图1：融资私募策略指数
数据来源：私募排排网
在期货市场波动率高的时候，比如14年和15年，CTA策略的业绩更加亮眼，风光无限。根据朝阳永续统计的管理规模在五亿以上的管理期货策略私募近三年来的收益，大幅跑赢沪深300指数（下图），CTA策略越发成为投资人做资产配置所青睐的一大策略。
图2：管理规模五亿以上的私募CTA指数
数据来源：朝阳永续
那么，CTA策略为何表现如此靓丽呢，只因其卓尔不群，有别于我们一贯的玩法——
（一）稳收益：上涨下跌皆可盈利
首先，虽然不像股票债券那样人尽皆知，CTA却一直是个低调的高富帅，由于其特有的多空机制，市场涨跌都能盈利，盈利区间大大拓宽，因而收益长期跑赢证券市场，我们来看看历史悠久的巴克莱CTA指数：
图3：巴克莱管理期货指数v.s.标普500指数
数据来源：Barclay Hedge，利得中国财富管理研究院
可以看到，从过去40年CTA指数的走势上来看，不管市场上涨还是下跌，CTA策略均能够获利，属于真正能穿越牛熊的策略。并且长期跑赢标准普尔500指数。
从收益和回撤上来看，CTA策略相对传统资产也有明显的优势。从海外CTA指数来看，30多年来的历史最大回撤仅为15.66%。也就是说过往三十几年若你一直投资CTA，运气最坏的极端情况，在最高点买进，最低点退出，最大亏损也只有15.66%，这种概率是极其低的。这相较国内动不动就回撤二三十的证券市场指数，是不是安全感满溢。
（二）特立独行，可贵在低相关性
再则，同属二级市场投资，CTA投资却脱胎换骨，与众不同，我们且看两组图表：
表1：巴克莱CTA指数与其他资产相关性
与S&P 500相关系数 | 0.01 |
与US Bonds相关系数 | 0.14 |
与World Bonds 相关系数 | 0.00 |
数据来源：Wind，利得中国财富管理研究院
表2：CTA策略与其他主要策略相关性
CTA策略 | 股票多头 | 固收策略 | 宏观策略 | 相对价值 | |
CTA策略 | 1 | ||||
股票多头 | 0.16 | 1 | |||
固定收益 | 0.22 | 0.52 | 1 | ||
宏观策略 | 0.10 | 0.62 | 0.47 | 1 | |
相对价值 | 0.21 | 0.42 | 0.35 | 0.21 | 1 |
数据来源：Wind，利得中国财富管理研究院
可以看到，无论是海外市场还是国内市场，CTA策略跟利率、股市的相关性都极低。
什么是相关性？
相关性就是关联性，A市场的涨跌对B市场的影响。CTA指数跟股市债市的相关性都极低，这就是为什么像今年，任他证券市场风雨如骤，CTA自岿然不动的原因了。
低相关性能带来什么？
首先CTA策略和其他策略没什么大的关系，那就意味着独立自主，不受到利率、汇率、股票资产走势的影响。在其他市场，比如常见的证券市场不景气的时候，我们不用担心期货市场也受此波及，投资更安心。
第二也是最迷人之处，因为这种低相关性，在既定投资组合中加入CTA策略，因为不受其他策略影响，本身走势也不影响其他市场，因而可以增加组合收益，降低其他市场的波动程度，成为分散投资组合风险，增加收益的法宝！
举两个例子：
1、多头策略组合v.s. 多头策略组合叠加CTA策略
这是四家较有名气的股票多头策略私募业绩组合：
图4：股票多头组合
数据来源：利得中国财富管理研究院
我们试着向组合中加入一只CTA趋势策略基金，拟合业绩如下图：
图5：股票多头组合叠加CTA
数据来源：利得中国财富管理研究院
可以看出，仅加入了一只CTA基金，相较原先四只纯股票多头的组合，收益得到了显著提升，波动率和最大回撤明显下降，夏普比率显著提升。
2、股债混合策略v.s.股债策略叠加CTA策略
根据诺贝尔奖得主Markowitz（1952）[1]的现代资产组合理论，投资者可以通过在其投资组合中加入相关性较低甚至负相关的资产来降低投资组合的风险。芝加哥商品交易所在其研究报告《ManagedFutures: Portfolio Diversification Opportunities》中做了这样一个资产组合模拟，在原始组合（60%股票 40%债券）中加入CTA基金，形成的新组合（40%股票 20%债券 40%CTA）的收益率高于原始组合，并且波动性大幅低于原始组合；而如果将组合中CTA的配置比重提高到70%，新的组合（25%股票 5%债券 70%CTA）的收益率进一步提升。
