永太科技

永太科技三季报业绩点评：三季度利润高增，添加剂贡献增量。10月14日公司披露三季报21Q3营收12.97亿元，环比+15.43%，归母净利3.75亿元，环比+1576.12%，扣非净利4.11亿元，环比+350.56%，毛利率34.56%，环比+2.92pct。业绩取于上月预告中值附近。报告期内业绩增长主要来源于①6F产品价格持续上升，同时报告期内公司对永太高新的持股比例由 60%上升至 75%；②VC和FEC产线建成投产并逐步销售，增厚利润。锂盐产能扩张提速，液态6F+硫酸循环降本。14日公司公告将调整邵武永太项目，将原计划2万吨6F产能提高至液态6.7万吨，原1200吨相关添加剂与5万吨氢氟酸产能改为6.7万吨LiFSI产能（折固约2万吨）。液态6F技术+硫酸循环显著降本，氨基磺酸+氯化亚砜路线生产的LiFSI副产二氧化硫可回收制备硫酸完成液态6F原料配套，实现深度耦合。切入宁德时代供应链，迈向电解液全品类龙头。公司以VC优势全品类产品敲入宁德时代产业链，电解液延伸整装待发，预计2021年底形成8000吨6F、5000吨VC、3000吨FEC、2000吨LIFSI，于2022年底达到2.8万吨6F（仅次于天赐材料，与多氟多相当）、3万吨VC（全球最大）、8000吨FEC（全球最大），将成为唯二完成电解液全产业链整合企业之一，并基于主业氯化、氟化、酰化等工艺能力奠定LiFSI产品优势。 2022年公司各产品出货及单位盈利为：6F 1万吨/10万元，VC 7000吨/15万元，FEC 3000吨/10万元，LiFSI 2000吨/10万元，合计利润约30亿元。新型锂盐趋势强化将完成龙头企业价值重构，基于当前潜在优势的天赐材料与永太科技的稀缺性，机构继续重点看好。附上昨晚永太科技业绩交流会议录音和会议纪要。

永太科技扩产13.4万吨液态锂盐简评：两万吨的固态6f扩产，改成了6.7万吨液态6f扩产、6.7万吨液态LiFSI。 1、产能比原计划大幅提升，液态相当于折合2.2万吨6f与2.2万LiFSI。目前LiFSI价格50-60万吨，收入增量超过百亿。 2、液态技术，成本比固态有比较大优势，之前只有天赐有这个水平；永太科技在锂盐领域成为一线的俩家企业。 3、液态的缺点在于运输问题，天赐之所以能做液态除开技术问题，还在于它是宁德的电解液最大供应商，可以垂直一体化进一步降低成本、提升效率；而永太科技此次扩产液态，也以为未来在电解液领域和宁德会进一步形成合作的可能。电解液垂直整合平台公司初现，逐步向龙头天赐看齐。

天赐扩产VC对永太的影响： 1、投资扩产的周期长达24个月，现有供应也很少，从产业链的跟踪来看，永太技术高于行业平均，天赐的VC产能有待两年之后的观察， 2、VC需求：假设2022年锂电池装机量631GWh，若90%装机比，产量701GWh，电解液需求85万吨；若80%装机比，产量780GWh，电解液需求96万吨。假设铁锂VC添加量3%，三元添加量1.3%，90%装机比对应VC需求1.5万吨，80%装机比对应VC需求1.7万吨。 3、供给：预计2022年VC产量1.67万吨。看2022年全年，90%装机比下VC基本不缺，80%装机比下VC缺口0.03万吨，对应电池6GWh。分季度看，22年Q1-3 VC供需仍偏紧，但供需状况相比今年得到改善。所以行业自身周期的影响比天赐的扩产要来得更早影响更多。 4、随着宁德的产能大幅提升，其在供应链安全方面要求大幅提升，未来任何产品领域都需要3-5家公司来确保安全供给。 5、目前来看，电解液产业链上游添加剂领域是供给最为短缺，亦是供应商最不稳定的领域；2021年之前天赐几乎独供此领域。因此，才有了宁德与永太全电解液产品线上游6年长协单的落地。永太作为宁德在电解液上游，将于天赐并行成两大核心供应厂商。 6、从业绩的角度，永太科技目前拥有最齐全的添加剂供给，其保底为宁德在电解液上游第二大供应商地位，目前对应明年业绩PE在10倍以内，预计短期表现受友商扩产情绪面影响，实际更该关注行业供需周期。

