研选

JayTC（2020.12.16）

恒玄科技：①公司是专注于消费级产品的智能音频SoC芯片设计公司，市占率全球前二，其中在在安卓端TWS耳机的市占率达到30%-40%份额；②公司通过蓝牙&音频树立两大技术壁垒，产品具有高集成度、低功耗、高性能等特点，快速迭代；③下游客户包括三星、OPPO、小米、华为等手机品牌，阿里、百度、谷歌等互联网品牌，哈曼、安克、索尼、漫步者等声学品牌；④募投项目围绕AIoT进行品类扩张，聚焦人（可穿戴）+家（家居）+车（车载）市场，中信证券预计明后年盈利连续翻倍增长，目前估值位于预测中位；⑤风险提示：募投项目不及预期等。

芯片设计赛道中难得做到全球前2的优质龙头，刚上市就被众多分析师盯上，产品已在小米、华为、索尼等产品中应用

芯片设计领域可谓行业中附加值最高的领域，今日智能音频主芯片设计公司龙头恒玄科技登录A股，其在上市前夕就得到了多家大牌分析师的集体覆盖，公司所处的赛道优秀，今明两年净利增速都有翻倍增长，确定性强，目前市值位于中信证券预测区间中值附近（454-504亿），后期随着公司快速成长，或逐步显现投资机会。

智能音频芯片龙头

恒玄科技成立于2015年6月，是专注于消费级产品的智能音频SoC芯片设计公司，也是少数在全球市场化竞争下领先国内外竞争对手并被知名终端品牌所认可的国内IC设计公司。

赛道：在苹果AirPods的引领下，TWS耳机百家争鸣，增长快速。智能音频SoC芯片是TWS耳机的核心部件，系统设计难度高，公司在该领域已做到全球前二。

壁垒：恒玄科技通过蓝牙&音频树立两大技术壁垒，自主研发IBRT真无线技术，采用先进制程工艺，集成主动降噪与嵌入式语音AI技术，产品具有高集成度、低功耗、高性能等特点。

产品属性决定其迭代方向为功能集成、算力提升、先进制程等，核心在于创新、产品力而非价格。

此外公司与下游ODM等方案商合作紧密，软硬件生态结合强化其行业竞争力。目前在安卓端品牌智能耳机主芯片市场占据30%-40%份额（在剔除苹果、华为等自供芯片后），下游客户优质，包括三星、OPPO、小米、华为等手机品牌，阿里、百度、谷歌等互联网品牌，哈曼、安克、索尼、漫步者等声学品牌。

目前从移动互联网进入物联网时代，智能音频料将成为率先落地的强粘性交互终端，后期各类有交互和控制需求的终端都将配备智能音频芯片。

此次IPO拟募资20亿元（实际募集47.6亿元），分别投向智能蓝牙音频芯片/智能WiFi音频芯片/Type-C音频芯片等。

公司未来将持续围绕AIoT进行品类扩张（智能耳机、音箱、手表、眼镜等）与技术迭代（语音、射频、PMU、BT/WiFi等），聚焦人（可穿戴）+家（家居）+车（车载）市场。

中信看好其成为智能物联网时代边缘端最优秀的平台型芯片供应商，今明年预计净利翻倍，今年2亿，明年5亿，后年7.35亿。