同作用；

二是重新规划建设业务单元多元化协同体系，拓展经营边界；

三是以客户和受托资产的规模化组织为经营目标，建立各业务单元间的顺畅合作。

（二）以投资为核心重构经营模式

证券公司各业务线之间通常壁垒分明，因此，证券公司经营转型之路首先要重构以投资为核心的经营体系，可从三个层次着手设计。

第一层次：以现有的投资银行业务部门为主体，结合私募股权投资部门，吸收行业研究功能，组成面向企业融资服务职能的融资业务条线，着眼于市场化投资角度的产品创设，构建证券公司融资业务客户池和基础性可投资证券的产品池。

第二层次：以投资分析和投资顾问服务专业团队为核心，构建财务管理业务条线，全面梳理投资者对财富管理产品的需求，建立以个人投资者为主的规模化的金融产品投资者客户池。

第三层次：以资产管理业务部门和基金等以聚合资金进行投资的专业部门为主组成的第三层次，兼具投融资双重职能。

依托三个层次的良性互动，构成以证券投资为核心的产品化经营体系。坚持市场化导向，以公司自身业务定位为出发点构建完整的产品化体系，倒逼内部协同部门提升专业能力和协同效应，最终实现产品化体系的良性循环。