持有一个投资组合是为无知做对冲。
——沃尔特·施洛斯
纵观投资世界，几乎所有长期赢家都是资产配置大师，或者说资产配置是长期投资回报的主要决定因素之一。
01
无处不在的资产配置
BHB（Brinson、Hood和Beebower）1986年发表的《投资组合表现的决定因素》一文，对美国、英国、日本、加拿大、澳大利亚等五国股市进行统计分析，结果表明，投资收益的93.6%来源于战略资产配置。
巴菲特也曾建议，“散户应该分散化投资，并且最好的投资方式是定期投资指数基金。”他之所以特别强调指数基金，就是因为指数是由主要权重股构成，因此投资指数基金相当于是做全市场最广泛的分散投资。
事实上，如今国内外的专业投资机构主要都是采用资产配置做分散投资，比如各类权益基金以及混合基金产品，基本都是以现代资产配置理论为重要参考。
其实，我们对于资产配置也并不陌生，老话说的“不能把鸡蛋放在同一个篮子里”蕴含的就是这个道理。自古以来，只要会过日子的家庭，都会把或多或少的资产加以组合，只要条件足够，会拿一部分买房置地，相当于投资固定资产；再拿一部分买牛买种，相当于投资生产资料；如果因缘具足，还会参股经商，相当于金融投资或者股权投资......当然，同时还会留下足够的生活备用金，用作子女教育、婚丧嫁娶、意外疾病等人生大事以及日常消费等等。
这几乎是不需要教授的生活智慧，没有谁会对这样的配置组合表示怀疑。所谓隔行不隔理，人生的很多经验其实是相通的，持家理财是广义的资产配置，进入证券市场做投资组合则相当于狭义的资产配置，底层的逻辑其实是一脉相承的。
02
资产配置的理论化
真正把资产配置上升到理论高度的是1990年诺贝尔经济学奖得主、美国金融学教授哈里·马科维茨，他在上世纪五十年代出版《资产选择——有效分散化》一书，渐次创立了现代资产组合理论，对多种证券资产组合的收益与风险给出了量化分析的公式与方法，通过均值-方差的分析估算出相对理想的投资组合。马科维茨的这一研究成果被誉为华尔街第一次革命，有效帮助投资者构建最佳资产配置，令投资可以做到承担相同风险下回报最高，自此，分散组合的资产配置策略成为整个投资界的理论共识。
其后，马科维茨在兰德公司任职时的同事、也是同年诺奖得主、金融学家约翰·夏普，进一步把马科维茨的理论做了深入与细化，提出了资本资产定价模型，对不确定条件下的金融决策做出规范分析，从而让资产配置成为专业投资机构的主要策略，至今不衰。随着市场发展以及技术进步，比如大数据以及人工智能的应用，资产配置理论也在不断进化与完善。
这套理论的优势是为投资者在追求高收益与回避高风险这一对立矛盾时找到了折中之路，可以在既定风险水平基础上，追求证券预期收益率极大化，或者反之，为获得既定的预期收益率，努力使承担的风险极小化，最终获得尽可能高的投资性价比。但这个策略也有其不足之处，在于组合形成的风险与收益对冲可能导致无法实现小概率的超额收益，特别是在一些极端市场行情中，局部暴利机会或因组合而被拉低。
03
也许你我每个人都需要资产配置
很多投资者会认为，机构资金体量比较大，进出都不容易，自然需要多市场或者多板块资产配置，而个人投资者资产有限，同时也没有那么多专业知识，就没有必要做分散组合了吧？
这其实一种误解，即使不用现代资产配置理论来分析，仅用证券市场常识来衡量就可以明白，资产配置是值得所有投资者重视的理性选择。
其一、从投资的底层逻辑来看，资产配置更客观、更理性。
与资产配置相反的策略是孤注一掷，尤其很多初入市的个人投资者，可能寄希望于抓住一只牛股实现暴利从而改变命运，但历史经验证明，尽管这愿望很美好，可结果基本都事与愿违。
