作者：smileofme
出品：上市公司调研
ID：gongsidiaoyan
科大讯飞写了近5000字左右的时候写不下去了，因为越往后越证明逻辑上：10年后科大讯飞如果依然坚持当下的模式是行不通，而且可能被他公司给甩出去，然后就单独重写出本篇文章，感觉还是很有价值的。
过去10年科大讯飞在国内语音方面的确填补了空白，也是国内的当之无愧龙头，二级市场也给于了充分的肯定，10年10倍的公司并不多。
我想对于一份研报，首先要弄清楚多数应该注意的大问题之后，需要有一个投资切实可行的投资策略，无论是肯定的还是否定。对于科大讯飞未来是否值得持续投资，首先要弄清楚行业和公司主营业的天花板和护城河吧，当然也需要弄清楚泡沫在哪里。
科大讯飞在周四的一篇文章里面提示过是过去10年10倍的公司，对于科技公司10年10倍的那必定是具有核心的科技壁垒，广阔的市场前景，说白了：市场无限大而且暂时还只有我来做。那么当下的市场是否开始发生变化了，或者未来十年市场可能没科大讯飞的什么事情呢？
这里引用科大讯飞执行总裁胡郁在谈到公司定位时的一句话：“很多人都问科大讯飞是一家什么样的公司，在美国能不能找到相对应的公司，非常抱歉地告诉大家，其实在美国也找不到类似科大讯飞的公司。我们更像IBM和谷歌公司的组合体。” 也就是说科大讯飞是硬件和软件结合的公司，而且可能还是世界顶级的。是这样的吗？
这是一份能代表多数机构对科大讯飞未来的预期，多数预期2021年营收相对2019年业绩翻倍，但是市场给的市值并不愿意更高，当前几乎就是相对很高了。但是科大讯飞过去10年几乎很难到市盈率100倍以下。
执行总裁胡郁既然说科大讯飞更像IBM和谷歌的组合体，那么我们就需要看看科大讯飞的主要产品和服务到底是什么？是否具有谷歌那么牛的算法并充分应用到某一系统或者场景里面去了，或者是否具有IBM的那么强大的硬件服务。
先看看谷歌公司主要业务是什么？
谷歌公司截至上周五（2019/6月28日）收盘市值：7500亿美元，市盈率27倍附近。27倍！ 不错27倍，那么像科大讯飞总裁胡郁所言的更像谷歌他们的组合，那科大讯飞经常在100倍以上的市盈率高度，是否就高估了呢？再看！
Alphabet（谷歌母公司）的营收有88%是来自广告收入，11%来自其他收入，1%来自Other Bets（Alphabet子公司，旗下项目包括谷歌眼镜、谷歌无人驾驶汽车、谷歌气球、生物科技、医疗研究等）。没错谷歌从主营也来看，其实是一家广告公司而已，不能说他是一家高科技公司，就像分析的上海机场是一家免税店，中国国旅不是旅游公司而是更彻底的免税商店一样的道理。27倍的广告公司这么大的体量，还是很值得投资的。
但是我们不能忽略一个问题，谷歌如果单独将其人工智能分出来，那市盈率必然一样会冲上200倍附近。
科大讯飞10年市盈率变化
通过谷歌市值和市盈率我们能感受到：为何过去的十年大家更愿意给出像科大讯飞这么高的估值，因为市场更希望科大讯飞之后能成为像谷歌这样体量庞大公司。
但是相对谷歌来的人工智能和算法来说，他主要智能业务基本上放在自己的搜索场景去盈利的，也就是说88%的广告收益之所以保持，源自于谷歌的核心智能算法，他能在场景里根据用户的喜好和习惯快速处理图片文字甚至声音为用户找到想要的东西，因此大家才愿意用谷歌搜索，因此谷歌的广告才能得以实现。
也就是谷歌的人工智能有自己的场景可以变形，或者说谷歌的人工智能技术首先是卖给了自己的搜索。
IBM就不必要再分析了。
看一个报道：美国众议院司法委员会近日宣布（6月初），将联合两党对谷歌、Facebook和亚马逊等公司展开反垄断调查。
这就是说，那些科技巨头都已经变得非常强大，尤其是在收集个人数据，甚至影响到人们的行为。这些增长的数据控制能力是由人工智能和机器学习的技术驱动（谷歌助手和YouTube算法）；Facebook的内容标记、过滤和调节；亚马逊的Alexa、购买建议和AWS工具。
显然，在未来，人工智能不再是一种新兴的技术。在世界上最大公司的推动下，它正在大规模地工业化和商业化，并影响着数十亿人。
科大讯飞作为A股市场的AI龙头，是语音识别、合成技术方面绝对的老大。如果说公司之前是专攻语音技术方面的开发，那么现在基本上是全面转向AI，既做开发，又做平台，还做应用，但每个领域又都没有表现出自己该有的市场竞争力，就连看家本领也正被群狼追赶，差距越来越小。相对于其他大公司而言，现在的科大讯飞至多算是在做点小买卖而已，因为发现科大讯飞当下的企业定位以及有点尴尬了。
看看科大讯飞的产品和服务吧。
