今天应股友的要求，点评一下复星医药这家公司。
我猜想，这位股友最大的困惑应该在于——复星医药这样一家各方面都堪称优质的公司，为什么会从47.58元的股价高点坠落，经历腰斩后整整一年还没恢复元气呢？
复星医药这一年多来全在26元一线徘徊，这价格的稳定程度都堪比我大A的3000点了。。。
变故发生在2018年二季度，自从2018年7月23日，复星医药股价跌破年线开始，它陷入了长达半年的股价腰斩、跌跌不休之旅。
我仍记得尚在2016和2017年时，复星医药仍是和恒瑞医药齐名的医药白马双龙头。当时两者知名度相近、行业地位相近，连公司市值也相差不大（复星医药700亿，恒瑞医药900亿）。
然而时过境迁，短短四年，两者的走势天差地别，恒瑞医药一路上扬，坐稳了医药总龙头的地位，达到了4000亿的市值，而复星医药仍在原地踏步。
想要搞清楚复星医药为何会经历这轮滑铁卢，以及它未来能否王者归来，就一定要回溯2018年，搞清楚那个夏天，复星医药身上究竟发生了什么。
正如萨拉热窝事件是第一次世界大战的导火索一样，复星医药的下跌同样也是因为外部的导火索刺激。
关于这一点，复星医药在年报中反省自身得出的结论是：
头一条就是“2018年，在全球及中国经济仍充满挑战和不确定性的形势下······”。
再结合复星医药大跌破年线的日期为2018年7月23日，恰好和大洋彼岸某种不可描述（容易过不了审）的原因相吻合。。。
那么其下跌的导火索就一目了然了。
的确，2018年整体市场的系统性风险是造成复星医药下跌的外因，因为整体市场不好，所以狠狠杀了一波估值。
但是这绝非是它股价腰斩的主要原因，仅仅是提供了一个应该卖出的时间窗口。
咱们来看复星医药的几个主要财务数据。
2018年以前的复星医药增长稳定且高速，是妥妥的医药白马。
然而在2018年之后，复星医药的业绩增速急剧放缓，甚至开始了负增长。
值得注意的是，复星医药并非收入和利润同步变动的，在2018年复星医药的营业收入仍保持了较高的增长趋势，然而其净利润增速却呈现负增长，这意味着2018年复星医药的收入质量是在下降的，我们对比财报后可以发现，这部分增长的收入没有产生利润是因为两个主要因素：
一是费用端的蚕食。
二是盲目扩张的隐患。
可以看到2018年与2017年相比，复星医药的销售、管理、研发、财务费用均产生了较大幅度的增长。
以至于尽管2018年营业收入同比增长足有34.44%，但是其营业成本更是同比增长39.36%，如此一来利润增速自然不增反降了。
如果这些费用的增长全都转化成公司未来发展的底蕴，那自然无可厚非，然而这些费用的产生很大程度上是管理层往年盲目对外投资扩张造成的损失。
复星医药的掌舵人老郭，素有“医药界巴菲特”之称，他对复星医药的定位不单单是一个药企，而是希望做成伯克希尔·哈撒韦那样进行对外投资的航空母舰。
事实证明，步子迈得太大是容易扯到蛋的。。。
仅仅2018年的投资亏损就是一笔不小的数目了，例如其投资的和睦家医院亏损6463.43万元、复星凯特亏损4395.87万元等等。
此外麾下收购的那些子公司也并非如巴菲特持股的那些优质公司一样持续创造价值，反而在给母公司制造各种各样的麻烦，例如子公司奥鸿药业利润下降1.5亿元，子公司Breast计提商誉减值8000万元等。
说句实话，我个人也是不喜欢这种疯狂搞跨界，通过并购投资来进行扩张的企业的。
一方面并购投资分散精力，容易拖累公司的主业发展。比如说2018年复星医药为了收购GlandPharma筹资，使得现金流下降了足足68亿！
这是什么概念呢？复星医药每年的研发费用也就在15亿元左右，恒瑞医药这样的体量也不过就30亿元罢了。
有这钱搞收购，多研发几款重磅创新药它不香吗？
另一方面则是因为各行各业的估值中枢存在显著差异，哪怕医药行业内部，因为赛道不同合理的估值水平也不同，一旦过多地并购扩张，伴随收购带来的商誉，很难计算出一个相对准确的估值，对咱们散户投资者不友好。
我个人还是推崇林园的“印钞机”模型，一次投入，终身受益，收入能实实在在转化为利润，而不用把增长的营业收入再投入到研发和经营上去，这个模型以后有机会和大家细讲。
此外，还有值得一提的一个主因是：复星主营业务里药友和万邦经营均以仿制药为主，均为带量集采重点受灾区，这点不方便多说，大家自己领会。
通过以上分析，我认为复星医药股价腰斩的主要原因还是因为其盲目扩张导致的费用激增，进而影响了其业绩的持续稳定增长。
那么它是否有困境反转的可能呢？
我认为是完全有可能的，甚至这个业绩拐点已经不远了。
既然盲目扩张导致了公司的衰退，那么解决办法，就是将扩张后的产业中能赚钱的继续扶持，不能赚钱的尝试转变，转变失败的出售止损。
我们可以看到复星医药的管理层已经有意识地在做这件事了。
公司今年卖出了不良资产和睦家医院，及时果断地止损（尽管收回的现金依然义无反顾地又拿去搞投资了。。。）
此外，近年投资的重头戏Gland Pharma业绩高速增长，基本消除了商誉隐患。
其他投资的优质资产也有较为丰厚的增长，因为复星医药资本运作实在过多，这里就不一一赘述了。
难能可贵的是，起码就三季报来看，其费用端的增长已经得到控制，并且有下降的迹象。
至于集采，复星医药所属的仿制药其实已经被血洗完了，随后虽然还有新一批的带量集采，但是对于复星医药反而是利空落地。
综上所述，基本面上看，复星医药的业绩拐点将近（考虑到2019年的低基数，2020年实现净利润增速转正是完全有可能的），目前的股价在技术面上属于收敛三角形的末端，技术分析来看也存在爆发的可能。
目前它缺的是资金面的东风，只要有长线大主力的资金流入，并同时满足净利润增速重新转正，管理层不作妖，不搞新的大规模并购投资，那就是一个做多的时间窗口了。
该股比较符合我的审美，我会纳入自选股观察跟踪。
（出于合规考虑，本文内容仅为个人投资思考，不作为买卖建议，据此交易，盈亏自负）
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