做投资这么些年，一直在思考怎么做好投资，需要构建起怎样的投资策略和选股原则，从而形成自己的投资体系。并用这套体系来指导自己的投资，不至于像瞎子摸象一样毫无章法，希望能做到较稳定的盈利，收益率可以低点。
这几年看了比较多的书，其中《聪明投资者》、《巴菲特致股东信》和霍华德 马克斯的《投资最重要的事》对自己影响最大，后来邓普顿的《逆向投资》和瓦肯海姆的《怎么用常识做股票》对自己则是一个补充和完善。当然，最有用的还是具体的实践和与雪球上部分球友的交流，以及他们分享的一些实践经验，真印证了那句“纸上得来真觉浅，绝知此事要躬行！”。
下面的投资原则与选股策略是自己这几年的理解与认知的一次较系统的总结，也深知这些认知还非常浅薄，投资的复杂性和难度远非此可描述，不过总结与分享也是最好的提升方式。后续有新的认识和理解，再行分享。
一、投资策略
1、估值为本，底线思维
估值为本，要求咱们做投资，一定要做好基本面分析和准确估值的基本功，这是投资的根本。因此，要练好基本功，财务分析是入门基础，行业深刻认知是能否相对准确的评估内在价值的依托。
估值为本，要以内在价值远大于价格作为基本投资原则，要求好公司还需要有好价格，二线公司在价格远低于其内在价值时也是具备投资价值。
底线思维，要求注重安全边际，以防判断错误。产生误判在所难免，注重安全边际，留有足够的安全垫，才能从容应对。底线思维，要求发现错判，及时止损，要干脆利落。
2、均值回归，否极泰来
均值回归，就是价格终将回归价值，投资要相信常识，树不能长到天上去，业绩也不可能无限增长，增长更多是曲线而不是直线的，因此，有高潮就有低潮。比如长期低估的出版传媒、电信运营商等，这两个板块如在今年初布局都有比较不错的收益。
否极泰来，也是投资的一个基本原则，利空出尽就是利多，要敢于在优秀企业碰到困难时候出手，这时才能有好的价格。比如腾讯、疫情期间受处罚的国际医学，此时的银行也许算一个。个人在招行与腾讯的操作上也有不少值得反思的地方，对市场的非理性认知不够。
3、见路不走，逆向而行
见路不走来自《天幕红尘》，“见路不走，即见因果，见相非相，即见如来”。主要思想就是不要被表象迷惑了，要找到事物的真正因果规律。比如，当一个企业各种利好出来时，你就要非常小心，此时的关键是要评估公司的价值是否已经在价格上体现了，因为这些利好看似给你搭了一条光明大道，实则是挖的坑。还有就是不能完全依赖过去的一些经验，特别是一些所谓的统计经验，比如人统计美元加息，国际油价一定会先涨后跌，但今年的情况恰恰是相反的。还有一个大银行投资方面的大V，通过统计过往银行指数的成交量来预测指数的走势，这两种情况都是见路即走的。
热闹的地方是很难捕到鱼的，在股市有共识的往往很难有收获，也是同样的道理。那些明星股的价值一般被充分挖掘，更多的是被高估，很难捡漏，比如茅指数。只有那些被长期忽视的行业和公司，才有可能被极端的低估。格雷厄姆、马克斯、巴菲特、瓦肯海姆等投资大师无一不是推荐逆向而行，瓦肯海姆几十年的投资年化收益超18%，主要收益来源就是来自那些被华尔街分析师忽视的标的。
二、选股原则
选股标准有很多，但在此将选股标准简化概括为两大原则：
1、“两低两高”，两低是指低负债、低估值，两高是指高经营现金流、高股息。
2、“趋势”，这里的趋势，不是我们平常说的技术趋势，而是指行业基本面或者企业基本面的趋势，也可以说是边际变化。
当然，我们在选股时，还有不少的其他标准，比如排它性标准：财务上的疑问或瑕疵、关联交易、高商誉、高质押、管理层不诚信等等，这些是选股时首先应该排除的。
