升温的城投企业债

可结合县城新型城镇化建设示范名单，重点关注新型城镇化示范县中承担该县主要基建任务并具备落实新型城镇化目标能力的平台。

4. 总结

今年以来，城投主体发行企业债的热情日益高涨，城投企业债发行主要有以下特征：1）发债主体评级向AA+集中，评级中枢整体下移；2）省级城投企业债发行量同比减少，市级及区县级增长明显；3）浙江省城投主体发行的企业债规模增长幅度最大，发债主体行政级别以区县级为主；4）城投企业债券的募资用途仍主要用于项目建设；5）县城新型城镇化建设专项企业债是今年新发行的专项企业债券种。

今年城投主体发行的公司债（交易所）、企业债（发改委）、协会产品 （交易商协会）规模均有所增长。但企业债的同比增速最高，公司债同比增速最低。城投公司债发行规模占全部城投债发行金额的比重同比下降3个百分点。2021年以来，城投企业债主体评级、行政级别中枢均有所下移，或与今年因交易所和交易商协会提高对城投债的审核标准而绕道企业债有关。

相比于对特定领域支持的企业债发行政策，出于加强对地方政府债务控制等方面的考虑，交易所和交易商协会按照“红橙黄绿”的等级划分，对高债务区域、弱资质城投的发债规模、资金用途等方面进行限制。交易所：审核新规出台，城投公司债审核趋严，城投公司债发行主体的评级中枢整体上移，且区县级平台（含园区）发债金额占比小幅降低；终止审核的城投公司债项目也明显增多。交易商协会：协会分别限制“四类企业”的资金用途，从评级和行政级别分布来看，今年整体较为稳定。

从当前城投发债政策的监管逻辑来看，弱区域、弱资质平台后续面临的压力较大。此外，从交易所和交易商协会对发债资金的用途限制来看，当前募集资金仅能用于借新还旧的平台资质<能偿还其他到期债务的平台资质<能补流或补充营运资金的平台资质<能用来进行项目建设的平台资质。

企业债的发行门槛较高，安全性相对较高。此外，我们认为新发行的新型城镇化建设专项企业债券旨在“瞄准市场不能有效配置资源、需要政府支持引导的公共领域，聚力推进17项建设任务”，资金用途投向具体项目建设，政策导向性和安全性较强，是当前城投融资收紧背景下，相对较弱区域城投平台优先下沉的较好选择。可重点关注新型城镇化示范县中承担该县主要基建任务并具备落实新型城镇化目标能力的平台。

[1] WIND城投债口径并做少量调整

[2] 《对发改办财金〔2015〕1327号文件的补充说明》放松企业债发行条件，允许企业债借新还旧。

[3] 本文指短融、超短融、中票和PPN

[4] 发改委发布《关于印发县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引的通知》（发改办财金规〔2020〕613号）

[5] 发改委发布《关于印发<2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务>的通知》（发改规划〔2021〕493号）

[6] 资料来源：《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项》和《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第1号——公司债券审核重点关注事项》

[7] 资料来源：http://www.21jingji.com/2021/6-25/xNMDEzODBfMTYyNTUxNA.html

[8] 2111原则即每个省会城市可以有2家平台申请发债；国家级开发区、保税区和地级市允许1家平台发债；县级主体必须是百强县才能有1家平台发债；四个直辖市申报城投项目没有限制、但其所属任一区仅可同时申报1家。

二、信用债市场回顾

1、一级市场：发行与净融资规模回升

本周信用债发行规模上升。本周信用债发行总额3328.92亿元，偿还总额2438.96亿元，净融资额为889.96亿元。与上周相比，净融资规模小幅上升。本周共有23只信用债取消或推迟发行，涉及金额186.8亿元。

具体来看，企业债、公司债、中期票据、短期融资券及定向工具净融资额分别为17.17亿元、324.95亿元、477.19亿元、38.1亿元、32.55亿元。本周企业债、中期票据和定向工具净融资额有所增加，公司债、短期融资券净融资额均较上周小幅下降。

本周城投债净融资为-598亿元，净流出规模增大；产业债净融资为1487.96亿元，规模较上周小幅上升。

2、二级市场：成交活跃度下降

本周信用债市场成交活跃度有所下降。本周信用债周度换手率为1.69%，较上周下降0.45个百分点。分券种看，企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具成交量分别为184.83亿元、112.42亿元、2071.67亿元、1270.93亿元和459.14亿元，除公司债成交量较上周略有所上升外，其余券种成交量均有一定程度回落。

本周1年期、3年期和5年期中短票据收益率均上行。具体来看，本周AAA评级1年期、3年期和5年期中短票据分别收于2.69%、3.09%和3.41%，分别较上周变动2.13bp、2.20bp、6.68bp。

3、信用等级调整情况

本周有20家信用债发行人主体评级发生下调，以国际评级机构调整为主，另外有2家主体评级发生上调。

三、风险提示

发债政策变动风险；信用风险事件突发；债市波动超预期。

证券研究报告：升温的城投企业债

对外发布时间：2021年9月5日

报告发布机构：中泰证券研究所