本篇将主要浅浅讲讲复药的“低估、ROE拐点、与未来看点”。
一、低估
（1）化学仿制药领域，首先我们看一下药友、万邦、奥鸿、印度公司的业绩增速：
业绩增速显然不比华东医药差，我们按华东医药的估值，静态PE18.54倍估值。
重庆药友、江苏万邦、奥鸿药业与GLAND的2018年的净利润18.35亿元，则仿制药板块的估值为18.35X18.54=340.21亿元、都白送。
（2）流通领域，公司持有国药控股27.83%的股份，按国药市值808亿计算，复药所持有该部分国药市值为：808x28.83%X0.9=202.38亿元，考虑到香港市场由于外部原因，股票估值普遍很低，如果按同行业A估上市公司PE估值，复星医药持有的国药估值要远高于202亿元。
（3）生物制药领域，主要为复宏汉霖，截止今日其市值为221亿港币，复药持有其61.09%的股份，约合市值：221X61.09%X0.9=121.5亿。
以上三个估值总和为664亿，比今日复星医药的市值663.79亿相同还刚好多出2000万！
也就是意味着，剩下的公司或者估值全部白送！
（4）医疗器械领域，2018年公司医疗器械领域营收36.39亿元，毛利率约49%,而鱼跃医疗18年的收入为41.89亿元，毛利率39%，也就是说复药的医疗器械板块的体量基本接近与鱼跃医疗的体量，而复药的器械相对更加高端，其中达芬奇手术机器人有着更低的增长基数与更高的成长前景。而鱼跃医疗的市值为200亿人民币。
医疗器械是处于风口的行业，200亿白送你，要不要？
（5）医疗服务领域的估值：上一篇已经举例说明，医疗服务诊断行业受市场的追捧热度最高，爱尔眼科的动态估值为75倍PE,通策医疗的动态估值为60倍PE，18年由于受和睦家亏损导致整个复药旗下的服务板块处于亏损状态，但是今年出售完和睦家后，复药的医疗服务将在以后处于盈利状态，18年复药医疗服务板块实现营收25.63医院，毛利率26.34%, 扣除并购影响后，内生性增长20.43%，其中禅城医院实现营收13.72亿元，净利润1.95亿元，按30~50倍PE考虑，禅城医院的估值就有60~100亿了。
以上估值之和约1000亿，复药现在打6折卖。
不过打折只是促销之一，还没费送你国内第一的细胞免疫治疗的团队复兴凯特，再送你几个公司：重庆复创、复星宏创、沈阳红旗、桂林南药（青蒿素在这里呢，送你了）、亚能生物、大连雅立峰、湖北新生源、洞庭药业、苏州二叶、黄河药业、Tridem Pharma S.A.S、岳阳广济医院、合肥的济民医院、宿迁的钟午医院、深圳的恒生医院（深圳地皮可不便宜咯）、等等，这些知名研发团队、公司、生产企业、医院统统送。你要不要？
二、ROE拐点
上述分析其实已经提及，公司各个板块的不利因素正在消除。
（1）仿制药板块，去年由于奥鸿药业的小牛血清的影响，公司利润出现大幅回撤，但是该影响在逐渐消失，公司一致性评价一直跑在各大医药企业的最前端，因此在集采过程中，复药是最受益的公司之一。从今年的中报中已经看出端倪，三季度应该还在加速体现。
（2）流通领域国药控股的业绩继续保持稳健发展，从国药控股股东会反馈的信息看，明后年净利率保持10~15%的增长基本已经明确，这为复药的经营业稳定提供了较大确定性。
（3）复宏汉霖的上市，复药对其研发的直接投入得到缓解，而随着汉利康的上市放量，已经开始贡献营收（今年应能贡献3亿左右收入），今年复宏汉霖的亏损将减小，而复星医药在复宏汉霖上的投入也将减少，同比于往年，此部分对复星医药的同比业绩已经开始反馈正面意义——少亏、少投入就是直接的增长。并且随着复宏汉霖多个产品达到三期临床终点，并申请报产上市，对复星医药的业绩贡献将慢慢由负转正。
（4）医疗器械板块，随着达芬奇机器人在国内的知名度提升，不少医疗结构都开始引入这种国际高端手术机器人，达芬奇机器人增速从媒体的报道等方面判断，今年出现了很快的增长，这也在复药的三季度报表中得以体现，相应的器械耗材增速也将出现相应增长，该板块业务将出现加速发展趋势。为复药的业绩添砖加瓦。
（5）医疗服务板块，由于和睦家导致公司该板块持续亏损，在出售和睦家后，不仅得到一次性非经常性收益，并且后期公司的医疗服务板块利润也将由负转正，为公司持续贡献现金流。
以上五个方面是占比公司报表业务较重的板块，每个板块中对公司利润的不利因素都在逐渐消失，好的业务在开始加速发展，研发投入期也慢慢转换到研发产出期，因此从上面5个方面看，复药的ROE向上拐点已经来临。
三、未来的看点：
（1）集采的供给侧改革中，公司作为走在一致性评价最前的企业之一，受益于供给侧改革。
（不少人认为集采对所有医药公司都是利空，因为行业空间变小了。如果原来一个药的市场是30亿，集采后降价60%，行业只变成3亿了，对行业自然是利空，但是对企业不一定是利空。在一致性评价前，医药质量参差不齐，行业混乱，产品龙头无法体现其产品质量优势，假设一款产品有20个企业在制造销售，那么平均下来可能它在这个市场中的份额能达到5%，也就是销售1.5个亿，但是却需要花费50%的销售费用与财务费用。龙头企业对原料等要求更苛刻，反而龙头企业的毛利率水平更低，销售竞争激烈，最后龙头公司的产品不但活的很累，利润率也不高——这是非常不正常的现象。但是行业出清后，龙头企业的药物价格下降，但是这个价格降幅它必然是一个市场化的报价，它根据市场竞争氛围到达的买卖双方达到的某个平衡价格。那么最后变成3家企业做这个产品了，每家企业1亿的市场份额，看似市场份额从1.5亿变成1亿了，但是没了销售费用，财务费用也降低了，利润不降反升。最关键的是龙头企业可以将更多的精力放到新药的研发上。
