坐拥近400亿元净资本的中信证券（600030.SH），终于走到了H股门口。
9月6日，中信证券发布公告，称香港联交所上市委员会已审阅该公司的上市申请，并在联交所网站公布了本次H股发行的网上预览资料集。当日，中信证券收报11.72元，涨0.51%。
早前，中信证券赴港上市计划已经获得了中国证监会的批准。公告显示，中信证券在香港发行不超过11.45亿H股，而本次发行后，该公司将在香港联交所主板上市。
5日起，中信证券已经在香港启动了招股前的推介活动。
据在港业内人士介绍，中信证券的正式路演将从9月16日启动，争取在10月6日挂牌上市。不过，目前香港市场走势不佳，新股上市也冷冷清清。在此背景下，中信证券是否能取得高出一般中资券商的发行价呢？
糟糕市场下的高定价发行？
中信证券的H股上市，无疑是当地市场的重磅信息。
在此之前，香港本地已经有包括申银万国（0218.HK）、海通国际（0665.HK）和国泰君安香港（1788.HK）三家上市中资券商。只是，其中申银万国上市较早，海通国际为海通证券收购大福证券更名而来，2010年实现上市的国泰君安国际，也仅仅是国君的香港业务。
尽管在上市时间上排名第四，但中信证券无论从业务实力，还是融资规模，都远远将上述“前辈”抛在脑后。
财务数据揭示了这一差距。
迄今为止，包括申银万国在内的三家H股上市券商全部披露了半年业绩。其中，海通国际上半年录得营业收入5.06亿港元，国泰君安国际排名次之，为3.60亿港元，而申银万国仅有1.89亿港元。
净利润方面，国泰君安国际以1.58亿元暂压海通国际，后者同期净利润为1.07亿港元，申银万国继续垫底，仅为0.27亿港元。
但上述种种，均在中信证券面前黯然失色。
中信证券最新披露的H股预览资料显示，仅仅在2011年的第一个季度，该公司已经赚得收入38亿元人民币，同期利润为14亿元人民币。
如此悬殊的差距摆出一道难题：如何为中信证券定价？
显然，中信证券并未能在已有的上市中资券商中找到类比项；以最新上市的国泰君安国际为例，2010年7月该公司上市之际，确定的发行价为每股4.3港元，对应发行市盈率达到了24倍。
但另一个不容易忽视的现实却是，当前的香港市场的确算不上上市良机：自7月27日高鑫零售（6808.HK）在港上市后，新股市场一直冷冷清清。
“目前金融股A-H股溢价率平均为0.7%。我们仍然认为，鉴于经济发展及证券市场成长对国内证券公司的推动、国内证券公司在国际投资者资产配置中的稀缺性，以及中信证券的资质在国内证券公司中的稀缺性，中信H股的定位应高于港股券商及A股估值。”国泰君安分析师梁静认为。
“综合判断，中信H股的定位应可达到15港元，与A股的定位类似，对应的筹资应在150亿港元以上。”梁静表示。
尽管正式路演从9月16日开始，预计最终定价会在本月月底；但中信证券“超豪华”的承销团队着实为本次发行增添了不少信心。
中信证券为自己敲定了全套中资班底。
该公司旗下的中信证券国际不出
意外地担当起独家全球协调人的角色；庞大的账簿管理人团队则包括建银国际、工银国际、中银国际、交银国际、农银国际等中资背景投行。
而一贯被委以重任的外资行此番充当起“国际协调人”，这在H股中为首例。
知情人透露，在具体过程中里昂证券和汇丰负责亚洲、欧洲和中东地区的推介活动，而美林和摩根士丹利将主导美国地区的推介活动。
香港本地亦有消息指出，中信证券有意将高达40%的香港公开发售股份分派给部分基础投资者，以确保招股的顺利进行。
根据中信证券此前公告，本次H股募集所得资金在扣除相关费用后，将全部通过补充资本金，用于海外业务平台的构建。
其中，包括建立或择机收购海外研究、销售及交易网络；组建国际研究团队，建设国际销售网络，发展证券保证金融资等其他海外及跨境业务，发展资本性中介业务；以及补充流动资金。
出海之惑
作为最早国际化的券商，中信证券早在2007年就计划赴港上市，当时爆出的筹资规模在30亿美元左右，但最终未能成行。
同年，中信证券也曾与贝尔斯登达成战略合作，后因后者破产而宣告终止；中信证券还在2010年与东方汇理银行建立战略合作关系，计划组建合资公司，实现客户资源共享等。
时至今日，中信证券的出海战略终于将走出实质性一步。但此时的香港，是否依然甜美？
2007年间，香港市场最主要的中资券商还是申银万国和国泰君安；但同样是“走出去”，短短四年间，已经有包括海通、国元在内的十余家中期券商在香港开设子公司，或是进行并购活动。
“中资券商的主要业务依然是经纪业务，但香港本身就是一个弹丸之地，同业的增加势必会导致竞争加剧。”一在港上市中资券商负责人对记者感慨。
这已经成为事实。
招商证券（香港）研究所统计显示，在2011年上半年，上市中资券商经济业务发展已经遇到瓶颈。
“2011年上半年，香港市场日均成交额736 亿元，同比增长15%，但是成交量的增长并没有为中资券商带来实惠，从2010 年开始，上市中资券商经纪业务收入的增长均没有‘跑赢大市’。”招商证券（香港）研究员于大林表示。
和去年同期相比，国泰君安国际经纪业务收入同比增长2.3%，海通国际增长2.1%，申银万国增长7%，无一例外地低于去年表现。
更有甚者，来自国泰君安国际的半年报还显示，该公司上半年平均交易佣金率为0.12%，较2010年0.14%下降2个百分点；但市场占有率却也从去年的0.49%下降到今年的0.46%。
“近几年来香港市场中国内陆投资者的成交额占比始终保持12%的水平，因此中资券商为争夺有限的客户资源，将国内盛行的‘佣金战’带入了香港市场，也是目前中资券商在香港市场生存的无奈之举。”于大林认为。
也许对中信证券而言，如何解决上述同质化竞争的局面，将是其赴港上市后的真正挑战。
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