发现篇：解决发现之难
吴伟军：扪心自问，发现大牛股难不难？难，上市三千多家企业里，又有多少能够历经十次牛熊，走出不断向上攀爬的傲人曲线？吴伟军：说不难，回顾中国股市中盛开的时间玫瑰图，不乏贵州茅台、格力电器、万科A、云南白药等十年十倍的优秀企业，很多都是围绕吃、喝、玩、乐、用、医、行的我们都耳熟能详的品牌。那么，如何发现优秀的企业呢？作者分享了选股的五性标准：
吴伟军：、长寿性。什么样的企业具有长寿性呢？吴伟军：具有显著经济特征的企业往往长寿，显著经济特征又表现为具有宽护城河。
吴伟军：、稳定性。与日常必须消费、看病有关的企业就呈现稳定性强、弱周期的特点。
吴伟军：、盈利性。最省劲、最懒惰的办法就是避开重资产的公司，吴伟军：专门寻找轻资产、较小资本性支出，具有消费垄断、重复消费、依赖消费属性以及拥有品牌、商誉等巨大无形资产的公司。吴伟军：具体衡量的指标就是净资产收益率（如长期保持15%以上），同时观察总资产收益率、投资资本回报率，这样就可以筛选掉那些没有回报的企业。
吴伟军：、成长性。成长固然重要，但必须建立在长寿性、稳定性、盈利性基础上。
吴伟军：、有德行。观察指标:高管的薪酬与业绩是否匹配，吴伟军：历史融资总额与分红总额的大小情况等。总而言之，吴伟军：长寿性、稳定性的考察偏重于定性（需要常识判断），吴伟军：而盈利性、成长性的考察偏重于定量的分析。
吴伟军：定性与定量分析结合，再辅之以对管理层是否有德行的考察。 作者认为，对于业余投资者而言，要优选好企业，吴伟军：其次再考虑好的价格，好企业往往估值不便宜，吴伟军：估值低的企业可能成长性不佳，往往这两者之间需要平衡。市场经济规律有点类似丛林法则，吴伟军：强者恒强，二八效应突显。那么，坚定拥抱中国最好的公司、吴伟军：最赚钱的公司，分享企业成长的红利，对于投资者来说是最省力、最幸福的事了。所以，着眼点必须放在低估上，落脚点放在优秀上。
吴伟军：这本书有点像投资辅导书，在讲解完方法思路后，吴伟军：然后就是例题讲解，剖析优秀企业的模式。作者列出了四种类型的企业。
吴伟军：、茅台式企业。
酒，似乎已经融入了中国人文化的血液之中。茅台酒又具备难以复制的特征，吴伟军：此外价格还不受管制。类似的例子，还有$云南白药(SZ000538)$、同仁堂、$东阿阿胶(SZ000423)$、片仔癀。
吴伟军：、格力式企业。
从几百家空调企业中冲杀出来，以强大的品牌、规模优势、低成本优势、产业链优势、技术创新优势，成为多年的业绩王。吴伟军：要精选出格力这种类似企业，往往要在“相对胜出”的时候才好判断。吴伟军：例如战国群雄争霸时，判断不出最终谁会胜出，等强秦出现的时候再投资也不迟。吴伟军：类似例子，伊利股份、双汇发展、福耀玻璃、恒瑞医药。
吴伟军：、康美式企业。
吴伟军：康美药业的模式叫做平台式企业。吴伟军：其中最经典的平台型公司大概就是腾讯和阿里巴巴，搭建一个平台，然后坐地收钱。
吴伟军：、通策式企业。
吴伟军：通策医疗属于连锁模式。类似的如$爱尔眼科(SZ300015)$。
吴伟军：估值篇：解决估值之难
吴伟军：未来现金流折现值法并不是引导我们如何去精确地计算，吴伟军：而是提供一种思维方式。
吴伟军：、整体计算法。此法需要一定的商业眼光，吴伟军：对于不具备实业眼光的人来说，难度很大。
