之前我们讨论了好行业、好公司，但价值投资仅仅有这些是远远不够的，比如但斌再谈《时间的玫瑰》：“从2003年到2007年投资茅台有三十倍的回报，但从2007年到2015年这8年却没有赚到钱；茅台的股价经历2008年金融危机跌了63%，经历2013年塑化剂风波和白酒行业危机跌了61%。这实际上是件很痛苦的事情，对于一个投资人，当你每次遇到危机的时候，要从这些危机当中总结出不同应对的策略，我们不断地在反思为什么。”
但斌认为：“2007年茅台实际是高估了，当时股票动态市盈率为101倍，而2013年白酒危机时，动态市盈率仅为8.8倍，从101倍到8.8倍，即便有一个很高的增长，也无法填补高估值的泡沫，这对我们来说是一个非常大的教训。再好的东西如果估值太高，也会侵蚀到未来的收益。”
但斌选的公司多是好公司，但忽略了“好价格”，或者说，作为买点的“安全边际”，如此才会在2007年泡沫时倡导时间的玫瑰。这种“很痛苦的事情”是如何造成的呢？前文我们打过“包子=肉+面”的比方。实际上，当你买到很高的估值，虽然企业仍在成长（肉在增长），而面却在大幅杀估值，同样会带来巨大的浮亏。
相反的例子，如果在大幅低估时珍惜市场情绪赐予的机会买入优质公司，那么就可以享受“肉+面”的双重收益；在市场大幅下跌的今天，再提这一点是合适的。
因此，好公司和好价格都是同样必须的，价值投资并非无脑买入，然后永远不卖。
价值投资者，要避免以过高价格买入好公司的风险。巴菲特也不是只买不卖，更不是无脑买。2007年巴菲特止盈中国石油，当时很多本土“价值投资大师”嘲笑他不懂价值投资。11年过去了，彼时的中石油仍被高高挂在山顶。
好价格，就涉及到估值的问题了。通常我们用PE来估值，PE有静态和动态之分，另外，还有PEG、现金流折现等方法，适用于不同行业和不同个股，比较复杂，后期分析个股时我们再结合实际谈，这里主要就最常用的PE谈谈。
PE即市盈率（Price earningsratio，即P/E ratio），也称“本益比”、“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余（EPS）得出（以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果）。
估值是门艺术。个人的方法：不同行业市场给出的估值标准是不一样的，对不同行业要有不同的标准。这是什么原因呢？
前文说过，我们挑选公司，要选能持续经营5年以上的。引入持续性概念，才能更科学地进行估值分析。举个例子，对成长型公司，市场一般用PEG估值（市盈率相对盈利增长比率，用公司市盈率除以公司盈利增长速度），公司业绩增长50%，则50倍估值（即PEG=1）即为合理，低于50倍估值是买入机会。若业绩增长放缓到20%了，则股价将杀估值，前期老板电器就惨遭这种下跌。不过这样估值是否合适呢？公司目前业绩增长50%，能够保持多少年呢？如果只能保持很短时间，股价是不是过高呢？
引入持续性概念后，例如茅台，比市场上一般的成长股更能保持稳定增长，经营期至少10年内看不到变坏的可能，那么我们是不是就应该给予更高的估值才科学呢？极端情况下，如果能经营无限久，那估值就可以无限高，这也是长期现金流贴现的估值依据。不过现金流贴现计算比较复杂，也有很多主观因素。我们要的是模糊的正确，理解了原因，用PE也可以较为科学地评判估值。
理解了这些，就能理解为什么周期股给出极低估值——因为业绩周期化，当前的高增长不可持续；为什么医疗股给出较高估值——因为市场预期经营期较长且稳定；为什么同一行业内头部公司可以享受估值溢价——因为它经营久期确定性更强。
只谈理论上的估值很枯燥而复杂，不如通过做练习题来积累经验。具体到某个行业，多少估值合理，后面我们分析个股时再谈。接下来谈谈买点的案例。
医药龙头股估值很难有便宜的时候，应该怎么买呢？
先说反面教训。
看了很久恒瑞医药，也研究得不少，始终下不了手，就没有估值合理的时候，一直在想，这种股买点在哪儿呢？
一般来说，优质极品企业我理解有两种买点，一是王子落难，就像爱尔封刀门、茅台塑化剂及反腐风波，短期情绪影响波动造成的难得一遇的买点——但前提是你需要准确地预判只是一时落难，以后仍是王子，并且顶着大跌后的巨大情绪压力去买。但是这种买点可能一二十年都未必遇得到，比如恒瑞医药。
二是像片仔癀当年那样，短期利润增速降低，市场非理性杀估值，但是经过研究发现这是暂时的困境，那么就是买入的机会。现在我关注的几家优质公司也是这种情形。
那么，像恒瑞这种公司永远遇不到这样的买点怎么办？解决办法至少有两种：一个是闭着眼睛捏着鼻子买，买了就改密码锁仓不看了；我采取的是第二种办法，就是不买——没有足够的安全边际，买了也睡不踏实。
再看正面案例，还是以前面说过的片仔癀投资经历举例。
当时已确认进入熊市，我把持仓都换成了酒和药。但仍是捏着鼻子买的——因为PE仍然很高，尤其是和阿胶对比，只是相对片仔癀自己而言合理——毕竟它罕有低于50倍PE的时候。
那时仍然不算低，按我标准，建了一个标准仓。若是遇到大幅低估且确定性高的优质标的，则应该下狠手超重仓——但这种时候并不多。
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