洋河股份：基酒产能及储存量整理（三）

3. 行业转折期（2013-2016）：洋河广积粮，基酒产能进入收获期

2013年，洋河股份前期营收和净利润持续高增长的势头中断，转为双降。一叶知秋，在“八项规定”、“六条禁令”之后，整个白酒行业进入转折之年。不过，这一年也是洋河基酒产能大幅充实、奠定长期发展基础的一年。

2014年，“白酒市场持续恶化、充满挑战”。2015年，“宏观经济持续下行、白酒行业深度调整”。2016年，“宏观经济下行压力加大、行业发展持续调整”，公司正式签约并购贵州贵酒，梨花村酒业优质白酒项目正式竣工投产。

行业转折期的几年中，洋河股份前期的名优基酒扩产项目逐渐投产，公司由“深挖洞”进入“广积粮”的阶段。

3.1 成为产能最大白酒企业

2013年年度报告中，公司表示“三大基地酿酒生产两率全面双超，洋河股份成为白酒行业产能规模最大的企业”。2010年前后，洋河股份通过收购双沟酒业、洋源酒厂，将基酒生产基地由洋河镇拓展至双沟镇、来安镇（现来安街道）。进入2013年，这三个生产基地构成了洋河基酒产能的三驾马车。

支撑洋河在2013年成为产能最大白酒企业的因素，可在上一篇（洋河股份：基酒产能及储存量整理（二））里找到，即2010年收购双沟酒业，2009-2011年实施的名优酒酿造技改项目、名优酒酿造技改二期工程、3 万吨名优酒酿造技改工程，按照项目规划，预计均在2012年完成，新增名优基酒产能5.9万吨。

由于普通基酒勾兑出的普通酒价值低，即使有产能，利用率也不高，但名优基酒的下游产品为中高档白酒，价值高，因而基酒产能利用率高。因此，可以预期新增名优基酒项目投产后，产能迅速爆发。

奇怪的是，公司在2012年公告的重大投资项目有一项“来安基地名优酒酿造技改及配套工程（三期）”，预计形成 30,000 吨/年的名优基酒产能。但是该项目在后续年度的在建工程部分未见任何踪影。相反，在建工程部分出现了“双沟新区酿酒工程”及配套成品酒及包装生产线项目，合计总投资达18.53亿元。

经查询《可研报告》，来安镇（现来安街道）位于宿迁市泗阳经济开发区，与双沟酒业所在的泗洪县双沟镇直线距离约80公里，按道理不是同一个项目。难道是“来安基地名优酒酿造技改及配套工程（三期）”根本就没有实施，而是在收购双沟酒业后直接开始了在当地建造新的酿酒基地？

3.2 名优基酒项目进度如何跟踪？

关于公司2009-2011年实施的几个名优基酒项目进度，2011-2014年年度报告有一定的补充信息，具体在“募集资金使用情况”项下的“募集资金承诺项目情况”和“非募集资金投资的重大项目情况”部分。根据2014年年度报告，3 万吨名优酒酿造技改工程实际上在2014年才全部完工，晚于可研报告的预计时间。2015年年度报告开始，公司年度报告正文部分不再披露前述名优基酒项目进度数据。

部分名优基酒项目存在披露不详的问题，即：年报报告正文披露的投资进度与前期可研预计进度不一致，2015年之后不再披露项目进度。那又该如何观察洋河的名优基酒产能进展呢？我们可以根据审计报告“固定资产”和“在建工程”科目找到一些线索。

下表为各年末在建工程情况及当年转固金额：

从上表可以看见，2012年在建工程转固达到15.45亿元，创历史新高。2012年审计报告附注披露，当年固定资产账面价值新增最大的两项为“房屋及建筑物”13.04亿元、“机器设备”3.84亿元。根据可研报告，“房屋及建筑物”、“机器设备”正是名优基酒项目的主要投资内容。

我们看2012年在建工程明细：

上述表格中，涉及基酒的项目有4个，包括：名优酒酿造技改项目、3 万吨名优酒酿造技改工程、名优酒酿造技改二期工程、名优酒酿造技改三期工程、双沟新区酿酒工程（公司未单独披露过、无详细资料）。

接下来，我们看“重大在建工程项目变动情况”。从下表可以得知，3 万吨名优酒酿造技改工程、名优酒酿造技改二期工程、名优酒酿造技改三期工程等3个名优基酒项目在2012年开始转固，金额合计13.31亿元，占当年转固总额15.45亿元的86%。

因此，我们可以先看每年在建工程转固的基本情况，对于转固金额较大的年份，通过核对在建工程项目变动明细，较快地跟踪到基酒项目进度。

3.3 从各年度在建工程明细看基酒项目进度

在上一部分，我们看到，2009年末，洋河在建工程账面价值小，起点低。但从当年起，在建工程新增投入逐年增加。从2012年开始，洋河前期的基酒项目已经开始较大规模转固，逐步释放产能。进入2014年，几个基酒在建项目基本都转固了，2015-2016年处于收尾阶段。

几个主要基酒项目逐年变动情况如下：

如果扣除“来安基地名优酒酿造技改和配套工程（三期）” 30,000 吨/年的名优基酒产能，截至2016年底，洋河母公司层面大概完成新增名优基酒产能85,500吨/年，加上《洋河股份：基酒产能及储存量整理（一）》中估算的2009年底已有名优基酒产能约15,600吨/年，合计约101,100吨/年。双沟新区酿酒工程缺乏资料，推测其基酒用于勾兑双沟系列成品酒，具体产能不详。

同时，根据2012-2013年年报中产能大幅提升的描述，并结合各项目《可研报告》对建设内容的描述，我们推测，每个基酒项目新建的酿酒窖池数量较多，并非在整个项目全部完工后才统一开始投入使用，而是在窖池持续建成的过程中逐步投入生产。

3.4 基酒库存推测

3.4.1  基酒库存金额

根据各年度报告存货科目，公司半成品（基酒）期末账面余额自2009年开始逐步增长，2012-2013年实现大爆发，2014-2016年步入粮草充足、稳定扩充的阶段。下图是根据公司年度报告制作的基酒账面价值变动图：

从上图可以看出，2012年，基酒账面价值增长21.07亿元、增幅98.5%，2013年继续增长28.49亿元、增幅67.1%，实现两次大的跨越。

3.4.2  基酒库存量推测

公司的财务报告只披露了期末基酒账面价值，除了金额及不计提减值这两项信息之外，我们无法获得准确的基酒储备量信息。我们可以从两个维度来进行推测：

一是以2009年基酒价格为基础，按照一定涨幅估算2016年底的基酒价格，进而估算基酒储备量。这种方法的问题是：新增双沟等价格较低的基酒，价格变动按照线性增长考虑，都可能导致估算不准确。

二是根据公司前期新增各类基酒储存设施的容量，假设2016年底各类容器全部装满或接近装满。这种方法的问题是：公司建设的各类储存设施披露未必全面，建成的储存设备未必全部装满，这些也都可能导致估算不准确。

同时使用两种方法，相互印证，可以得到一个参考值。

（北京疫情原因，本周后半段居家办公。虽然不在公司，可是事情还不少。尤其是无法使用OA办公，非常麻烦，一天下来很疲惫。本来下周要去公司，但昨天政府要求海淀区居家办公，公司到现在还没出个正式说明。更无语的是，刚用半年的苹果手机突然黑屏，维修点全部关闭。先想想办法处理工作上的事，这一篇就先到这里吧。）