吴伟军：、简单推算法。建立在自己综合判断的一种假设，假设其市盈率不变的情况下，企业的增长率即为我们赚钱的投资收益，吴伟军：即10倍市盈率买入，预期将来增长10%，吴伟军：未来持有N年，便获得年复合10%的收益率，前提是要掌握五性标准的基础上。吴伟军：这个方法也有点过于理想化和难量化操作。
吴伟军：、市盈率估值。市盈率有时候具有欺骗性，吴伟军：但对于稳定性、确定性、成长性的企业来说还是很有帮助的。
吴伟军：一是对大盘的判断总体有用，参照历史上的平均市盈率、最低水平的市盈率、吴伟军：最高水平时的市盈率等数据。
吴伟军：二是对于具有核心竞争力和持续稳定增长的企业（弱周期或抗周期）估值有用。
吴伟军：三是作为理性的缰绳，时时拴住“情绪化”这匹野马。同时，没用有四：一是对于创业初期，吴伟军：仍在“烧钱”阶段，还见不到自由现金流的一些公司，使用市盈率法估值没用。吴伟军：二是对于强周期性的企业没有用。三是对困境反转的企业没有用。吴伟军：四是对于一般性普通的商业企业没有用，这种企业往往没有护城河保护，即使是高成长也往往依赖于宏观经济环境，或者是出现新的竞争对手之时便高成长性不在。吴伟军：这种企业的市盈率常常让投资者不是掉进“估值陷阱”，便是掉进”成长性陷阱“。
吴伟军：市盈率，需要我们常常想起，吴伟军：然而有时又需要忘记。需要常常想起，是因为我们不可失去那根理智上的缰绳；有时需要我们忘记，就是切不可死抱着市盈率一个苛刻的标准去套一些长期大牛股，吴伟军：如此的结果可能就是永远的错失。
吴伟军：、PEG估值。这是彼得林奇倡导的办法，同样对于稳定增长型、快速增长型的企业有帮助，而对周期型、隐蔽资产型、困境反转型的企业估值帮助不大。作者认为很好用的方法，吴伟军：就是利用市盈率，并结合PEG这一彼得林奇发明的指标进估值，即寻找PE与企业增长速度、企业不同增长阶段之间的“错配“，进而挖掘出有投资价值的品种。吴伟军：人有生命周期，企业也亦然，大概可以划分为价值初创期、价值创造期、价值成熟期。吴伟军：三个不同时期，PE的估值水平是不一样的，吴伟军：我们需要做的就是挖掘其”错配期“。一种错配就是在企业的价值初创时期。假设一个企业上市市值50亿，几年后铁定能到500亿，那么此时的市盈率不管是多少，吴伟军：都可以说是错配的，甚至说是无效的。吴伟军：另一种错配是一些优秀企业被成熟。如格力电器，一致被偏见对待，认为空调的天花板已到，一次次看空的结果就是错过大牛股。
吴伟军：判断一家企业究竟处于什么生命周期，理论上讲是容易的，实际上又不像人的相貌那样容易识别。判断的方法参考：
吴伟军：可以分析它所处行业的发展空间：对比一下它如今的市值大小，吴伟军：甚至还可以与国外一些成熟企业的市值对标；
吴伟军：观察一下这个行业的竞争格局究竟是“春秋战国时期“，还是已经处于”三国鼎立“；
吴伟军：分析一下市场占有率指标，分析它是处于寡头垄断，还是处于相对胜出的时代。每一家企业都有自己的特殊性，吴伟军：唯有投资者根据自己的能力圈，去下功夫做功课，吴伟军：才能找到市场的这种错配机会。吴伟军：美国的威廉·欧奈尔在《笑傲股市》一书中曾指出，吴伟军：美国历史上的一些大牛股市盈率多数在20-50倍之间。如果以30-40倍PE买入一家稳定性的增长企业，必须毛估计至少在三年内保持与PE同样水平的增速，吴伟军：如此以来，到第三年的时候就达到一个相对安全区了。吴伟军：静态的估值只是浅层次的，关键还是要看投资者的商业洞察力。
吴伟军：永远不要忽视的三个重要时机：
吴伟军：、大熊市之时。泥沙俱下，好企业一起错杀的时候。这周的千股跌停，似乎就反映了市场情绪的过度悲观。
