近欧洲债务危机愈演愈烈，媒体一直在讨论欧洲银行业是否会出现新的“雷曼兄弟”。没想到欧洲还未怎样，美国这边“啪”地一声先倒下了一个——期货经纪商曼氏金融(MF Global)突陷危机，随即进入了破产程序。在笔者看来，此事无非是历史又一次重演。
曼氏中了欧债之“毒”
曼氏金融传统主营业务是期货交易经纪。除了代客执行交易佣金外，利息收入也是该公司的重要财源。具体说来，就是来自期货交易保证金(Margin)的利息收入。比如说老张做多一单股指期货，需要缴纳2000元保证金，小李做空同样的指数期货，也需要缴纳2000元保证金，这样曼氏金融就共收取客户4000元保证金。但是它并不需要向期货交易所缴纳保证金，因为老张和小李合起来的净头寸是零。这样曼氏金融可以把4000元投放到隔夜借贷市场，以赚取利息收入。过去，美国短期利率通常在几个百分点，期货经纪商可以拿到可观的利息收入。但近两年来，美联储一直把隔夜利率压在0~0.25%之间，令曼氏金融少了一项重要财源，不得不另想办法。
曼氏金融采取的策略是套息交易(Carry trade)，就是购买大量债券，同时用这些债券作抵押去货币市场上借钱，赚取其中的利差。套息交易是大资金职业玩家的基本套路之一，主要有两个风险：一是债券可能违约的风险；二是如果突然“借不到钱”，资金链就会断裂。曼氏金融在这两方面都做出了自以为精明的安排。
首先，它选择了投资短期欧洲国债，特别是意大利的短期国债。欧债危机闹得如此凶，曼氏金融怎么还敢“顶风作案”呢？它的小算盘是：意大利两年内违约的可能性很小，而且还有EFSF(欧洲金融稳定基金)这层保险，而在两年内EFSF的资本“弹药”不至于用光，足以能够保证意大利等国债券的安全。
其次，在融资方面，曼氏金融使用了长期回购合约(Term Repo)，也就是说它和货币市场投资者商定：在曼氏所持有的欧洲债券到期之前，都可以用这些债券抵押借钱。如此一来，融资似乎也有了保证，债券和回购融资之间的利差可以稳稳落袋了。万无一失的安排吧？
可惜，“固若金汤”的防线总会在意想不到的地方被突破。曼氏金融的净资产只有12亿美元左右，所持资产却高达400多亿美元，杠杆率近40倍，和所有高杠杆玩家一样，它最大的弱点是融资这个环节。虽然其所持有的欧洲债券基本上没有违约风险，但当债券市价暂时下跌时，曼氏金融必须向回购合约的对手增加保证金，于是它手头的现金很快紧张起来。接下来的就是高杠杆金融机构“走向深渊”的老套路了：评级调降---借贷渠道关闭---现金告罄---找不到救星买家---申请破产保护，和《乱世华尔街》中详尽描述的LTCM、贝尔斯登、雷曼等案例如出一辙。
科尔津“飙车”出事故
曼氏金融破产和它的老总科尔津(Jon Corzine)很有关系。科尔津的履历很吓人：高盛老总、联邦参议员、新泽西州州长，此人是个政商两界通吃的大猛人。他在州长任上干过一件很猛的事：坐在汽车前排，没系安全带，让司机在高速公路上超速到90迈(150公里／小时)，结果发生了交通事故，结果州长大人撞断了十几根肋骨，差点挂了。科尔津2009年竞选连任失败后重回华尔街，出任曼氏CEO。面对业绩不振，他采取了“开到90迈，不系安全带”的对策，大举投资欧债，结果把曼氏金融带进了破产法庭。
曼氏金融的资产规模不到当年雷曼的10%，也没有太多柜上衍生品，因此曼氏金融的破产对华尔街的直接冲击有限。但是此事对市场信心的负面作用却不可小视，因为它再次以残酷的事实提醒了投资者金融类股票的巨大风险。在2007~2008年金融危机中，许多国际大金主曾经“逢低”买进过华尔街巨头们的股票，如淡马锡(新加坡主权基金)和沙特王子投资花旗银行，中投和日本三菱投资摩根士丹利等，现在都是大量账面浮亏，唯一的例外是巴菲特对于高盛的投资，那还是因为他老人家见好就收撤退及时。
经过贝尔斯登、雷曼、曼氏金融以及上述浮亏案例的“教育”，今后投资者对金融股恐怕会慎之又慎。在欧债危机的大背景下，不少受损的银行将不得不募集新股本，曼氏的破产无疑将增加它们融资的难度。
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