请认清中国股市的政策市特征！(反驳谢百三教授)

2007-8-5 10:23:55   来源：www.southmoney.com   宝宝开心屋

-

谢百三教授在<<请认清楚中国股市具备的独特走势！>>一文中的观点如下:

　　我们认为：中外股市长期以来没有，并在将来相当长一段时间里也不会有实质性的明显联动性和正相关联关系，时下短期联动性主要是人们的心理因素所致。理由如下：



　　1.中外宏观经济走势差异很大。从理论上讲，一国股市应该是宏观经济的晴雨表，宏观经济是股市的基石。外国股市与实体经济是完全同步。但在2005年5月股改以前的相当长时期中，中国股市不是经济的晴雨表。28年来，中国实体经济年均增长9.5%，十分良好，而中国股市从2001-2005年却逆势大跌。但是，自2005年以来，随着股权分置改革，上市公司大股东的清欠、股权激励机制的实施、通过整体上市等方式对公司注入优质资产，中国股市与宏观经济的联系密切。因此，中国股市今后将逐渐反映实体经济走势。

1.驳斥:

任何国家的股市只有反映该国宏观经济走势,才能称得上股市,否则,就不是股市,而是一种赌局.中国股市在股改前是赌局,股改以后还是赌局,而且是更危险的赌局.股改前,因为有大量的法人股不能流通,所以,既便上市公司被掏得成为负资产6元每股以上,还不被摘牌,还能进行重组,一夜间炒到百元以上,股改以后,大量的无成本法人股需要迅速兑现,而一旦兑现完成,上市公司对于利益集团就毫无关系,因此,现在就有人提出分股,角股的概念,预示着在大股东兑现后,将会有85%以上的公司跌到分股,角股,这和前苏联休克疗法时期的股市大崩盘,前东欧社会主义阵营的股市崩盘是一个原理.今天大股东的资产注入和利润注入,都是一种欺骗行为,目的就是为了炒高股价,在高位兑现,而不是逐渐反映实体经济走势。

　　2.中外企业盈利状况差异颇大。企业是股市发展的细胞。股市升跌与企业状况、盈利能力休戚相关。相关经济预测显示，美国企业2007年平均盈利增幅将放缓为6.7%，远低于2006年的16.6%。而中国上市公司在2006年总体业绩颇好。多数企业业绩增速在50%以上，甚至有的增幅超过80%。2007年中国上市公司的前景将会更好。

2.驳斥:

一个法制得不到严格执行的市场环境,一个体制有失公允的市场环境,根本就谈不上诚信二字,美国,是一个法制健全,政府廉洁奉公,受到社会各方强有力制约监督的国家,因此,美国发出的经济数据是可靠的,值得推论,美国股市大跌,确实反映了美国经济的调整,美国作为世界经济的火车头,它的调整肯定也会带动世界经济调整,中国,出口拉动型经济,在美国市场的出口份额是最大的,无疑也会受到影响,同时,人民币升值,通货膨胀,将大大增大中国广大低附加值,低技术含量的加工出口型企业的成本,加缩它们的利润,同时,国家对员工工资福利的强行增加,国家对环保能源的要求提高,也将大大增加企业的成本,这些不利因素也决定了中国企业的利润肯定下滑,但是,我们却可以肯定2007,2008,2009年,上市公司的利润会增加,这是依靠什么方法增加利润的呢?肯定不是企业生产带来的,而是通过国家和地方的补贴,大股东的利润注入,股权拍卖等方式获得的,这些利润停留在帐面上,并不能以现金分红的方式支付给股民,而是用来造成漂亮报表,从而炒高股价,达到增发,扩股,高位派发的目的,大家可以看得出,大量的公司有定向或公开增发的要求.中国的上市公司,不能简单地用业绩好坏来衡量,而应该用国际国内的政治经济需要去评价,谢教授的论点非常危害,请大家慎重考虑,当上市公司的股价炒得过高时,政治的需要就是稳定,必定会采取政策手段使股市暴跌,把股价来回安全区间,而那些听信谢教授的论点,盲目乐观地在高位买进吃套的股民,很可能在未来的岁月中输光整个家当的.因为,一旦在高风险的价格区间买入被套,无论这波牛市如何波动,都有可能不再越过那个高点,而等到派发完成以后,这些股票就可能变成分股,角股,上市公司的85%将会失去任何价值,到了那时,又有人会提出A股只有200个股有投资价值的观念,这时候,你去找谁赔偿损失呢?