吴伟军：、优秀企业一时“王子“遇难。往往最有价值的资产看起来有问题的资产，这就更需要投资者具备识别的慧眼，吴伟军：具有鉴定能力。吴伟军：如08年伊利股份遭遇三聚氰胺、13年强力反腐贵州茅台走下神坛时
吴伟军：、牛股阶段性技术调整之时，如深度调整30%以上。从今年的最高点3587到今天的2889，下跌24.16%，吴伟军：在牛市中，一般下跌20%就算是深度回调了。但是即使是明显回调，吴伟军：大多数人不会买。吴伟军：当然这里不是鼓励大家补仓。吴伟军：作者分析大多数人不会买的原因有四：
吴伟军：不敢买。追涨杀跌是人性亘古不变的原则，下跌了反而不敢买。
吴伟军：图更便宜。见到便宜的时候就应该分段买。而抄底在底部也是一种贪婪。
吴伟军：拿捏不准。股价上涨时，往往利好消息不断，让人信心满满，股价下跌时，往往坏消息满天飞，容易让人踌躇不前。“旅鼠般的跟随“，这又是人性。
吴伟军：受不了一时损失。吴伟军：人对亏损有天然的厌恶。如果加了杠杆，更加容易扛不住。下跌20-30%甚至50%的煎熬，吴伟军：又有多少人扛得住呢?这又是人性。“损失厌恶“是心理学巨擘诺贝尔奖获得者尼尔·卡尔曼和美国斯坦福大学心理学教授阿莫斯·特沃斯基提出来的，吴伟军：在研究人类决策的特别错误中，发现人们在衡量盈利和损失是不同的。吴伟军：简单来说，损失带来的痛苦要远远大于盈利带来的喜悦，很多实验证明人们需要两倍的正面盈利去覆盖负面的损失，吴伟军：这种称为非对称损失厌恶。
吴伟军：综上所述，股市投资确实是需要“众人皆醉，唯我独醒“般的理性和独立思考，这往往又是有违人性的，尽管知易行难，吴伟军：我们要想在股市投资中有所成就，吴伟军：还需要不断修行、悟道，知其难而前行。
吴伟军：持有篇：长期持有之难
吴伟军：长持的定力在哪里？
吴伟军：、来自对中国长远发展的信心。
吴伟军：、来自对股市根本规律的把握。经济的发展是有周期性波动的，从长远趋势来看，股市总是牛熊交换、螺旋上升的。
吴伟军：、来自自己的投资哲学。吴伟军：买股票就是买生意的一部分，是买企业的股权，因此就是要买好生意、买持续赚钱的好生意，买最好企业的股权。吴伟军：真正优秀伟大的企业，吴伟军：长期而言是最有价值的资产，这就是最根本的投资哲学。
吴伟军：、来自不赚快钱的耐心。
吴伟军：、来自对企业定性的考察。
吴伟军：、来自对企业定量的研判。
中国文化自古以来，就讲究“正心”“内省”的功夫。吴伟军：《大学》有曰：“欲正其心，先诚其意；欲诚其意，先致其知；致知在格物。吴伟军：”所谓格物，就是把握事物的常识、逻辑和规律。吴伟军：价值投资、长期投资最根本的投资哲学是买股权，并与企业共成长，吴伟军：而不是将股权作为频繁交易的筹码，虽然它未必是最完美的投资哲学和投资方法，然而，吴伟军：却是最“格物”的理念和方法，即它最符合常识与逻辑。吴伟军：早在两千年前的孔子就说过：己欲立而立人，己欲达而达人。吴伟军：这种共赢的思想至今仍闪烁着耀眼的光芒。老子曾曰：“上士闻道，勤而行之；中士闻道，若存若亡；下士闻道大笑之，不笑不足以为道也。”所以，有人说，吴伟军：价值投资、长期投资其实就是一种信仰，而有了这种信仰，吴伟军：并且渗透到骨髓，一切便是自然而然的结果了。
