现在市场处于哪个阶段？
源自去年中旬开始的“杀估值”让很多高估值品种不断下跌，人们似乎又闻到了深度熊市的味道，而大蓝筹的稳步上涨似乎又有托举指数的嫌疑，于是人们开始怀疑现在处于熊市某个阶段，更惨烈的下跌还在后面，据说那是熊四。
就上证指数而言，我更愿意相信源自1849的牛市经过了去杠杆引发的股灾后又重新踏上牛途，从上证指数的加权平均估值看目前并没有进入高估区域，虽然大权重的银行保险起了很大作用，但你不能否认他们本身就是这个市场的一部分，甚至是基石。
以创业板为代表的中小创经历了一轮疯狂的牛市后目前在貌似熊市的大调整中，就创业板权重前三十的股票来看，中位数估值也降到了40倍左右，这表明创业板里的“蓝筹”估值回归也已经完成了一大半，因此就指数来说中小创的指数未来下跌的空间也不会很大，在未来不太长的时间会完成指数的筑底。
但是我们必须要正视自从09年以后这个市场正在发生的巨大变化：市场的话语权逐步交给机构和实业资本大股东，尤其在2015年股灾之后这个趋势更加明显。于是乎就上证指数而言我们看到一个有趣的现象：指数从2638起不断抬升到现在的3100多点，但是散户的持仓数却在不断下滑到目前的40%左右，这几乎是几次历史大底附近的散户持仓数。这个有趣的现象是否说明我们正处在一个灭散户的大周期里？
而就股票市场来说，原来不加思考道听途说的概念和故事拉起的股票正在退潮，市场愈加理性的根源在于机构投资者权重的增加。随着新股发行敞开供应，市场的供需关系也正在改变以前劣币驱逐良币的格局，假如在今年年底之前中小创也完成了指数的筑底而开始新一轮上涨，但我们要清楚的认识到还有相当一部分股票会在这个指数上涨过程中继续下跌。观察1997年香港股市的表现，到2000年因为科网泡沫造成了一轮大的下跌后于2003年开始全面上涨，到2008年股灾前我们观察到还是有一批股票在这个五年牛市中依然不断下跌，我想未来在我大A股这个故事会重复。
所以就2017年来说，主板和中小创板的指数表现类似2013年之后两者之间的关系---一半是海水一半是火焰，只是这次主角进行了换位。不过我们对中小创里优秀的公司不必悲观，也许就在当下有一部分股票已经完成了筑底。未来，主板震荡上行中小创震荡下行的过程中，中小创里好公司会分批见底开始牛途。我想未来股票之间的分化会愈演愈烈，好的东西决不会便宜，垃圾的东西便宜了还能更便宜。于是乎这种变化对散户的伤害会越来越大，因为能辨别公司好坏的散户真的不多，散户的生存环境越来越险恶直到最终他们中的绝大部份不得不离开市场。最终他们会将钱以买保险买理财的形式交给专业的机构，他们又再次间接的进入到这个市场。
我想，当下的市场就是处在这么一个混沌的阶段，有人叫结构性行情，而我喜欢叫结构性牛市。因为将来指数震荡上行的概率还是很大的。虽然有人说现在经济增速下来了，那么公司的roe增速也会下来，而目前高高的估值还要下行，所以这是结构性行情也是结构性熊市。我想请大家想一想，之前欧美日本经济增速下台阶后都迎来了漫长的慢牛，这是为什么？我个人的思考发现，经济增速下行后企业扩张的速度大幅降低，企业资本支出大幅减少，企业发展的路径从规模扩张到提高效率转变，作为所有企业里优秀的成员--上市公司，他们中的大部分是行业的龙头和佼佼者，他们会在经济减速时首先生存下来，然后随着竞争对手的灭亡会迎来不错的生存环境，甚至有很多经历了经济寒冬后成为垄断者，因此他们的roe不是随着GDP降低了，而是随着经济增速换挡后提高了。就像笔者观察09年美国上市的表现，发现很多公司虽然营收没有什么增长但是利润首先开始出现较大增长。因此，对于经济增速换挡后不但不悲观，我对未来反而更加乐观。
所以，未来的投资机会大概在三个方面：一个是经济换挡企稳过程中的蓝筹估值修复，主要是银行保险为代表的金融行业；一个是各个行业里竞争环境不断改善的龙头公司，比如目前叠加周期反转的钢铁有色建材煤炭等行业里的公司最近表现抢眼。最后，我们新型行业的发展并没有停顿，这里一大批未来蓝筹正在默默生长，虽然13到15年的牛市透支了太多的未来，但是随着这些公司估值不断下行，我相信未来在他们身上会寻找到伟大的投资机会。由于未来虽然市场利率会有所上行，但我们依然处在利率的历史低位区域，资产荒依然存在，那么我们很可能不会发生大规模的熊市，很可能我们若干年回头看我们现在正处在上证指数一个超级漫长牛市的起点。（作者：从闻思修）
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