东方电缆，海缆赛道的佼佼者！

前两天飞鲸投研在文章中提到，目前海缆赛道的市场份额主要集中在几个头部玩家身上，其中东方电缆就占据了29.8%的市场(截止到2021年三季度)。

没错，今天飞鲸投研就打算说说东方电缆(603606)。

一、大力发展海缆相关业务

公司的电线电缆业务产品线齐全，主要分为海缆系统和陆缆系统，在这篇文章中咱们只讨论海缆系统的部分。

海缆系统按功能划分主要分为海底光缆、海底电缆和海底光电复合缆。海底光缆主要在全球数据交换、岛屿通信中被大量应用；海底电缆和光电复合缆则主要应用在海洋风电、海洋油气开发等领域。其中，公司所涉及到的脐带缆在海洋深水油气勘探开发领域的应用最为广泛。

上篇文章咱们提到过，海缆的敷设和运输都需要专业的设备，与陆缆相比也有更高的技术要求，东方电缆在设备和技术上均有丰富的储备。

设备方面，公司安装了国内先进的32米立式成缆智能收线池，成功解决了大长度海缆连续制造这一技术难题。同时根据公司半年报，截止2019年3月，电缆敷设船在我国有 33 艘，其中具有220kV海缆敷设能力的敷设船仅8艘，而东方电缆就拥有2艘国际级专业敷设安装船。此外，公司还具备实时在线侧偏检测、国内首台疲劳试验等近百套行业领先设备。

在技术方面，公司在海底电缆和脐带缆领域独创17项核心技术、首创500kV海缆系统，并且是国内唯一一家量产制造海洋脐带缆的企业。

但其实在同行业当中，海缆产品的技术差异并不算太大，主要就是在产品品质、技术路线和标准上有所区别。

因此东方电缆也极其注重研发，近几年研发费用占比逐年增高，正在不断研发新产品来维持竞争力；例如，公司已经在风电动态缆产品上具备了全流程自主设计能力。同时，公司也牵头制定了海底电缆国家标准，引领行业向标准化、规范化发展，进一步提高了行业的自主创新能力。

二、海缆业务驱动公司盈利能力高增长

从财务角度看，受海缆业务的提升影响，公司盈利能力显著提升。

首先，公司营业收入和归母净利润均呈现稳健上升的趋势。2018-2021年前三季度，公司分别实现营业收入30.24亿元、36.90亿元、50.52亿元以及57.73亿元；分别实现归母净利润1.71亿元、4.52亿元8.87亿元以及9.61亿元。

飞鲸投研认为，这主要得益于公司近年来大力开拓海上风电市场，海缆业务对公司业绩的贡献在不断扩大。根据公司半年报，2021年上半年海缆系统及海洋工程营业收入占比高达54.39%，同期陆缆系统占比为45.61%，首次实现了营收占比的反超。照这个趋势来看，未来海缆业务很有可能成为公司的主要收入来源。

其次，从毛利率角度来看，公司的毛利率水平逐年上升。海缆产品的毛利率水平突出，近年来海缆系统的毛利率呈现直线上升的趋势，且均高于陆缆系统的毛利率表现。可以说公司海缆产品营收的大幅增加拉动了公司整体毛利率的上升，五年来公司毛利率水平直接涨超1倍(2016年毛利率为13.16%、2020年为30.55%)。

与此同时，海缆产品也拉高了公司净利率，东方电缆ROE表现强劲。与同行业公司相比，东方电缆的ROE表现极为靓丽，2020年更是达到了33.71%，颇有一种“鹤立鸡群”的意味。

飞鲸投研曾多次在文章中写过ROE相关的知识，相信大家都已知道高ROE的驱动因素有三，即高净利率、高周转率以及高杠杆率。那么，东方电缆的高ROE是靠什么驱动的呢？通过拆分ROE可以得知，公司海缆业务的扩大带来了净利率的提高，从而带动了公司ROE水平不断提升。

三、总结

最近，飞鲸投研已连续发布了多篇有关风电的文章，在这我们稍稍做个小总结。在目前我们所知道的清洁能源中，光伏和风电绝对算是当中的佼佼者。那么单针对风力发电来说，无非陆上风电和海上风电两种模式。

从风量、污染、占地、以及消纳的角度来看，海上风电无疑有绝对优势；但显然，海洋资源并不是那么容易开发和驾驭，叠加海上风电的技术难度也比较高，因此截止到2020年，我国海上风电占比也仅有3.2%。但这也能从侧面反映出来，海上风电有更为广阔的发展空间。

海缆是海上风电产业链上的一环，将随着海风的发展而发展。其中，东方电缆公司质地不错、技术储备丰富、盈利能力也有较强的确定性，作为龙头企业当之无愧。除此之外，公司的业务订单充沛，同时与各大国企、央企建立了长期稳定的合作关系，有良好的行业口碑，不愁后进入者来“搅局”。所以，缘何不说它是一个好公司呢？

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