大家可能还有疑问，为何没有将高ROE作为选股标准等，这在低估值标准的解释部分有涉及，并给出了一眼定胖瘦的估值方法。
人们常说知易行难，个人感觉在投资上更是知不易、行更难，一直在路上！
三、选股原则解释
1、低负债
一个公司可以类比为一个人，资产负债就如人的内脏，现金流就如人体血液，利润就如人的外表。一个人如果内脏不健康、不强健，就很容易出问题，碰到困难时期就很难挺过去。因此，我们做财报分析时，往往最关注的是资产负债表和现金流量表。
格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中，给的选股原则中，第二条就是“大型的、知名的和财务稳健的公司”，其中对财务稳健给出了参考标准：对工业企业，公司净资产占比不低于50%也即负债率不超过50%，对于铁路或公用事业公司，负债率不高于70%。
考察低负债时，更多关注低有息负债，如果公司负债高，但有息负债非常低，这是一种更好的情况，公司占用上下游资金用于发展，体现了竞争力强。对于一般的消费类、制造业等大多数公司，有息负债不高于15%。对于重资产公司，比如电力、铁路等公用事业类公司，有息负债率不超过40%。
2、低估值
关于估值，网上有不少对估值的一些错误的认识，比如“收益就是PE的倒数”、“长期投资收益就是ROE”之类的，这些认知为何是错误的，大家可以去看我之前写的文章，链接：《投资最重要的事》学习心得三：如何相对准确的做企业内在价值评估？
投资的真实收益率公式如下，这个公式很重要，也是本文最有价值之一：
下面我们来看几个例子：
当然，如果茅台一直能维持高速增长，持有时间越长，则未来的收益率越高，并会超越中国移动。但未来增速具有太多的不确定性，即便如贵州茅台这样的公司，未来十年以上维持15%的增速也是不容易的。
高E0，也即巴菲特说的一鸟已经在手，你对业绩增速的期望就可以低很多。因此，在考虑公司估值是否低时，我的一个初步简单的估算参考值一般要求不低于8%，越高越好。但如茅台、腾讯、长江电力这种高确定性的公司，则要求可以降低。这也就能理解芒格为什么说巴菲特不需要用计算器，而是一眼定胖瘦。
从这个公式出发，像很多ROE并不是非常突出的公司也具备比较高的投资价值，比如中国移动、中国铁塔等，特别是那些账上有大量现金的公司。这也解释了为何没有将高ROE作为选股的必要条件。
大家看到这里，可能又有了新的疑问，为何你在其他文章中谈了很多估值方法？这有两个方面的原因：第一是每一种估值计算方法都有局限性，比如这种方法对ROE要求相对比较稳定的公司更合适，强周期的公司就不太合适。第二个就是估值本身就不容易，通过不同模型做交叉验证。
3、高经营现金流
现金流好比一个公司的血液，如果经营现金流为正，公司是可以持续运转下去的，因此很多看似利润亏损，他们有非常好的经营现金流，合适的价格也是具备很好的投资价值的，这种一般都是那种重资产公司，比如水电、火电、三甲医院和一些公用事业公司等。
高经营现金流一般看两个方面：
1）第一个方面是经营现金流净额远高于扣非净利润，最好是十年均值的比值在2左右，即1元的扣非净利润有2元的经营现金流覆盖，越高越好。对于制造业企业，也要求大于1。
2）第二个方面是经营现金流净额远高于资本支出，也是用十年均值的比值比较合适，这个比值最好也大于2，即经营现金流是资本支出的2倍，这样公司才有真金白银来分红。像果链产业链大多数公司经营现金流不能覆盖资本支出，因而需要融资，基本不分红或分很少，你看它经营现金流很好，但这些钱又投资买设备建产线了，一直在那做这种循环，这类公司对股东价值几乎没有。
