祁连山(600720)中报点评：上半年景气回升明显 下半年平稳为主

一、事件概述

公司今日公告半年报，实现营业收入23.1亿元，同比增长24.6%；归属上市公司净利润1.1亿元，同比增长3.1倍；EPS0.18元，基本符合预期。

二、分析与判断

价增量升成本降是业绩增长主因，吨毛利和吨净利均触底回升

上半年业绩大幅增长三个原因：⑴价格增长。上半年水泥销售均价280元/吨，而去年同期为275元/吨，价格上涨区域主要为兰州、甘谷、天水、青海；⑵产销量增长。上半年水泥销量786万吨，同比增长17%，新增量主要来自漳县、古浪、张掖巨龙、夏河等子公司；⑶成本下降。上半年水泥生产成本206元/吨，而去年同期226元/吨，主要是煤炭价格下降，成本下降可能是公司业绩增长最主要的因素。从吨毛利和吨净利看，上半年分别为74元和16元，明显高于去年上半年的49元和3元。

虽然整体盈利改善明显，但各区域盈利情况相差较大

从各子公司情况看，永登、漳县、成县、夏河、张掖巨龙等子公司净利润在2000-5000万元之间，是盈利的主要来源，预计水泥吨净利润在30-50元之间；而天水和甘谷公司盈利相对较弱，预计吨净利10-20元/吨；青海公司历史上曾是利润贡献大户，顶峰时吨净利润超过100元，但上半年预计吨净利为个位数。此外，包括平凉、红古、文县、永固和古浪峡几个子公司亏损。因此上半年行业改善主要集中在大兰州周边区域，其他区域需求相对较弱。

三项费用中管理费用增幅69.7%

与去年上半年相比，三项费用中销售费用和财务费用增幅分别为17%和7%，低于销量增速，但管理费用变化较大，从去年上半年的1.3亿元大幅增加至2.2亿元，增幅69.7%，主要是产销规模扩大导致工资性支出和固定资产维修等费用增加，预计后续管理费用率会有一定下降。

区域需求相对较快，但分布可能不均衡，新增供给会有一定冲击

上半年甘肃水泥需求增速14%，虽然与过去相比增速有所回落，但依然较快，由于投资主要以政府投资为主，预计需求增量主要来自大兰州周边区域，下半年需求增速依然较快，但红狮水泥5000t/d和寿鹿山5000t/d投产可能会有一定冲击。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为3.84亿元、4.80亿和6.36亿元，EPS分别为0.49元、0.62元和0.82元，给予谨慎推荐投资评级。

四、风险提示

固定资产投资低于预期

(来源：中国财经)