问题就出在底层逻辑上，两种策略背后对应了完全不同的投资逻辑，孤注一掷地入市前提是假定自己对未来拥有了某种程度的确定性，比如发现了别人不知道的机会，拥有高概率赚大钱的把握，故而敢于下注；而资产配置的前提则是假定对未来的预判只是概率分析，存在着高度的不确定性以及各种或有风险，因此，通过组合对冲才能降低风险、稳定收益率。
显然，后者逻辑链更加客观理性，整个思维更符合市场现实，对不确定性风险提前做出规避，因此才能有层出不穷的赢家；而前者假定的前提则大概率并不现实，相当于只凭主观想象下注，过于自信而不做风险预案，结果大概率是铩羽而归。
价值投资大师霍华德·马克斯总结多年成功投资经验后发现：“长期投资成功不是通过伟大的投资取得的，以棒球为喻，不是来自偶尔打出本垒打，投资者的长期成功源于构建一个安全的投资组合，其中失败的很少、糟糕的年份很少。要是你能把这件看起来简单、其实很难的事情做好，你就能在几十年里取得非常成功的投资业绩。”
其二、从市场的组成结构来看，资产配置更有可能捕捉到不同的成长机会。
资本市场上有诸多风险资产，各有不同的收益风险特征，也处在不同的周期之中，即使是同一证券市场，不同的行业板块，其发展历程也有不同的周期节奏，另外，场内行情也在不同板块之间快速轮动，对于普通投资者而言要把握这种周期是非常困难的，这种情况下，如果投资方向集中在单一品种、单一板块，那么踩中局部行情机会必定是小概率事件，时间越长，孤注一掷的风险越大。而如霍华德·马克斯所言“周期肯定会落到你头上，你没办法改变它。你如何采取行动应对它，才是问题的关键”，资产配置正是相对有效的一种应对方案。通过资产配置，可以广泛覆盖多领域多环节，大概率能捕捉到不同时期的不同成长机会，“从而实现鱼过千重网，网网都有鱼”。
其三、从历史的统计结果来看，只有配置足够多的资产品种，才能跑赢市场平均回报率。
众所周知，“二八定律”在企业管理中被反复验证，比如20%的产品创造了80%的利润。这一规律是由意大利经济学家帕累托于19世纪末20世纪初发现的，在研究大量调查资料时，帕累托发现，在当时的发达国家里，大约20%的人占有80%的社会财富，即在数学上呈现出一种稳定关系。后来随着研究范围不断拓宽，他认为，在任何一组东西中，最重要的只占其中一小部分约20%，其余80%尽管是多数却是次要的，因此这一规律也称关键少数法则。
这一规律可能也适用于投资领域，也就是说许多投资收益可能是由少量投资标的贡献的。如果我们从这个角度思考巴菲特的投资，在他五十多年专业投资生涯中，经手的股票总数不知凡几，但基本上能够见诸报端的多是大家耳熟能详的诸如可口可乐、苹果公司、美国运通、富国银行、华盛顿邮报、比亚迪等数十宗经典案例，尽管没有完整的收益归因报告，但大致也可以看到这种趋势。
有人设想，如果能去掉投资组合中那80%低效品种，收益率岂非倍增？但正如查理·芒格所说：“如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方”，面对未来，没有人能未卜先知。因此，二八定律本质上是概率问题，必须建立在足够样本基础上，这其中就必然包括八成的低效投资品，然后才能覆盖住两成高效机会。
巴菲特所说的“通过定投指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能战胜大多数专业投资者。”背后的理论依据也在于此，因为指数基金包含了足够多的样本，其中必然会有两成表现相对优异，从而支撑起相对不错的绩效。而多数专业投资者的组合结构覆盖面小于指数，故而专业投资者组合中的前20%的整体表现，大概率会弱于指数的前20%，毕竟指数的前20%，基本就是整个市场最优异的20%，指数基金永远不会错过，但专业投资人却可能覆盖不到，是以统计时间越长，越能印证巴菲特的结论。
由此不难理解资产配置的重要性。
END
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