上层设计医药供给侧改革，对于跑在一致性评价最前沿的那些公司，我不认为对他们来说是绝对的利空。我们看一下复药在集采推动以来的仿制药企业的业绩情况：
上图为四个对公司报表业绩影响最大的仿制药子公司，去年下半年到今年上半年，国内的三个公司的营收增长远高于GLAND公司，药友和万邦的净利润增速也远高于GLAND的营收增速，印度可没有集采呢！因此药友、万邦这两家公司显然是在集采中充分受益的，而奥鸿药业虽然受集采影响相对较大，但是营收的高增长后净利润也能实现稳定增长。
从复药国内外业务对比及国内业务横向比较，医药集采政策的供给侧改革对产品结构宽的公司，一致性评价走在最前沿的公司是利好的。这个业绩相比同行产品布点相对集中的华东医药来说，复药在集采中更有竞争优势，而华东医药相对产品更加集中的信立泰，在此次的供给侧改革中也更具有竞争优势。
（2）研发进入收获期，而后期的研发布局看点颇多。2019年复星医药关于医药临床进展公告的次数达到180多个。
其中复宏汉霖的注射用曲妥珠单抗已经完成三期临床达到预期终点，临床点为中国境内、乌克兰、波兰、菲律宾，公告日期为10月31日，主要用于转移性乳腺癌适应症治疗，该产品的国内销售体量为27.3亿元，主要竞争对手为赫赛汀的原研药。7月4日公告的阿达木单抗也已经完成三期临床，主要用于斑块状银屑病适应症治疗，国内销售额为13.2亿元，主要竞争对手为修美乐的单抗。从公告看，这两款三期完成的临床适应症的竞争格局都相对比较好。
另外已经处于三期临床的药6个，二期临床4个，一期临床11个，获批临床11个，后期研发的产出将加速，每年都会有重磅药。复星医药的研发能力也非常强大，在复宏汉霖之前复星的研发是没找到路子，虽然复药05年就确定了研发的方向，但是十年内屡战屡败，不过这几年复星在研发上找到了路子，那么复星的研发的效率就能得到大幅提升了，毕竟复星是一个敢于让团队放手去干的公司。
上图为国内一线药企的研发支出，复星排在第二。
另外值得注意的是在复星研发管线中有几个临床是First-in-Class：复星宏创的ORIN1001 片，在美国、国内同时进行临床，现在处于一期。另外复宏汉霖的 HLX55 ，在台湾和国内同事进行临床，现在处于一期，HLX22单抗境内临床，获批临床试验。这些虽然还处于临床初步阶段，但是能看出复药不仅是研发的投入处于一线，研发的真实实力也是处于药企一线的。
另外控股子公司凯茂生物、复星医药产业均有从美国直接引进研发药物。这种直接引进和直接在国外多地进行临床的动作是复星国际化视野的体现。
包括成立的复星凯特，是国内在细胞免疫治疗领域走在最前沿的研发团队。复星凯特FK876自2018年9月获临床批件以来研发投入持续提升,预计2019年完成关键临床试验,2020年有望成为中国第一个上市的CAR-T产品。
今年11月份复星凯特生物科技有限公司与凡恩世生物医药公司达成重要战略合作协议。凡恩世将在中国区域内（包括香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）为复星凯特独家提供针对两个独特肿瘤靶点的多个高亲和力人源化抗体，用于推进创新实体瘤治疗CAR-T产品的开发及商业化。根据协议条款，凡恩世将有权获得首付款、后续里程碑付款，以及其它特许权使用费；同时，复星凯特将在上述地区以外的全球市场获得上述抗体商业应用权益的优先权。
从以上公告分析，该临床进展应该比较顺利——果然昨天官网上发布了凯特商业化进展的最新消息，如果不出意外，可能近期会发布临床进展公告了！
（3）国际化布局，不管从复星的国际多点的临床，直接引进临床药，国外收购公司，成立合资公司等等，均体现了复星国际化的提前格局，这种国际化的布局能给复星带来什么？
国际化的前沿技术，加国际化的注册、销售团队，比如收购的GLAND，买之前国内的国际化老大是华海，而现在国际化市场的老大则是复星，买来的不仅是收入与利润，还有印度超低的成本优势和该公司强大的国际化市场注册团队。——Gland Pharma 拥有 300人左右的专业注册团队，拥有丰富的全球市场注册经验，在全球近 90 个国家有产品上市。
很多人觉得复星的业务太多，很乱，但是如果慢慢去研究这个公司，发现他的收购、整合的并非漫无目的，而是按着他的战略布局在一步步的建立起他的骨架，是有的放矢。
这是一个立足长远发展的公司，有着国内药企少有的战略前瞻性。是一个值得长期密切观察的企业，也是国内医药行业非常有代表性的一个企业。
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