孤独的投资大师

根据 @C4Cire  相关文章，费雪的投资名著 Common Stocks and Uncomman Profitsand Other Writings，大陆翻译版《怎样选择成长股》由于翻译略觉生涩，推荐阅读这本台湾寰宇版的《非常潜力股》。该书由菲利普·费雪出版于不同时期的3本书组成的合集。

本书第一部《非常潜力股》，首次出版于1958年，费雪时年51岁。当年业绩和名声如日中天的费雪详细总结了自己的成长投资思路，给出了著名的“选择成长股的15个要点”（详见读后感（上）《费雪成长股15项要点与巴菲特护城河理论的异同》）。第二部《保守型投资安枕无忧》，首次出版于1974年，费雪时年67岁。该书再次从三个方面（22个要点）阐述了自己对评估优质成长股的关键因素，与早年的15个要点相比，更强调竞争优势（类似我们常说的“护城河”）。第三部《投资哲学之养成》，首次出版于1980年，书中费雪回顾了自己的投资生涯，全面总结了自己的投资理念（投资哲学）。

一、评估优秀公司的关键因素

上世纪七十年代初，美国股市低迷，市场一片惨淡。费雪对自己的投资理念进行了再次总结，出版了《保守型投资安枕无忧》。认为优质成长企业须具备以下特征（非费氏原文，根据我个人理解进行了简化）：

（一）企业特点

1. 持续维持低于行业平均的成本和高于行业平均的利润。

2. 客户导向的新产品开发能力。

3. 有效的广告与销售渠道。

4. 必要的研发投入。

5. 研发人才与团队的高效率。

6. 优秀的管理能力，包括：a 精确的成本管理，b 流畅的营运效率，c 稳健的资本管理。

7. 称职的财务管理，及时发现和补救财务漏洞与危机。

（二）人的因素

1. 拥有创业精神的领导者。

2. 具有成长导向、适当授权、分工协作的管理团队。

3. 注重内部人才培养、人才储备和人才提拔。

4. 创业型的组织管理方式。

5. 独特而高效的行事风格。

6. 根据业务发展不断创新和调整管理模式。

7. 管理层诚信，且：a 员工必须得到尊重，b 员工福利与工作环境良好，c 员工意见得到重视，d 员工适当参与企业管理。

8. 管理层严守纪律，不过分追求当前利润。

（三）竞争优秀（护城河）

1. 高利润率是护城河的重要表现形式。

2. 高运营效率是护城河。

3. 规模优势是护城河。

4. 先发优势和时间积累也是护城河。

5. 保持持续竞争力的能力。

6. 拥有跨学科技术的企业更容易建立竞争优势。

7. 创新技术、占领客户心智、卓越服务也是优质企业的护城河。

上述三方面22条比起第一部的成长股15条要点来说，显得更有条理，但理念上基本沿袭了15要点。难怪他儿子在序言中说，如果你只能读其中一本的话，建议你只读《非常潜力股》。同时，强调人的因素仍然是费氏理论区别于他人的主要特点。虽然这些要点都非常精辟，但我还是认为，要点并不是这本书的全部精髓，对案例的详尽分析，以及对认知过程的娓娓道来中，蕴藏了费氏投资思想的真正精华。

二、费氏投资哲学

1980年，70多岁的费雪在《投资哲学之养成》中总结了自己的投资思想（哲学），概括为以下7条（原文为8条，其中第1条即本文第一部分“优良公司的关键要素”，故略去）：

1. 在市场低迷或出现整体误判时买入优秀企业，可获取超额收益。

2. 不要因宏观经济和股市低迷而卖出股票，只有当（1）公司优势出现根本改变，管理能力不再适应公司发展，（2）未来成长不可持续时，才卖出股票。

3. 降低对股息率的要求。高股息公司里不太可能有好的投资机会。

4. 投资失误和损失不可避免，关键是要及时认清错误，让优质公司为你累积越来越多的利润。

5. 真正卓越的成长股一定要重仓。仓位控制原则：创新型小公司要适当分散；主力持仓要分散于不同行业；个人投资者持仓不应超过20支，以10至12支股票为宜，并随着认知深入逐步集中。

6. 不盲从金融圈主流看法，有勇气坚持已见，但也别为了反对而反对。

7. 投资即人生，必须做到：勤奋、智慧与正直。

    晚年的费雪，其投资思想逐步脱离了技巧层面，上升到艺术的高度。我觉得，这阶段费雪思想越来越接近现在的巴菲特，或者反过来说，巴菲特借鉴了费氏晚年投资思想。

 三、孤独的投资大师

虽然费雪对选择成长企业的方法进行了多次总结归纳，但记住这些要点并不等于可以做好投资，这世上并不存在清单式的投资诀窍。费氏信奉的2i1h原则（正直Integrity、智慧Ingenuity、勤奋Hard work），才是投资成功的必由之路。

费雪告诉我们，他的研究目标，五分之一来自业界朋友的推荐，五分之四来自于少数优秀的投资专家。而选择研究目标只是第一步，第二步，要通过研读《招股说明书》等资料，详细了解企业，排除不合格企业。在对公司有了深入了解后，第三步，他会通过“闲聊法”，以15项要点为标准来进一步筛选拟投资目标。选定的少量公司，才会进入第四步，寻求接触公司管理层，进行实地调研，最终确定买入标的。众所周知，费雪长期依靠个位数的持仓取得了惊人成绩。但费雪深入研究的公司数量可能是他最终投资数量的50倍，而纳入他考虑范围的公司数量可能更是多达250倍。而这一切，都是由其本人独立完成的。

他儿子肯尼斯·费雪为本书所做的序言，让我们更多了解了这位投资大师的日常。费雪生活简单，做事一丝不苟，但他为人孤僻，不擅交际，工作的多数时间就是独处一室，所有投研工作都由自己独立完成，甚至与自己的两个儿子也无法做到良好的合作与信任。

与我想象不同的是，大师费雪的工作强度并不高。典型的一天是上午8点出发，9点到达位于旧金山湾的办公室，下午4点下班，坐火车和步行回家。在家的闲暇时间，不是打理花园，就是看看小说。在他儿子看来，费雪的最爱就是三个W：走路Walking、担忧Worrying和工作Work。他酷爱步行，且健步如飞，只有在走路时才能彻底放松，其他时间都处于无尽的担忧之中。

晚年费雪深受阿尔兹海默症的困扰，但他并未停止工作，以至于投资频频失误，损失了不少年轻时获得的财富。肯尼斯·费雪感慨地说：“投资工作的过程如此消耗精力，以至于不可能在年岁增长的同时，维持着与过去相同的成就。”“我奉劝所有的投资人，当你老了，就停止做任何形式的投资决策，无论你对“老了”的定义是什么。”

成功的投资不靠要点，不靠诀窍，费雪的成功来源于勤奋，也来源于与生俱来的智慧。他在书中对普通投资者说：“我希望他们好好看看身边的世界。还会有什么事业，能够让你在某一年投入一万元，十年后就能够坐拥4万至15万不等的资产？”“如果只需要每周一天躺在沙发上读着简短的经纪商免费刊物，就能得到这样的回报，你觉得这样符合情理吗？如果任何人只需要付135美元给他第一个见到的投资专家，就可以享有这样的回报，你觉得这样符合情理吗？就我所知，没有任何事业能如此轻易获得这么优沃的回报。”“这样的机会必须付出努力才能得到，而且也不是天天都有。”

     作为一代宗师，如果不是巴菲特说自己身上有15%的菲利普·费雪，那么今天中国会有多少人知道费雪其人呢。投资大师的一生注定是孤独的。

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