李大霄：A股，一枝独秀！

近日，全球股票市场多出现下跌行情。除A股以外，欧美及亚太主要股票市场跌幅近两成左右，美股罕见启动熔断机制。受外围股市拖累，A股近期也有调整走势。

不过，相比海外主要股市的大幅下跌走势，A股年内的调整幅度要小许多。我们认为A股市场的相对强势有以下几个原因。

▲上证指数VS标普500指数  数据来源：wind

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A股行情表现受益政策支持

A股年内最大跌幅出现春节开盘后，2月4日沪指创出2685点低位，但是，恐慌并没有持续，稳定金融市场的利好政策先后出台。

2月1日，央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，出台30条举措，要求加大货币信贷支持力度，保持流动性合理充裕，强化对重点医用物品和生活物资生产企业的金融支持，满足人民群众正常的金融服务需求。

2月3日、4日，央行先后释放共计1.7万亿流动性。2月20日，央行分别将1年期和5年期贷款市场报价利率下调了10个基点和5个基点，调至4.15%和4.75%。由于金融市场表现多基于投资者预期，因此，稳定市场的措施也要先于投资者预期。

显然，一些金融稳定措施力助A股保持稳定趋好的态势。

2

国内疫情受控效果明显

当然，疫情的发展对股市行情发展有较大影响。目前，国内疫情的控制效果明显。在湖北省，日新增的确诊病例数量已经降至个位数；全国大部分省市地区内部零新增确诊病例现象持续数日，主要新增确诊病例来自外部输入，因此，目前国内疫情的防控重点已经转向内部控制和外防输入两方面。

世卫组织3月9日表示，中国70%确证病例已经康复并出院，疫情正在结束。而随着疫情受控，国内复工复产的工作也在逐步有序展开，并且支持复工复产财政、金融等减税降费政策陆续推出。

因此，国内金融市场面对的不是疫情爆发时的不受控状态，而是疫情受控且生产恢复状态，A股市场表现自然相对稳定。

3

海外疫情仍处于爆发初期阶段

与国内疫情逐步受控不同，海外其他国家疫情却处于爆发初期。目前，全球上百个国家出现确证病例，全球其他国家累计确诊病例数量超过4.5万例，现有确诊病例数量超过3.8万例，高于国内1.49万例现有确诊病例数量。

显然，海外疫情正处于初期快速增长阶段。

4

其他国家控制疫情主动性有待增强

面对疫情突袭，海外许多国家对于这一突发事件的应急反应能力有待增强，许多群体性活动并未及时取消，对民众防护疫情的宣传和指导也比较有限。在金融市场上，各国货币和财政当局稳金融的措施也比较有限。

5

美股等主要市场年初估值偏高

当然，美股近期大跌也与此前的过高估值不无关系。2020年1月1日，标准普尔500指数成分股、道琼斯工业平均指数成分股和纳斯达克综合指数成分股的市盈率分别为24.07倍、21.94倍和36.51倍，而同期A股上证50板块和沪深300板块的市盈率仅为10倍和12.48倍。

美股的高估值得益于其2008年次贷危机以来股票市场持续的上涨行情，市场并未有充分调整来消化高估值，因此，此次疫情在美国的发展成为促发美股估值调整的突发因素。

6

面对突发因素，

海外股市的算法交易容易引发过度波动

3月9日，标普500指数开盘不久即下跌7%，触发美股熔断机制。虽然，恢复交易后，股指有所反弹，但是，尾市收盘跌幅仍超过7%。此外，反映市场恐慌心态的VIX指数大幅上升至61.62，日升幅达到29.85%。

显然，海外主要股市短期波动幅度过大，某种程度上会放大市场恐慌，并传播到其他地区股票市场。我们认为海外主要市场面临突发因素而出现短期过度波动与近年来海外股市兴起的算法自动交易不无关系。

这些算法交易可以在极短的时间内捕捉金融市场的套利机会，然而，面对金融市场罕见异常波动，算法交易并不能从维护市场的稳定角度来抑制金融产品价格波动，反而会因自动交易规则会放大市场波动。

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▲VIX指数  数据来源：wind