4、高股息
企业要有现金流，对我们个人投资来说，股息就是我们的现金流，因此，我们的组合中一定要配置一些高股息个股，否则你的现金流就只有卖出股票。当然，你说你还有另外的收入来源，这是另一说。其次，高股息也是验证高现金流的真实性。
如果一个公司的股息率都能稳定在6%左右甚至更高，比如中国神华在20元不到买入时股息率甚至超过10%，那是非常好的投资机会。当然，一个核心判断是公司派息的可持续性，也即要注意高股息率陷阱。
对于一些强周期公司来说，在行业衰退期，派息的持续性就要打一个问号，比如中远海控，按照2022年的派息水平，股价在高位时对应的港股股息率也超10%，A股股息率也超5%，如果你以这个作为估值锚而买入就掉进高股息陷阱了，海运进入新一轮衰退周期，未来派息很可能越来越低。
还有一点要清楚，高股息不是选股的必要条件，投资组合中建议要有一部分高股息品种。像腾讯这种公司，很大一块投资业务，腾讯用的现金流投资了很多生态链上的公司，这为腾讯带来两个方面的好处，一个是提升了公司的竞争力，二个是获得了很好的投资收益，投资部分的ROE也能保持在20%以上，这比我们自己投资的收益更高。对应的案例如巴菲特的公司伯克希尔，巴菲特就从不分红。因此，我们也要辩证的来看。
5、未来趋势
我们做财报分析，主要是对公司过往情况的一个分析，过往好坏对未来有一定的参考意义，但过往的情况并不代表未来一定也这样。故对未来趋势分析就显得非常重要，尽管得到的判断也可能存在偏差甚至相反，但仔细做了相应的分析之后还是比不做要好很多。
未来趋势，分继续向好和趋势反转，其中趋势反转有由景气周期向衰退反转，也有由衰退向景气反转，投资则需要在景气高点离场，在衰退末期（景气地点）进场。趋势反转又分几种情况：
1）行业反转，那绝大多数企业都会反转，特别是强周期行业，比如之前分析的面板行业复苏的分析；再比如医疗装备行业疫情期间的高景气之后的反转等。我们要找的是那种在行业衰退期间能够扩大市场份额，而且盈利能力在行业领先的企业。
2）竞争格局反转，比如光伏风电行业，各路资本介入，带来激烈的竞争，这将对整个行业的盈利带来大的影响。像光伏行业，先是下游的电池/组件子行业竞争格局变化，逐步过渡到上游的硅料、设备的竞争格局变化。如水泥行业因为需求下降而出现产能过剩，导致竞争加剧，需要等待产能出清。
3）企业业绩高点反转，一般企业业绩高涨之后很可能会有一段休整期，业绩适当的下降的概率还是蛮高的，因此，我们对这种情况也需要小心。
上市新股就是一个典型的例子，为了IPO，一般业绩都做了一些特殊处理，将业绩都其中在IPO之前释放了，咱们A股上市新股绝大多数都在上市之后出现业绩变脸，其实也不仅仅是A股，格雷厄姆很早就提醒大家尽量远离新股。
比如前面分析的丽珠集团，由于本人对医药行业的理解有限，对丽珠未来业绩是否一定能保持增长比较难做出准确判断，更多的是从其激励的行权价格和业绩要求及过往业绩情况来做的判断，因此就不敢多买，且之前买的价格在20多元，相对来说安全边际比较高一些。
比如内蒙华电，在容量政策出来和煤炭产能增加后，可以判断的是公司盈利的确定性比以前更强了，并且中短期业绩会有比较大的释放，但从中长期来看，火电的发电小时数将下降，公司收入将下降，利润经过高峰后也将下降到一个平台上，但大致可以判断出来它未来业绩的最低点在什么地方。
文章比较长，感谢你看到最后，这也从一个侧面说明你比较适合做投资，因为你的学习精神和韧性异于大多数人。
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