未来金融研究院
带你进入期权立体世界
期权作为一种交易工具，能够提前确定有利一方的只有在时间维度，而我们在使用期权时也应更多地考虑如何和时间做朋友。
日历价差（Calandar Spread）中卖近买远的操作适合的场景是：未来行情在某一个区间震荡，波动有限；再增加一些方向性的观点，可以演变成对角价差（Diagonal Spread）。
从局部来看，行情处在横向震荡的情况居多，适合这种场景并且风险有限的常用策略有熊差PS、牛差CS、蝶式Butterfly Spread、卖跨Short Straddle（在某种程度上Delta有对冲）。
整体上，震荡行情作为一种整理行情出现在大趋势中，局部行情的择时比较难把握，但识别大方向和当下总体趋势相对要容易一些。在构建策略时，从大方向到局部，考虑和时间做朋友，运用日历或对角价差策略，能够在时间维度确定有利的情况下，增加空间Delta维度优势；在持有头寸时，给市场更多的时间让行情发展，心态上会比较有利。
在品种上，50ETF的波动较大，波动率一旦起来,较长时间保持在较高的水平并处于降波的过程，所以在这种情况下：
在下降趋势中构建成如下损益
在上升趋势中构建成如下损益
不难发现，日历和对角策略能够在Theta、Vega、Delta三个维度尽可能占优的情况下，表达对市场的观点。同时日历和对角是双腿策略，对行情的适应性也更加灵活，在行情动态变化中可以通过拆解单腿应对当下的行情，对于其中可能出现的负Gamma风险，可以通过展期控制使其保持策略的连续性。
下面分享一笔最近运用日历价差做的交易。
6月6日上证50的60分钟图:
观点：
春节后，行情在权重板块，特别是在券商的集体拉升下，带动个股走出了一波小牛市后上长乏力；进入5月，未来不确定性增大，指数出现跳空破位下跌，大概率形成头部。
头寸构建：
上图箭头处构建了Short 6月2650、2700、2750 Call+Long 7月2650、2700、2750 Call的日历价差:
进场后，行情按照预期下跌，横向整理后又出现一个快速的反弹，反弹期间Short 6月Call出现浮亏，Long7月Call出现盈利，卸去了Long腿，此时变成了裸Short Call。由于观点是偏空，反弹力度弱，持有裸Short Call继续观察。在此期间，在震荡回调时重新加了Long 7月Call，又形成了日历价差以控制风险。由于运气比较好受降息影响指数高开回落，又给Long 7月Call一个获利拆解的机会，通过这样两次拆解Long Call腿的盈利，整体头寸获得了一个安全垫，给裸Short 6月Call头寸一个更大的缓存空间；只要行情不过2750，这个安全垫就能够有效保护本金的安全。此时距离行权日还有20天，负Gamma的风险也不大就这样持仓过节了......
端午期间，外围市场受美元降息影响，股市整体表现强势。同时国内也放出央行提供银行流动性的消息，这些都是利好股市的政策，所以行情受消息影响对后期的演变显得更加不确定。此时持有的是Short Call的裸头寸，行情如果超过2750大幅上涨将面临着比较大的风险暴露，周二指数向上小幅跳空高开高走，技术上形成了一个整理后向上突破的形态，此时的风险控制手段有平仓离场、展期、对冲或者加Long腿保护，由于突破后行情发展的很快，我选择开出50股指期货IH 1907多单对冲，从Delta和市值上都能够覆盖Short Call的风险。
6月11日30分钟周期图：
当日指数走出一波单边上涨的行情，下午后半段盘面依然强劲，此时距离行权日还有16天，负Gamma的风险越来越大，而且根据日K线级别的成交量分析，行情短期内出现大幅下跌的可能性小，在这里震荡的概率大，而当下的Short Call都已经变成实值了，就逐步平仓了Short Call的裸头寸算是止损出局了，对冲头寸的盈利完全覆盖期权的亏损并且还有不错的盈利。
对冲前的期权策略净值：
对冲后的期权策略净值：
总结
此处的整体操作，两次卸腿运气比较好，对于裸卖的风险预案没有提前做好详细的准备，而是在盘中做的临时决策，心理上还是有些紧张。另外，对Short Call的离场在时间选择上有些太晚了，让期权这边的亏损奔跑了大半天。
做为一个交易者，我们要时刻知道自己在做什么，不是有些策略就一定好就要用或者不好而不能用。关键是我们在构建头寸时，要明确知道头寸的风险在哪里，我们愿意为这个头寸付出多大的代价，当出现不利行情走势时如何应对。
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