VC供需测算更新： VC是一种常见的SEI膜成膜添加剂，在负极表面发生聚合反应，形成一层致密的SEI膜，阻止电解液在负极表面发生进一步的还原分解。 2020年，由于磷酸铁锂电池出货量增速明显，带动VC需求量快速增长，VC价格也不断提升。VC2020年均价约14万/吨，而2021年7月已上涨至32万/吨，涨幅超过120%。机构预计2021、2022年全球锂电池装机量分别为440、631Gwh；铁锂电池在2021、2022年占比分别为23%、28%。假设VC在铁锂的电池添加比例为3%，三元电池添加比例为1.3%，对VC供需情况进行测算。需求端 1）若装机/产量=90%，2021、2022年锂电池产量分别为489、701Gwh，对应电解液需求58、85万吨，对应VC需求1、1.5万吨。 2）若装机/产量=80%，2021、2022年锂电池产量分别为550、789Gwh，对应电解液需求66、96万吨，对应VC需求1.1、1.7万吨。供给端预计2021、2022年VC年末产能分别为1.8、5.3万吨，2021、2022年有效产能分别为1.1、2万吨。由于VC固废较多，假设产能利用率70%，预计2021、2022年VC产量分别为0.76、1.43万吨。 1）若装机/产量=90%，2022年VC缺口0.08万吨，对应锂电池约30Gwh。 2）若装机/产量=80%，2022年VC缺口0.27万吨，对应锂电池约118Gwh。分季度看，预计2022年Q4 VC供给开始超过需求。扩产情况 1）2021年下半年新增：永太8月底九月初投产VC 5000吨；山东瀛寰1500-2000吨正在调试；山东永浩1000吨VC正在调试；华盛1000吨VC 预计10月投入使用。 2）2022年新增：奥克的华一 1万吨VC预计9、10月投产；永太科技2.5万吨VC年末投产。 3）新进入者：根据调研情况，一些药企能置换已有产品的部分产能，获得VC环评资格。若这类新进入者扩产顺利，VC紧缺情况将得到缓解。总结目前根据公开资料统计，VC21、22年均较为紧缺，关注龙头永太科技、奥克股份。目前行业存在贸易商家炒作抬高VC价格的现象，使价格加速上升。若一些医药企业扩产顺利，明年VC紧缺情况或得到缓解。 11.15永太科技跟踪更新：宁德时代战略入股25%深化永太科技合作，互惠共赢奠定长期电池与电解液格局 11月14日永太科技公告控股子公司邵武永太高新股东平潭盈科恒通拟将其持有的25%股权以5亿元转让宁德时代，永太科技放弃本次股权转让的优先认购权，引入战略合作伙伴宁德时代深化电解液产业链全品类合作。基于【6F市场集中度将大幅拉升+LiFSI需求爆发将至】的市场认识，2021年以来宁德时代首次高度重视【氟化工相关产品及电解液产业链布局】，10月28日与贵州省政府在贵阳签署战略合作协议，将与各方共同构建从锂电池、上游磷氟化工及电池材料到下游市场应用、电池回收的锂电池全产业链体系。宁德时代贵州布局完成，意味着构建完成镍、锂、磷、氟等锂电材料战略资源，成为全球唯一具备全产业链协同优势的电池企业，进入贵州掌握优质磷矿石资源深化磷酸铁锂长期战略，并【利用新一代伴生氟利用技术降低氢氟酸成本】，有效控制6F、LiFSI、PVDF等氟化工产品成本。宁德时代经过打造资源（锂镍磷氟）-材料（铁锂/电解液/隔膜）-电池-系统（CTP/CTC）全产业链优势，可导入核心资源加速上下游合作方提升市场格局，包括不限于当前唯二磷酸铁锂战略合作伙伴湖南裕能、江西升华，电解液产业链（非单一品类）唯一合作方永太科技，锂资源战略合作方天华超净，储能产业链核心合作方永福股份。其中，宁德时代与永太科技始于磷酸铁锂需求带动的紧缺下后者VC领先的成本控制能力和客户响应能力，以此拓宽至FEC、6F、LiFSI等全产业链品类，【打通从上游氢氟酸至下游电解液核心瓶颈】。而永太科技藉此契机建立宁德时代战略合作关系，让渡VC等产品周期性利润锁定长协价格，【以短期VC周期性利润换取长期长期电解液成长性利益】，尤其是LiFSI等新型添加剂（锂盐）品类扩展，以此建立长期电解液格局龙头地位，预计2022-2023年LiFSI需求1.5、3.6万吨，核心客户包括特斯拉、宁德时代、LG，而【天赐材料是未来一年唯一极低成本大装置量产LiFSI且唯一全品类添加剂如DTD/LiPO2F2/ODFP等电解液供应商】，因此宁德时代通过深化永太科技合作完善产品配套保障电解液供应链安全。此次宁德时代合资入股永太科技子公司（持有25%股权），这是继宁德时代与公司签署6年全面战略采购协议之后的，又一重大深度合作，进一步奠定公司在宁德时代最核心供应链二供地位的基石，成为电解液产业链目前唯一入股合作公司，验证了永太科技无论从技术水平还是产品布局都处于产业链先进水平，作为锂电中军继续看好，但需要降低预期，注意明年年中六氟将出现扩产产能投放导致景气度松动，预计市场会提前反映。

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