望广大散户擦亮眼睛.

　　3.近期税改将使中国企业盈利多。在经济多年的稳步发展中，美国、欧洲、日本已经形成了成熟的税赋制度。各发达国家税制大多很成熟稳定，而中国则不同。为了吸引外资，从上个世纪80年代至2007年中国内陆企业税赋一直保持在33%，而外资企业仅为15%。国营企业、内资企业为中国改革开放承担了重负。2007年全国人大通过新税法，“两税合一”将内外资企业所得税率统一为25%。使中国企业税率降幅达24%，很多企业将从中受惠。



　　据统计，目前国内A股市场上市公司实际所得税平均税赋为29.17%，(业内统计数据，根据2005年剔除亏损企业后全部A股公司净利润加权计算。)统计的1400多家A股上市公司中，所得税税率为33%的高达654家，占比50%左右。“两税合一”后，将带来此类上市公司税后利润的直接提升，若考虑到部分公司将继续享受税收优惠政策，专家预计新税法执行后实际所得税税赋平均水平将保持在21%左右。上市公司将会出现较大的估值水平上升空间，而海外各国(地区)不存在此类新政策。

3.驳斥:

这里就不多说了,同2.驳斥

　　4.中美汇率长期呈相反走势将引发两国资产重估，并且会对欧、日各国(地区)资产重估产生影响。1985年，美国开始出现有史以来第一次财政、贸易双赤字，随后双赤字逐年上升，直到1998年克林顿政府成功削减财政赤字并实现财政盈余。中国曾长达10年实行紧盯美元的汇率制，中国经济一直保持稳定发展态势。2005年7月21日中国开始实行了人民币对美元的管理浮动汇率制，也就开始了人民币升值的步伐，从1：8.27升值到当前的1：7.5683，升幅超过8.5%。据国际货币基金组织的调查显示，以购买力平价衡量，2006年1美元约合1.91人民币。因此，人民币升值将是一个漫长的、不可逆转的趋势。中美两国在汇率变化方向相反的情况下，中国完全可以与美国，欧洲，日本，香港股市不同，走出独立向上的慢牛行情。

4.驳斥

我承认人民币升值还没有结束预取,也承认刚刚进入加息周期,未来还会有近5%的加息空间,但是,请牢记,我国的股市是政策市,它的本质是没有投资价值的,它是一个赌局,而且是马路边上的赌局,国家必须考履政治风险,因此,不会容忍一个没有任何投资价值的股市单边上涨,可以允许股指不断创出新高,但是,具体到每个公司的股票,只允许在一个区间里波动,当大部分股票的价格超出这个波动区间的上箱体时,政策就会出台,强行把股价打回箱体,当大部分的股票价格跌出下箱体时,就会出台政策把股价托回箱体.因此,不管人民币汇率如何升值,存款利率如何增加,只要股价超过上箱体,再买入股票就是非常危险的,将会输光家当,千万别被假象迷惑.前些时候暴跌,铺天盖地的文章谈到印花税抽血,说是已变成负和游戏了,现在一涨到4500以上,谢教授竟然就忘记了负和游戏,在此鼓吹慢牛,用心险恶.