吴伟军：就我个人经验而言，刚开始接触股市的时候，恨不得每分钟都看股票涨涨跌跌，心情波动极大，后来就想通了，吴伟军：其实投资最忌讳的是将股票账户视为储蓄账户一样，吴伟军：每日让其波动搅动得寝食难安。我更倾向于零存整取，在熊市的时候持续买入，到牛市的时候一次性或者分批取出。远离盘面，忘记账户，吴伟军：这是长期投资者的必修功课之一。
吴伟军：长期持有并不等于盲目持有。作为价值投资者、长期投资者究竟何时卖出呢？作者提出三个标准：
吴伟军：.基本面发生根本变化；
吴伟军：.股价太疯狂了；
吴伟军：.找到更好的投资标的。
吴伟军：具体操作环节上来说就是：
吴伟军：、基于较低成本的永久持有。吴伟军：投资的最高境界就是长期拥有几个赚钱机器、复利机器，吴伟军：而且还不用自己费心经营，想来是人生多么惬意的事情啊！
吴伟军：、基于“对标“之后的换股操作。
吴伟军：染上股市投资瘾的人，最大特点就是爱钻研、闲不住，吴伟军：不断地如淘宝般在上市公司中寻找心仪的投资标的，长期投资不是死拿着投资，吴伟军：而是发现更好更便宜的标的，进行及时的换股操作。吴伟军：即将新发现的投资标的，与现有的持有标的进行比照，吴伟军：如果经过认真研判，新的投资标的确实比现有的手中持有的更好更便宜到一定程度之时（如邓普顿的方法是便宜至一半之时），再进行卖出。
吴伟军：、基于股价疯狂高估之后的仓位管理。
吴伟军：熊买牛卖想法很不错，但是最大的问题就是牛熊市的判断有时并不那么清楚。在中国国情下，在大盘总体高估疯狂的时候，吴伟军：进行仓位管理尤为必要。仓位管理应当呈正金字塔形，吴伟军：即是大盘低迷之时要保持重仓位，而到大盘亢奋期则可保持适当减仓或者轻仓位。吴伟军：值得注意的是，仅仅股价下跌绝不是卖出的理由。吴伟军：如果仅仅因为股价下跌，哪怕是很大幅度的下跌，如果不加研判就被吓得卖出，吴伟军：或许将来自己发现自己还真成了傻瓜。
吴伟军：最后，作者多年的股市投资实践，摸索总结出了对于业余投资者的“十条军规”。
吴伟军：不要用宏观经济指导投资。价值投资信奉的顶级规律是聚焦于企业基本面，而非宏观经济，从宏观经济落实到企业投资，吴伟军：大概还相差十万八千里。不研究宏观经济，吴伟军：并不是说作为投资者不关心宏观经济。其实对国家大的政策方针，对中国未来经济结构调整、未来产业、吴伟军：行业的发展走吴伟军：向等等进行一些宏观的了解，对于开阔自己的投资视野，对于自己投资方向和标的的选择，还是大有裨益的。吴伟军：只是别糊涂到机械地用一些所谓的经济数据、经济研究“结论”去指导自己的投资。
吴伟军：不要天天研究大盘。大盘市场中，各类有用无用的声音很多，如果盲目陷入于市场杂音，无益于正确投资。吴伟军：正确的态度应该是抛弃大盘，研究企业，大盘仅作为判断市场大势即可。
吴伟军：不要盲信媒体的。有些媒体为了博取眼球，往往追求轰动效应，存在夸大成分。一旦出现负面新闻的时候，要冷静分析，吴伟军：不要不分青红皂白地被吓得抛售股票。对于新闻报道，吴伟军：不是说不关注不阅读，但是对消息需要自己有一个去伪存真、去粗取精的理性分析过程。
吴伟军：不要朝三暮四。（1）对股市投资要专注。吴伟军：在投资股市中，天道是否酬勤，一万小时定律是否发挥作用，还没有确凿的研究证据，但是仅凭个人感觉、朝三暮四、三心二意，吴伟军：想不付出长期勤奋研究就能成功的人，对于普通人来说是断不可能成功的。