公司从教育到医疗，从客服到智能家居，再到移动手机端和车载环境等领域，有多款应用及硬件产品；但是，但是用户其实只要在手机上下载一个APP应用软件就基本可以解决需求；那么公司的在这一块已经不具有核心竞争力了。虽然有款可以将33种世界上主要语言与汉语进行瞬间对译的即时智能翻译机，但毕竟它不是大众级别的产品，受用群体较小，所以它也成不了爆款不像当年的苹果手机一样，公司自然也就难以形成自己的硬件品牌形象——所以可能不是胡郁所言像IBM了。它的技术不再像以前那样不可替代，类似技术与产品现在阿里云、百度云、腾讯云网站中列式的服务清单里都有。
科大讯飞的翻译机
公司的技术地位正被挑战，市场正被分食的事实没有改变。这点在公司财报上也得到充分说明，2018年上半年公司实现营业收入32亿元，同比增长52.68%，扣非净利润仅2020万，同比却下降了74.39%，盈利状况疲软，这与它在智能语音行业中的地位格格不入，也不符合成熟型技术企业的特征，可以说公司在语音领域技术上的优势不再明显。
公司开发并运营有讯飞开放平台，该平台作为全球首个开放的智能交互技术服务平台，致力于为开发者打造一站式智能人机交互解决方案，目前开放平台以“云+端”的形式向开发者提供语音合成、语音识别、语音唤醒、语义理解、人脸识别、个性化彩铃、移动应用分析等多项服务。但是与谷歌和其他公司相比公司没有自己的业务场景，没有互联网的用户，不具备互联网开放的心态难有大的成就。
看到语音再看看关于谷歌这方面的。
TensorFlow在谷歌人工智能开源平台上扮演了重要的角色。全球的开发者都在利用这一平台实现创新，并且已经在保护热带雨林、濒危野生动物、糖尿病诊断和视网膜病变等方面实现了实际应用。如今，基于TensorFlow的人工智能开发和应用更在节能环保和预测森林野火方面出现了新突破。
这段文字是什么意思呢？我想表达的是谷歌的人工智能更开放，且可以用在谷歌自己的系统，相对来说科大讯飞没有自己的应用场景，他只能选择不开放的心态。这样分析估计未来十年科大讯飞将不会受到市场像10年前一样的追捧。或者说不看好未来的10年。近年来，公司在教育、司法、医疗、智慧城市、智能服务、智能车载等行业持续发力，应该说效果显著，但是在这些领域它只能提供语音领域相关产品，相对单一，整体而言市场竞争力其实不强。
语音智能技术所属领域太细，只是人家项目里或平台中的一项应用而已，而且是非核心应用。公司应当专研技术，以更加开放的胸怀，将自己的语音技术主动融合或嵌入到其他的互联网平台、智能硬件产品、智慧城市项目中去，而不应该选择自己去做，否则就不会失去这几年大好的发展时期。
如果这就是代表科大讯飞的人工智能，内心是否有1万匹马在奔腾呢！
看过去10年净资产收益率，发现自2015年以来就没有超过10%，而今年1季度只要1.25%。
2018&19Q1 业绩分析
2018 年，公司营业收入为 79.17亿元，同比增长 45.4%，收入的快速增长；2019Q1，公司营业收入为 19.58 亿元，同比增长 40.1%，归母净利润为 1.02 亿元，同比增长 23.3%。
消费事业群覆盖的业务包括：讯飞输入法、灵犀产品、人工智能耳机、个性彩铃等电信无线增值业务、翻译机、智能家居（包括叮咚音箱、智能麦克风、音箱机顶盒一体机、电视语音助手等）。
1、灵犀产品、个性彩铃等无线音乐增值服务。2018 年该业务收入 5.67 亿元，同比增长 0.7%。
2、讯飞输入法，活跃用户分别为 1.1 亿、1.3 亿、1.3 多亿户。2018 年2.09 亿元，同比增长 369.4%。
3、 智能硬件，该业务主要包括翻译机、叮咚音箱等产品。2018 年该业务收入 8.13 亿元，同比增长171.9%。
4、运营商大数据。主要系指基于大数据技术对移动通信数据分析应用产品、 服务及数据平台广告服务收入。2018 年收入为 1.41 亿元，同比减少14.5%。
关于教育产品和服务领域，2018 年收入为 20.15 亿元，同比增长 44.9%；教育教学业务收入 1.29 亿元，同比增长 7.6%。
2018 年，政法业务收入为 10.36 亿元，同比增长 86.0%，毛利率为 68.73%， 同比减少 7.4 个百分点。
2018 年汽车电子业务收入 2.67 亿元，同比增长 7.4%。 讯飞的汽车电子业务已经覆盖车机系统的软件和硬件、服务平台、运营，甚至 能够支撑起内容。
投资建议：总结以上分析看出，当前的科大讯飞增幅最快讯飞输入法369%，但是营收只有2亿，硬件叮咚音箱和翻译机虽然有8亿营收增幅171%，但是实在看不出来那个音箱核心竞争力在哪里？至于政法业务10亿营收，增幅86%。虽然这几块增幅较快，但是总感觉不是一个高壁垒高护城河的高科技企业，而是技术已经被打开，语音识别在很多产品里面就是一个小技术，要实现未来10年再10倍的可能性几乎没有，在从近10年来的净资产收益率逐年递减来看。投资建议，不再关注！
那么还能关注哪些呢？比如
8家公司研报
上市公司调研良心出品
36页2万字
800/份
完
作者：smileofme
联系客服
