要说刚刚过去的这个周末刷屏投资圈的大事，绝对属中国神华“史上最壕”分红590亿元。除了媒体的一片“点赞”声，更直接带来3月20日——分红后的首个交易日，中国神华股票涨停的局面。但是，喧嚣和热闹过后，却很少有人愿意沉下心来认真思考这样一些问题：分红，对企业和投资者来说究竟意味着什么？分红引发的追捧和看好，是理性的赞歌还是市场的疯狂？
盈余分配能力一直是神华的短板
从上图不难看出，较之于公司竞争力、资产产出能力、费用控制能力三大块，神华的盈余分配能力一直是其短板，远远落后于其他三者的表现，即便前三者中并没有表现出众者。
具体来看。
从上图可以看出，从2007年到2016年的十年间，神华的扣非净利润在2012年之前呈上升趋势，2012年后呈下降趋势，而未分配利润却是一路保持上升，这样，扣非净利润/未分配利润的结果越来越小，到2016年，扣非净利润233.74亿元，未分配利润则达到1967.86亿元，扣非净利润/未分配利润的结果为11.88%。反过来说，未分配利润是扣非净利润的8.42倍。
也就是说，在这十年间，神华的未分配利润涨幅远远高于扣非净利润涨幅，产生了大量的盈余利润未能得到有效的使用。
分红直接影响ROE
上图中，神华的扣非加权后的ROE（蓝线）从2007年到2016年的十年间，整体是缓慢下降的趋势，直到2016年才小幅回升，2015年该数据为5.19%，2016年为7.72%。而如果公司从一开始就注重盈余分配能力的改善，其ROE的变化曲线（黄线）则明显漂亮很多。以扣非净利润/未分配利润=100%（即公司将自己的未分配利润通过分红等各种方式全部抛掉），到2016年，神华的ROE将达到18.07%，完胜现实中的7.72%。
当然，愿望很美好，但分析现实才更有意义。
从上图中可以看出，神华2006年到2007年十年间的ROE的整个趋势大体可以分为两段，2007年到2012年，ROE趋势基本是持平的。2013年开始，ROE开始进入较为明显的下降通道。
我们知道，ROE=净利润/净资产。所以看一家公司ROE的变化情况，主要看两个因子：分子净利润，和分母净资产。
先看分子。
从上图中可以也看出毛利率和净利率都比较稳定，变化不大，所以，神华ROE的下降主要是因为分母净资产的迅速增加，即净资产的增速超过了净利润的增速。
此次神华“豪气”分红590亿元，无疑直接造成分母净资产的减少，最后势必会带来其ROE的上涨。据计算，在其他因素保持不变的情况表，分红后，神华的ROE将提升至9.59%，仍高于现在的7.72%。
分红最终影响估值
分红，直接影响的是ROE，最终影响的是投资者对公司的估值。为什么这么说呢？
以巴菲特致股东的信中的内容为例：现有两家公司，一家种有持续的获利能力，不用或者用很少的资本投入就能产出持续稳定的现金流。该公司税后净利为100万，每年有6%稳定增加的现金流入，以10%的折现率为标准，用以上数据代入现金流折现公式PV=CF/(r-g)计算，可以得出这家公司的估值为2500万。另一家公司是普通公司，同样税后净利也是100万，但获利能力上下起伏，要提高获利，就需要投入更多的资本，同样以10%的折现率、0%的稳定增长现金流来计算，这可以得出这家公司的价值只有1000万。
其实不难理解，ROE的年化增长率是为负，表示其单位资本的回报是在下降的，如果这种趋势不改变，最终会显著影响投资者对公司的估值水平。
上次的茅台，就是因为盈余分配能力不佳拖累了公司ROE增长的例子，此次中国神华的分红，则从正面印证了企业开始意识到盈余分配能力对投资的重要性。对于企业而言，通过分红降低未分配利润，无异于甩掉包袱、让自身轻装前行，对于已买入神华的投资者来说意味着可以获得更多实际利益，但通过一次分红改变投资者对该公司的估值，进而影响公司的内在价值，并对投资者的投资决策造成实质性影响，乃至媒体和市场的一片唱好之声是否理性，中巴认为还是应当持谨慎态度。不过不管怎么说，此举仍是一个好的开始。
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