投资，你挣的是谁的钱

作为一个理科生，对于投资这样很“艺术”的事情，俺总是很俗气的将之简化为“你挣谁的钱”这样一个充满铜臭气的问题。简言之，10块钱买进一个资产，15块钱卖出，一年级小朋友都能算出，盈利是5块钱。但这5块钱的利润来自哪里？这个问题的答案，就不那么容易了。其实仔细想想，盈利无非来自于两种途径：

1）基本面（用到的工具主要是像DCF那样的股票定价模型），

2）博弈（用到的工具主要是打“德州扑克”的能力）。

基本面：本质假设是价格回归价值。对于资产的基本面，影响因素很多，既涉及到宏观层面的问题（宏观经济），又涉及到中观（行业）与微观（股票或具体资产的供需基本面）。但本质上来说，就是在研究所谓的“资产内在价值”。这一方法的好处是避免“零和游戏”的窘境，但由于股票市场的有效性、资金期限等问题，如何能够抓住价格回归价值的那个点，是一个核心的问题。换句话说，需要解决的问题在于，如果价格不回归价值，或者我还没建仓/减仓价格就回归价值了，我该肿么办？

博弈：研究的是人心，核心在回答“还有谁没买/卖”。如果挣的是博弈的钱，本质上来说，盈利的来源就是来自于“愿意出价高于我的成本价”的那些投资者。换而言之，这一模式下，需要研究的，是“还有没有人愿意出更高/低的价格”，甚至简化为“还有谁没买股票”这样简单粗暴的问题，而对于基本面、政策等层面的研究，都是途径或是工具而已。本质上来说，投资者对于资产本身的看法差异（预期差）决定了价格的波动，而研究需要解决的，即是“其他人怎么看这个资产”的问题。记得电影Margin Calls里面的投行老大说“在这条街上挣钱，只有三种办法：1，比别人聪明，2，出手比别人快，3，作弊。我不作弊，同时我们虽然有很多聪明的员工，但并不必然有绝对优势，所以跑得快就变得很重要”。但长期来看，如何主动打破“零和游戏”的问题，是博弈方法需要解决的核心问题。（王涵/兴业证券首席宏观分析师）