603605，消费中的吕布，白马中的赤兔！

我自狂歌空度日,飞扬跋扈为谁雄。

要问吕布为谁，那当然是貂蝉。

可以说他是真爱，但不能说他菜。

作为三国中战斗力的天花板，六边形战士，吕布可谓是良驹赤兔添虎翼,方天画戟丧敌胆，探囊取物有何难。

即便是随便戳人100个窟窿的张飞，也只能过过嘴瘾。

那么，如何在A股中找到六边形公司？

而要想在A股中寻找六边形公司，基本上就聚焦在需求稳定的消费赛道，尤其是白酒、医药、食品等领域。

从近3年的消费大行业看，即便是海天味业、金龙鱼、中国中免、恒瑞医药、格力电器等核心消费巨头，业绩都受到了消费周期的影响，成长的稳定性受到制约。

白酒中的核心龙头贵州茅台、五粮液尽管保持了业绩的稳定增长，但是20%左右的增速依然缺乏成长的韧性。

而近三年增速强劲的一个方向，在医美化妆品领域，华熙生物、贝泰妮、爱美客等业绩动辄30%以上的增速。但医美依然是刺激端的影响，进入2023年龙头的业绩增速也明显下滑。

这其中，唯独珀莱雅保持了稳定且超高的业绩增速，并且业绩不但没受到消费弱化的影响，反而利润增速在2023年前三季度达到了50%，再创新高。

从过去五年看，珀莱雅整体毛利率尽管低于贝泰妮和完美股份，但是毛利率和净利率却呈现了持续提升的状态，充分显示了其强悍的盈利能力，远超上海家化、水羊股份等竞争对手。

行业另外一个保持增长的是科思股份，是珀莱雅的上游，但是毛利率要远远低于珀莱雅。

 

从更长的周期看，珀莱雅的盈利稳定性更加的强悍。

就拿核心盈利指标净资产收益率ROE来看，在过去的10年中，ROE能连续保持在20%以上的，就只有19家公司，其中就包括珀莱雅。

所以，用消费中的吕布，白马中的赤兔来形容珀莱雅，一点也不为过。

这里，我们从4个维度来深度看一下珀莱雅的六边形能力，尤其是最后一个很关键。

第一，赛道的稳定性和成长性维度。

在所有行业中，由于消费具备持续且高频的消费需求，长周期的稳定性最强。

而在消费中，首饰和化妆品是个独特的存在。

首饰中黄金，由于具备金融、消费和货币三重属性，在和美元脱钩后的几十年里复合增速超过了8%，远远跑赢所有的金融资产，抗周期明显，老凤祥、赤峰黄金、山东黄金等都具备独特的优势。

化妆品更是抗周期的王者，不会受到经济周期的影响，从过去30年来雅诗兰黛、欧莱雅的身上就可见一斑。

并且，化妆品行业具备量价齐升的逻辑。

量方面，数据显示，2017年全球化妆品市场规模刚超过5000亿美元，而到2022年增长到了5652亿美元，2020年这种极端小插曲可以忽略。

整体增速非常稳健，别看增速相对小，但是基数大，几万亿的规模。

价方面，化妆品核心龙头具备极强的品牌溢价能力，涨价预期很强。

珀莱雅作为国产化妆品第一龙头，搭上了极其稳健且成长持久的化妆品赛道，犹如骑上了赤兔马。而珀莱雅的大单品战略，犹如方天画戟，持续增强盈利能力。

第二，盈利的维度。

珀莱的净资产收益率ROE不仅高，而且近几年还保持了增长，从2018年的18.28%提升到了2022年的25.95%，核心盈利能力得到进一步的增强。

而根据ROE的杜邦拆解分析，影响ROE的三个因素净利率、权益乘数和总资产周转率来看，基本上就是总资产周转的加快带动了ROE的提升。

 

那么，是什么导致了总资产周转率的加快呢？

通过进一步的拆解，我们发现近三年公司的存货周转并没有明显变化，应收账款周转尽管加快不少，但是由于数额小影响不大，而固定资产周转率的提升成为了影响总资产周转的关键，从2020年的6.72提升到了2022年的11.31。

 

这不得不让我们对公司的固定资产产生了兴趣。

通过财报我们发现，近5年以来珀莱的固定资产非常稳定，一直在5.5亿元附近，并且单单房屋资产就超过了5亿元。典型的轻资产模式，仅靠一亿多元的设备，造就了超60亿元的收入。

 

但是，这里我们发现，公司固定资产一直没变，也就是总产能没变，但是公司的营收却从2018年的20亿攀升到了2022年的63亿元。

这说明珀莱雅一开始设计的产能是非常大的，近些年只是在提升产能利用率，这才是固定资产周转加快的核心力量。

并且目前公司的产能利用率已经到了100%，为了应对这种局面，公司已经开始扩建产能，在建工程目前超过了2亿元，进展非常快。这也保证了接下来的业绩高增长。

 

第三，从负债的维度。

尽管上面我们拆解ROE的时候，提到权益乘数变化不大，但从具体数据来看还是有一定增长，主要是珀莱雅在近些年提升了资产负债率，从2020年的31.8%提升到了2023年前三季度的42.1%，增长还是比较明显的。

要知道，前面我们提到公司固定资产近些年一直没变，不需要大量的债务建设，并且公司手握大量货币资金足够满足目前的产能扩张。

那么，这个时候珀莱雅为何提升负债率呢？

 

通过数据我们发现，公司增长的负债主要是通过应付账款的形式增加的，应付账款短短三年多增了超过10亿元。

要知道，应付账款是没有利息的，通过应付账款增长进而带动负债增长提升ROE，是非常明智和健康的表现，也体现了公司强大的上下游话语权。

第四，从估值的维度。

目前珀莱雅的动态PE只有30多倍，从目前高增速看，PEG更是小于1。已经处于近5年公司估值区间的最底部。而雅诗兰黛目前的动态PE都超过了100，相比下珀莱雅估值优势凸显。

 

所以，化妆品赛道独具极强的抗周期属性，具备量价齐升的逻辑，珀莱雅作为国产化妆品龙头，自身具备六边形优势，成长的确定性更强。

好赛道，好产品，就像赤兔马和方天画戟，能让企业增强核心竞争优势。

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