昨天花了一天的时间将茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡及今世缘18年的年报读了一遍，并做了相关记录，不得不说是个体力活，下面分享给大家。先说结论：这几个公司经营业绩都非常不错，总的来说白酒是个产品差异化很明显的行业，对于巨头公司来说可以共生发展。
白酒公司的经营业绩中，个人比较看重的几个数据：总资产、人均营收、人均利润、毛利率及半成品库存。
白酒公司基本都是无息负债经营，并且白酒库存和其他商品不一样，他是越来越值钱，另外不同公司之间对于现金资产的配置不同，茅台账面上躺着1000多亿现金，而洋河将几百亿现金用来投资了，账面上只有几十亿现金。所以拉长时间看白酒公司的总资产，既能看出公司前几年发展的良优程度，结合着其他指标，也能看出公司未来几年的发展基础。
前TOP4中，茅台当仍不让，总资产规模增幅最多，在这几年发展中一路高歌猛进，洋河稳中有进，成为发展最为稳健的公司之一，是继茅台之后总资产规模一直在增长的企业。
营业收入增长——经过这几年发展，茅台、古井贡营收持续增长，从市值角度看，这两个公司这些年的股价表现也是最牛的。值得注意的是泸州老窖营收仅比12年高出12%，而前复权股价相比12年最高35元已高出1倍，让人不得不敬服资本市场的力量。（中短期股价不能预测，有兴趣的朋友可以去做一下对比，此处不展开），如果白酒是用PE来估值，那么用利润表现来看，或许也能看出公司之间的巨大反差（下图）。
净资产收益率是长期投资一个公司的核心指标，这几年ROE一直维持在20%以上的公司仅茅台和洋河两个。个人相信像白酒这种不容易被改变的行业，拉长时间看这个数据，十年后，ROE维持在20%以上的还可能是这两个公司。
白酒行业作为制造业，员工数量的增长能一定程度上看出企业对未来发展前景的看法，发展相对乐观，则会不断招人，对未来发展不乐观，则会进行人员裁减（当然也有提效的裁员，清除不作为的混日子的）。茅台和洋河在这几年的发展中总员工数量每年递增。对于个人来说，个人比较喜欢看到的是三种人员数量的增长，技术人员——说明公司对产品品质的重视；生产人员——说明公司对未来行业的判断，乐观则会扩产；营销人员——体现公司对外业务拓展的强烈程度。最不喜欢看到是管理人员数量的增加，管理人员数量越多，只能一定程度上说明单位管理人员能力边际有限，增加管理成本。（业务分工人员的统计表，由于表格太大，就不上图了，但是投资者可以结合一下产销表，从员工分工表上还是能发现有些公司存在较大问题的。）总体来说个人对持有的洋河股份的员工构架变化情况还是很满意、很踏实的。
人均创收创利表是个人比较看重的一张表，表能一定程度上体现公司战略执行能力及品牌强度，泸州老窖在人均创收创利指标中遥遥领先于所有对手，秒杀茅台。这是因为其外包的生产模式使然，白酒行业内自动化生产能力最高的是今世缘，其2018年生产员工数量为1995人，生产白酒28.19千吨，并且今世缘的企业执行力要胜过泸州老窖（这也是其在江苏省内洋河压制下，依然能活的较好的原因），而泸州老窖2018年生产员工数量1017人，白酒生产量156.75千吨。今世缘的人均年产能为14.13吨，即使按今世缘的机械化生产能力及生产执行力，来推算泸州老窖生产白酒的年自产能力仅为14.51千吨，占比年均总产能9.25%，这意味着消费者在市场上买的包装盒上印有泸州老窖股份有限公司的酒，只有10%的概率是产自泸州老窖酒厂，这概率就好比是抽奖。。。
以上是题外话，泸州老窖的人均创收创利能力可以忽略。茅台不管在行业低谷期还是行业上升期，都以绝对优秀的盈利能力完胜其他公司，而洋河在行业低谷期的单位人员战斗力也胜过18年的今世缘，这也是个人开始不看好今世缘明后年表现的原因，因为当洋河重新认识省内市场，并重新开始大力投入——比如开始在今世缘大本营设置大区，直接进攻今世缘大本营，并与今世缘开始在省内直接争夺政务消费（原来这一块洋河是不做的），今年下半年乃至明后年的今世缘应该能够感受到巨大的市场压力。（注：省内的第二也并不是今世缘，而是洋河旗下的双沟品牌，根据公司年报，双沟18年营收43.16亿元，高于今世缘近4亿元。）
市场特别喜欢解读白酒公司的预收款，而洋河成为唯一一个预收款一直在保持年度增长的公司，这个和公司对市场渠道的管理有直接关系，预收款多的时候，公司就会针对性的对重点市场进行渠道库存消化，以保持健康良性发展，比如去年年底省内开始停货，在一季度就消耗了不少预收款。个人预期19年预收款将继续创出新高。