 

　　5.中国股市尚不具有海外股市均衡性和开放性特征。外国股市与中国股市一个显著的不同点，就是其几千上万家上市公司都是全流通的，产权清晰。高市值全流通使其不存在股票供不应求的状况。而目前中国股市正处于转变过程中，股权分置问题尚未完全解决。截至2007年8月，中国股市总市值约为19.5—20万亿人民币，约合2.6万亿美元，A股市场市值在全球占比为3.3%左右。而上市流通股又仅为50%左右(股改前是33%流通，股改后是43%流通，一年后是48%流通,现在约为50%多)，需待2008年才能实现全流通。因此，在中国现有的特殊市场环境下，相对稀缺的流通股面对17.4万亿的居民存款和19万亿的企业存款，与金融机构存款及每天增加的外汇占款，及严重过剩流动性，显得尤其供不应求，股票与货币供求失衡造成股价的非均衡，价格还是偏高的。这说明在中国与海外各国供求状况不同的情况下，股票价格的形成没有必然的正相关联性。

5.驳斥

货币的流通过剩不等于股市可以一直涨下去,资本要讲究安全,正如我前面论述的,当股价上涨到了政策的上箱体时,这个没有任何投资价值的赌局就会另所有的赌徒恐惧,上次,跌到3500点,数万亿的资金屯积在一级市场,大量的资金进入房地产等长期看好的市场,就充分说明了这一点,为何在3500点的成交量只有800亿,而在4500点的成交量却有1600亿呢?

因为,3500点是政策打下来的,反映了政策的取向,大家不清楚这个3500点是否`让政府满意了,如果不满意,还会打到3000点,所以,大家不敢入场,一旦发现政府满意了,靠近权力系统的主力就在吸满筹码以后大幅拉升,而当股指走到4500点时,主力再动用舆论导向,鼓吹还会涨到5000点,6000点,大家看到火热的场面,认为政府默许这种升势,所以,有大量游资又冲进股市,这一切都反映出,过剩的流动性是要根据股市的安全系数来决定是进场还是离场,没有根据流动性过剩的程度决定股市资金的供给.相反,股市资金的抽血速度却是根据流动性过剩的程度来制定的.

　　6.各国的流动性过剩问题不像中国面临的这么严重。两年来，中国经济一直面临着资金过度充裕问题。中国流动性过剩原因主要是：贸易顺差、人民币升值预期致使热钱大量涌入、城乡居民存款过多等等。虽然央行多次上调存款准备金率，并通过国债回购、发行央行票据等公开市场操作回笼部分资金，但仍然难以全部抵消新增外汇占款。此外，由于目前居民住房、医疗保险、子女上学、就业及养老保险等诸多问题尚未根本解决，因此中国将很长时间面临有效需求不足问题，使得我国居民储蓄存款余额创历史新高，成为世界上储蓄率最高国家。当居民在4.4%的通胀率下，不满足3.16%以下的实际利率时,大量资金无处疏通，只好涌向越涨越高的股市。而美元是世界货币，可以自由兑换。中美股市在这一问题上的迥然不同排除了今后很长一段时期内正相关联之可能性。



6.驳斥

正如谢教授提到的,中国老百姓在住房、医疗保险、子女上学、就业及养老保险等诸多问题上,都没有得到国家的帮助,因此,存款是中国老百姓的养命钱,做为有良知的知分子,不应该引诱鼓劲老百姓把这样的钱投进一个已经从900点涨到4500点,足足翻了5倍的高风险赌局中去.