图6：CME资产组合模拟
数据来源：星潮FOF研究院
（三）屡建奇功，暴雨中的磐石
怎么大风越狠，我心越荡——CTA在海外素有危机阿尔法的美誉，什么意思？外界环境越惨烈，它的独立性以及多空都能盈利特性依然为投资人稳定贡献收益，风暴来得越猛，它越坚如磐石。
在滞胀时期，金银、原油等大宗商品通常表现较好，而股票表现较差，投资者可以做多商品期货，做空股指期货以获取收益。而在一些极端的市场环境下，经常会产生一些“crisis alpha”，CTA是极少数能捕捉到这一机会的策略。
我们来看看过往十几年来极端市场环境下CTA基金的表现：
表3：在极端市场环境下CTA基金的表现
过去十几年，按照极端环境下标普500收影响的严重程度从大到小排序，我们可以看到：
数据来源：星潮FOF研究院
1、2008年全球金融危机，雷曼兄弟破产倒闭，标普500指数下跌22%，而CTA策略上涨12.7%，CTA战胜标普500指数34.7%；
2、2002年7月，世通虚报巨额利润丑闻曝光随后破产，成为美国有史以来最大规模的企业破产案。标普500指数重挫17.3%，而CTA策略上涨18.0%，CTA战胜标普500指数35.3%；
3、2001年9月11日，举世震惊的911恐怖袭击发生，标普500指数应声下跌14.7%，而CTA策略上涨3.9%，CTA战胜标普500指数18.6%；
4、2011年，由希腊危机持续发酵最终带来欧盟国家债务危机全面爆发，标普500指数受影响暴跌13.9%，而CTA策略上涨2.4%，CTA战胜标普500指数16.3%；
5、2000年以雅虎、亚马逊的成功为开始，带来美国互联网企业的一路高更猛进，两年来纳斯达克指数高达四千多点。后2002年泡沫破灭，纳斯达克指数跌到一千多点，硅谷大量公司破产。同期标普500指数受影响大跌13.4%，而CTA策略上涨15.8%，CTA战胜标普500指数29.2%；
6、2001年3月，因对互联网和新技术领域的投资汇报不达预期，进而出现投资下滑，美国出现十年来首次经济衰退，受此影响标普500指数下跌11.9%，而CTA策略上涨10.6%，CTA战胜标普500指数22.5%；
7、2010年5月6日举世闻名的华尔街闪电崩盘发生，道琼斯指数5分钟内狂跌600点，股价全线崩溃，近1万亿美元市值瞬间蒸发。当天标普500下跌11.4%，而CTA策略仅下跌3.1%，CTA战胜标普500指数8.3%；
8、2008年全球金融危机，到2009年3月，SP500指数一度跌至历史最底部，当月下跌11.0%，而CTA策略仅下跌2.8%，CTA战胜标普500指数8.2%；
9、2008年次贷危机，贝尔斯登倒闭，SP500指数重挫9.5%，而CTA 策略却上涨8.5%，CTA战胜标普500指数18.0%；
10、2008年美国房地产市场的次贷危机进一步演变成一场风暴更大的金融危机，银行全面崩塌，为此美国政府开展了多轮“不计成本”的金融救助，同期标普500指数下跌8.4%，而CTA策略下跌6.9%，跌幅依然小于标普500；
11、2000年末美国互联网泡沫破灭，SP500指数下跌7.8%，而CTA 策略竟大涨33.0%，CTA战胜标普500指数40.8%。
做资产配置怎能少了宏观分析，传统美林时钟以经济周期和通胀水平为两大维度，衡量不同经济周下表现较优的大类资产（图7）。
美林时钟作为大类资产配置的经典模型为世界各国经济学家时代沿用，然而在今天我们拿来分析国内宏观经济时，必须结合国内宏观经济的特征来看。国内经济受政策调控影响，货币流动性在推升大类资产价格方面具有非常强的因果关系。因此我们基于国内宏观影响，在经济、通胀两个维度上加入了货币维度（图8）。
数据来源：利得财富中国研究院
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