苏宁电器:大白马也有春天
 

苏宁电器 002024 批发和零售贸易

研究机构：华泰联合证券 分析师：耿邦昊 撰写日期：2011-03-08

我们看好易购新业务发展前景,通过共享线下业务多年在系统、平台、团队、品牌和供应链上的投入,易购相比业内其他B2C企业更具竞争优势。

2010苏宁易购销售收入近20亿元(含税),同比增长400%,毛利率约10%,由于共享了线下实体店的物流体系降低了承担初期物流巨额投入导致的摊销,模拟测算的净利率约2.3%。

2011年易购成立子公司独立化运作,权责明晰后可以更好借助线下采购的规模获得线上采购谈判优势:大家电易购与实体店共享采购;小家电、3C产品采购渠道视实体店采购和自行采购价孰低者。

易购的仓储和配送同样共享线下资源,但物理统一,逻辑区分;在配送环节,除共享线下从仓库到门店物流外,还将在门店配备快递员完成包括3C等小件产品的“最后一公里”送货。为进一步提升配送效率,公司计划在2013年前实现10个现代化程度极高的小品类专业配送基地的建设。

定价策略是苏宁易购的核心:易购线上业务的定价以制衡对手发展、抢占份额为第一要务;对市场容量较大的3C产品实现线上下定价差异化、以线上增量弥补线下减量。我们认为易购以3C为主的销售结构,其收入增量完全可以弥补对实体店的冲击,实现总体市场占有率进一步增长。

我们预计2011年易购收入80亿元含税,从1月6亿元的收入情况来看,全年达预期可能较大。尽管在加大人力、物流链投入后,易购的成本有一定程度上升,但我们预计其仍能实现盈利,预计其净利率水平在0.5%左右。

公司线下业务稳健增长,提供安全边际,预计全年新开370家门店,其中1-2月份同店收入增长约7-8%。

我们看好易购新业务价值,亚马逊初创期、当当网估值PS区间在4-16X,如保守估计,易购新价值贡献每股股价约3.88元。预计苏宁2011-2012年EPS分别为0.80和1.01元,首次给予苏宁电器买入评级!风险提示:易购规模低于市场预期;政策规避、紧缩预期下零售行业融资难度增加。