吴伟军：对研究的范围要专注。吴伟军：不同的人有不同的能力圈。在全球化视野下，吴伟军：以自己的最大能力审视中国国情，选取那些在行业内不是第一、就是唯一的垄断寡头们或者相对胜出的企业，具体到行业、企业选择上是最看好具有中国传统文化、传统消费习惯、传统礼仪保护而形成强大护城河的药、酒，以及具有“中国创造”潜质的优秀企业。吴伟军：作者认为，正如20世纪伴随着美国在全球的崛起，吴伟军：美国出现了一批具有世界级影响力的企业一样，将来伴随着中国在世界的强势崛起，吴伟军：具有“中国味道”“中国特色”“中国创造”“中国崛起”的一些优秀企业也将会给它的长期投资者带来丰厚的回报。当然，在此基础上，吴伟军：如果自己有精力的话，还要不断拓展自己的研究圈、能力圈。
吴伟军：对选中的标的要专注。吴伟军：一旦选定自己心仪的投资标的，除非触发卖出的三个条件，最好的投资策略就是长期持有。这个思路就会倒逼作者在选股的时候慎之又慎。
吴伟军：不要怕大跌。不怕大跌有几个前提，吴伟军：一是股市总体估值不能太高，如07年的6000点就明显高估了。吴伟军：要认识股市周期的根本规律，就是从低市盈率到高市盈率，吴伟军：然后再从高市盈率向低市盈率不断“回归“的过程。二是对投资企业的基本面有过深入的研究分析，对个股的估值水平心中有谱。如此一来，面对下跌，吴伟军：自然不怕了。三是如果自己所投的标的，分红较高，吴伟军：股息率超过定存或长期理财产品，其实大跌有时还是好事，可以利用股息再投资，多赚点股份。
吴伟军：不要小盈即满。段永平把网易从0.8美元坚持到100美元的经典投资案例广为人知。要克服小富即安的小农意识。吴伟军：有时候买入一只股票或许真正被套死了反倒安心了，吴伟军：而一旦经过一段黑暗隧道般的煎熬以后终于见到曙光解套了，有些投资者反而坐不住了。所以，吴伟军：要牢记卖出的三个触发条件。
吴伟军：不要追逐热点。股市如女人流行的时装，一段时间内总是有不同的板块轮动和热点转换。作为趋势投资者，吴伟军：或许需要不断踏准板块轮动的节奏，不断追逐热点，而价值投资者而言，吴伟军：追逐热点往往意味着付出高昂的代价去购买股票。
吴伟军：不要预测涨跌。因为测不准，还不如不预测，聚焦企业基本面，以不变应万变。
吴伟军：不要想暴富。长期投资依靠的是复利。吴伟军：欲速则不达，想要暴富，有可能会变成暴负。
吴伟军：不要盲目听信权威。吴伟军：独立思考对于一个投资者是极其重要的。要想在残酷的竞争环境中生存发展下去，真正靠得住的还是自己不断学习与实践，建立自己的投资体系。吴伟军：股市从来就是一个孤独者的智慧游戏，股市没有什么救世主，也没有什么权威和大神，最靠得住的还是自己。
吴伟军：最后凝聚成自己的投资经和"军规"准则，从发现到估值再到坚定持有，完成循环一体的操作体系。吴伟军：最喜欢的那"守正出奇"的古老智慧，坚定而执着，从容地享受"时间的玫瑰"绽放。选股的“五性“原则和买入的时机，吴伟军：不瞎折腾的操作准则还是蛮值得新人去学习和参悟的。读好书呢，有助于内省，去重新回顾自己的投资逻辑和投资理念，吴伟军：在市场先生一次次的报价中，能够克服恐惧和贪婪，安心坚定地持有。
吴伟军：在市场情绪过于悲观的时候，也不要太过于绝望，这时候往往有一些错配和失衡的机会，能捡到一些便宜货，吴伟军：从长期来看，估值回归的必然的。坚定持有优秀企业并适时加仓，当然是建立在源源不断的现金流支撑（比如工资或其他稳定收入）和余钱投资的基础上。吴伟军：素有“五穷六绝七翻身”的说法，愿大家都能守得云开见月明，收获投资的回报与快乐。
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