 

　　7.中美房地产市场发展形势不同对表现经济和股市影响不同。2006年美国房地产市场在连续上涨五年后出现持续一年下跌。这是自20世纪30年代经济大萧条以来美国首次出现房价全年下跌。相反，在中国，从2004年开始国家通过财政、税收等多项政策对房地产市场进行严厉调控。但2006年全国70个城市房地产温和上涨了5.5%。2007年7月又大涨了7%以上。中国宏观调控始终旨在避免房地产市场大起大落，防止对整个经济带来冲击，因此，至今也没有造成产业链最长的房地产过度冷却，从而也未拖累中国宏观经济。此外，中美房地产市场基本需求关系也不尽相同。因此，中国房地产市场的稳定发展为宏观经济与股市长期向好提供了坚实的支持。



7.驳斥

美国,地广人少,是移民国家,如果美国的经济前景不乐观,美国人就会回归母国,或者转移到其它更有潜力的国家,美国又是一个科技创新的国家,因此,美国人在世界其它地区寻求到投资和就业的机会都比母国的人民容易得多.所以,美国房地产,在美国经济回调时也回调,是很正常的,并不会动摇美国的根基,而且与股市的连动也很密切.

中国,房地产走势和股市没有关系,中国的股市是个马路边的赌局,中国的房地产却是中国百姓养家糊口的长期财富.中国地少人多,城市和农村发展不平衡,中国的农村和城市存在二元政治体制,人民都涌进城里生活,特别是涌进中心城市生活,象上海,就这么大,每年都有大量的年轻人涌进来,年轻人成了家,又生小孩,还把外省的父母带进上海,把亲戚也带进上海,因此,房地产长期看好,是自然的,由于中国缺乏诚信机制,既便是房地产长期看好,上市公司也不坑能分享好处,因为,2000年到2005年之间,上市的房地产公司糟得很,业绩不好,股价也不高,今天,突然变好,不是因为房地产走势好,而是要兑现,要圈钱,牛市环境给了上市公司包装利润的机会.

　　8.中、美、欧、日与香港股市历史走势也证明了中国与世界股市不存在正相关联关系。实践是检验真理的唯一标准。从历史上看，中国与海外股市特别是与美国的股市也不存在着正相关联关系。例如，影响股市涨跌重要因素的利率，两国长时期互不影响，有时甚至南辕北辙。如1995年到1996年，美元利率仅4-5%，而中国人民币利率则高达10%左右，加上保值贴补率，曾高达25%-26%。中美两国股市走势在长时期内是毫不相干的。2001年9.11事件后，美国股市道指跌至7926点，随后美国股市掉头向上，在2007年2月上旬，道指创下12767点的历史新高。与美国股市走势截然不同，中国股市从2001年6月上证综指的2242点经过4年的熊市下跌至2005年6月的998点，随后开始大幅上涨，涨幅远远超过道指。从历史上看，中美两国股市均在按照各自轨迹独立行进。美国股市上涨时，中国A股并未同步，那么美股下跌时则也没有同跌之理。

8.驳斥

今天,中国股市已经在向外界开放,世界经济的波动,肯定会影响到中国股市,国际投行完全可以利用国际股市的暴跌来制造恐慌,从心理层面影响中国股市的信心,还可以从对冲的角度调节中国股市的波动,也可以从政治上约束中国的管理层,最近中美部长会议,美国就从政治上约束了中国股市,因为,中美之间有巨大的投资和贸易,中国政府不得不考虑美国的意见,当世界经济走向衰退时,如果中国政府为了政治需要,不顾后果,背离经济走势,一味推高股市价格,肯定会遭到世界投行的反对.所以,说,中美两国股市均在按照各自轨迹独立行进的论点是错误的,中国股市和世界股市是有关联的,而且将来的关联会更强,只是在时间上有前后差错。



　　综上所述，中国与海外股市中长期并不存在长期的，实质上的正相关联关系。近期一度出现的联动影响应该主要是短期的心理因素所致。中国证监会主席尚福林也认为，“中国股市现在规模比较小，而且国际化程度也不够高，所以实际上不可能也不会有这样的影响。各国股市的表现主要还是基于国内因素的影响。”因此，中国股市完全不必看美国股市眼色行事，可以理直气壮地向前走自己的路。

驳斥

综上所述，中国与海外股市中长期存在长期的，实质上的正相关联关系。中国股市已经进入抓人游戏空间,进入了高风险区.