销售费用方面茅台、洋河、古井贡保持以往的稳定，茅台消费费用占比5%左右，洋河占比10%，古井贡占比30%，其他白酒公司则比较跳跃。也能看出这三个公司对企业费用投入规划性较好，能一定程度上看出公司内部治理水平，缺点是灵动性不足。当然古井贡销售费用已经高达30%，公司还是够狠的。
库存半成品也就是业内说的基酒，基酒的多少直接影响后期高端产能的放量空间，洋河股份基酒产能在11年左右开始大幅扩张，根据去年公司储藏70万吨，年销售量21万吨，年生产19万吨的现状分析，基本上能保证公司出品的酒，平均储藏年限为3年，其白酒品质得到了充分保证，而对于已经破百亿营收的泸州老窖，和即将突破百亿的古井贡及山西汾酒而言，基酒根基很不扎实，三个公司可能在近年会对行业内的小公司进行收购，以便在短时间内补充基酒产能可能不足的问题（实际上泸州老窖已经增持川酒集团，而川酒集团就是泸州老窖和一大帮泸州小酿酒企业的集合体），但是高端酒对基酒的需求条件苛刻，因此1573必然要直面基酒产能不足问题，有两个选项：1.放弃1573短期的持续高速增长，靠中端放量，并大幅提升产能，保证公司业绩中短期内合理增长，用时间换空间，以稳定1573品质。2.牺牲1573品质，开启饮鸩止渴之路，而当年报已经将1573的产能问题直接删除，这对于还没有股权激励，但又是营销出身的老窖管理层会怎么抉择呢？消费者可以用收藏的17年以前的1573，与今天生产的1573进行客观对比，或许已经能够知晓答案。
白酒公司的分红真是让很多行业羡慕的，泸州老窖一直是资本市场中杰出的以高分红为榜样的公司，所幸洋河分红逐年递增，也是让人舒心不少。贵州茅台、五粮液最几年的分红也都不错。
接下来单独聊聊自己持有的洋河股份。
18年公司增长不错，19年一季度开始在省内停货，主要来自两个原因：一、公司18年业绩有保障，45亿预收款为今年进行战略调整留下了较大的空间，看到一季度消化了较多的预收款，在预收款大幅消耗的同时，预收款余额尚比18年一季度还多出了5亿；二、一季度对渠道库存消化的基础上，现在公司处于更加良性的发展之路上（这点很多白酒公司不具备），省内终端价格稳中有升。停货便于新老产品更替：海之蓝、天之蓝5代产品升级并完成终端铺货，为19年轻装上阵奠定了非常良好的基础条件。
公司增长速度并不慢。公司数据增速之所以慢，是因为省内增速影响，而省内已经达到123亿的体量，去年省内增长16%，增长近20个亿的营收，相当于在一年在省内创造了0.5个今世缘。而18年今世缘省内表现较好，也仅有7亿营收的增量。一季度在省内停货的基础上，录得了14%的增长，按公司省内增长1%的比例推演，省外增长并没有在18年后有所放缓，继续保持27%左右的增幅发展，而省外体量为118亿，略小于泸州老窖全年营收，泸州老窖全年营收及一季报营收增速并没有达到27%的水平，洋河省外基数略小于泸州老窖，数据上对比泸州老窖判断，洋河发展失速不客观。
再对比产品结构，泸州老窖去年高端白酒1573营收约64亿，同比17年增长约37%，而洋河梦之蓝去年增长为50%+，18年梦之蓝占比营收约28%，营收约68亿元，其中除了梦之蓝3暂时为次高端定位外（期待梦3终端价格提升到原梦3的高端定位），其余为高端产品，梦之蓝3占比梦之蓝总体量约50%，其增速还低于梦6和梦9，因此从梦之蓝的增长速度看，梦之蓝高端品牌的增长速度是远高于1573的，也是远高于五粮液及茅台的（和基数有关）。所以从这个面也证明了公司产品增长并没有问题。
从百度指数看，梦之蓝的高端部分的体量还和1573有一定差距，但是在年轻人心智中（爱上网的还多半是年轻人），梦之蓝早已超出1573。
洋河今年业绩趋势判断：
1.省内轻装上阵，逐季提升。
2.剔除一季度停货影响后，省内经营目标增速6%。
3.19年年底省内外营收比值47:53.今年营收增长（0.5~0.53）*（0.25~0.27）+（0.47~0.5）*0.06=16%左右，考虑到公司业绩展望为12%增速，个人将今年营收预期定调12%增速，估计超个人预期的概率为99.99%。
4.营收增幅小于利润增幅。
结尾讨赏。
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