也该动笔写篇文章了，最近5G股回调的这么惨，沪电的回撤应该有20%。国庆节本来要写，结果潜水太开心，电脑都懒得拿出来。现在赶紧简单补一篇，也算凑3篇原创，否则连专栏都没法开
在我的上一篇文章中，更多的讲的是从逻辑层面去寻找一个投资机会，但在文章的最后一部分，提到的逆预期决策其实就是从定性的角度看，5G标的未来的超预期表现在哪里，当时提到了市场目前可能的预期偏差中一个很重要的是对毛利率提升的预期不足。这篇文章，我们就从定量的角度看看，这种毛利率的预期偏差，给我们的标的会带来什么样的净利润超预期表现？
我尝试用沪电股份为例，抛砖引玉。
一、一致预期是什么？
在讨论超预期之前，我们需要知道现在的一致预期是什么？同时，我们假设（大概是也是事实）现在的股价体现的是一致预期。
首先，行业层面的一致预期：1）5G周期持续周期远超过4G，可能会一直持续到2024-2025年；2）5G基站建设的高峰期在明年、后年，甚至大后年。
其次，关于沪电股份的一致预期，这里我引用wind的券商对于沪电今明年业绩的一致预期，如下：
由于沪电在过去几个月的涨幅较大，关注的卖方研究员也越来越多，现在有超过20个研究院给出了研究报告和盈利预期，所以我们认为还是有一定的参考意义的。
我们可以看到，一致预测在2019-2020年的收入是70亿和88亿，yoy 25.7%；净利润是10.7和14.1亿，yoy 32%；2019-2020年的净利润率分别是15.2%和16%。
同时，如果按照这个盈利预测，对应沪电目前的股价，2019x和2020x分别是40倍和30倍。
如果按照这个预测，2020年增速只有32%，对应着40倍和30倍的估值，何况还是个周期性行业，确实看过去现在估价也就是合理，而不是低估。
所以，如果我们说现在沪电不贵，那我们要找到它可能超预期的地方。
二、超预期的定量分析
前提：定量分析其实是拍脑袋，因为我们都是非知情人士，所有的数据分析其实来自于市场上有限的公开信息，并在此基础上做推演，因此，敏感性分析很重要。我们的判断最终依据的是敏感性分析表，去寻找这家公司未来可能的业绩区间。
（一）关于收入的超预期可能性
在分析收入超预期可能性，我们主要关注2个关键假设：
（1）产能是否充足：感谢 @海天一色928 老哥给我的数据，沪电产能充足，不存在因为产能不足而无法承接更多订单的问题。source：“董秘您好，请问公司三大生产基地青淞厂、沪利微电、黄石厂区目前的产能是多少？沪电股份：沪利设计年产能150万平方米，青淞设计年产能220万平方米，黄石一期设计年产能75万平方米，黄石二期设计年产能75万平方米，但实际产出因受产品结构、产品层数等影响，会有所变化，谢谢。”
（2）5G基站建设对PCB市场容量的影响：关于基站建设的预测和规划很多，这里我引用招商证券的一个图，来看一下5G基站用PCB市场规模的在未来几年的增长是一种什么情况，可以看到，实际上2020年比2019年的5G基站PCB的增量将达到3倍，达到40亿美金，也就是280亿人民币。
这里就出现一个问题，我们看到5G基站的PCB市场规模出现了显著的增长，同时我们也认为，像沪电和深南这种头部企业，他们在H厂、Z厂的市场份额不但不会下降，其实还会有提升的概率。
简单的理解，2020年，如果仅考虑H厂和Z厂，我们认为将带来150亿的PCB采购量新增，深南和沪电作为核心供应商，可能合计切走50%的市场份额，也就是75亿，两家平分，各带来37.5亿的销售收入。而沪电，2019年H1的收入不过只有31亿，其中通讯板只有21亿。
那这种市场的爆发式增量提现到了前面我们提到的一致预测中了吗？事实上，并没有。
这里我们继续引用招商证券的报告，来看卖方研究容易出现的比较大的问题，就是该大胆预测的时候喜欢保守，该谨慎的时候漫天喊价。
看到了吗，基站PCB在2020年只预测了6个亿的收入增幅，因为他们拍了一个30%的yoy。可实际呢，可能会带来100%的业绩增幅。
所以，如果我们把沪电2020年的收入在一致预期基础上加上30亿，是多少呢？是118亿，比2019E的增速为68%，我们在假设净利润率不变的情况下，净利润是18.88亿，对应425亿市值的PE是22.5倍。
而这个18.88亿，超过了所有的券商一致预测，目前可见的最高预测是西南证券给出的18.2亿。
是我太乐观了吗？也未必，这个收入，是沪电2020年收入的偏上限，也就是5G发展顺利情景下的预测。
（二）关于毛利率的超预期可能性
这还没完，我们还没考虑在行业景气度高涨的情况下，产业链上下游对价格敏感性降低，以及各种定制化的PCB专利产品带来的毛利率提升的影响呢！
但这个真的不好预测，只能说，同样的情况在4G周期普遍存在，我引用了大富科技的射频和通宇通讯的基站天线，来看4G周期的毛利率趋势：
可以非常明显的看到，在4G建设的高峰期，他们的毛利率都得到的明显的提高，这种提升的幅度在5-6个点的毛利率。随着建设高峰期的逐渐消退，价格下降，毛利率下滑。
我们以沪电举例，现在沪电的收入中，来自于5G的比重很低，大部分还是4G和汽车板，我们完全可以预期在明年的毛利率仍然会有进一步提升的空间，对应100亿+的收入规模，每1点的毛利率提升，带来的就是1个亿的净利润（假设费用率稳定）。那就是在刚才的假设基础上，我们应该预测沪电在明年有超过20亿的净利润。
补充说一句，在毛利率的提升方面，深南的潜力高于沪电，这也是为什么我在8月份就开始反复说深南的潜力可能高于沪电的原因。
三、结论是什么
所以，我坚定的认为，超预期是一定的，无非是超多少。
那对股价而言，结论是什么？这又绕回了我上一篇文章的核心观点：周期股，历史是我们的老师。
所以我们要看回4G周期的股价波动，由于通宇通讯上市更晚，我选择大富科技和武汉凡谷作为比较，我们来看他们的PE-BAND。
首先看大富科技。大富科技的业绩高点出现在2014年，对应2015年的股价上半年的股价表现也最疯狂，需要说明，由于大富科技2014年业绩中有一半来自于投资收益，如果我们把这一半扣除，他的PE-BAND数据要在下图基础上乘以2，也就是PE踩在静态50倍以上。
然后我们再看武汉凡谷。这个就不过多解释了，PE高到了没必要去分析。
所以，结论是什么？我觉得你们自己心里应该有数了，我就不多说了。
写的比较草率，我想以沪电股份为例，而实际上提到的超预期，包括收入、毛利率，普遍适用于那些优秀的5G设备供应商。仅以此抛砖引玉，希望大佬们多提意见，一起挖掘5G的好公司~
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