主持：本报记者 王冠
嘉宾：
宏源证券北京资产管理分公司
业务一部董事总经理 易聪
2013年证券行业进入差异化时期，资管通道业务的收益持续下降。此前，定向资管中的大部分来自于银证合作通道业务，此类业务本质上派生于信贷控制和监管分割，普遍被认为不具有
长期持续性，且在2013年进一步面临基金公司的竞争。
回顾去年4月，包括上市券商在内，业绩环比下降的有超过五成之多。业内已经形成一种共识，如果不在业务上大力创新，整个行业将面临巨大风险。
为支持行业创新发展，监管层拟定“关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施”，明确了证券业下一个阶段发展的路径图，并计划从11个方面出台措施支持行业创新，即“券商创新11条”。
在近期公布的券商月报显示，27家发布数据的券商（含子公司）今年前10个月累计实现净利润189.06亿元，超过了去年全年净利润，同比增长近33%，部分券商业绩基本提前锁定。
Q：今年前三季度中，19家上市券商共实现营收总额580.27亿元，其中手续费及佣金净收入为331.72亿元，占比为57.17%，其中，代理买卖证券业务净收入高达233.84亿元，占到了70%以上，可见创新业务对于券商业绩的重要。在你看来，券商对于投融资的创新业务分为哪几类？分别实现了哪些作用？
A：今年的确是券商行业的“创新年”，自“券商创新11条”推出以来，部分券商已经为寻求优质项目，推出了各项投融资的创新业务，不仅有效地改变了只有“股票和基金”的概念，还通过开发推出对冲套利项目、定向增发项目、保险公司合作项目、信托平台理财合作项目、股权投资尝试等基础上，推出约定式回购、融资融券、股票质押贷款等创新业务实现了“贷款功能”。
特别是各类投融资创新业务为券商资产管理带来了全新的视野和机会。银行和信托是传统上的贷款机构，自去年券商和基金行业的监管新政实施以来，券商资管也开发了类贷款功能的资管计划。
这里主要包括和地方政府合作的基础设施建设类项目、传统的房地产类项目、并购融资类项目，和股票市场相关的定增、股票质押回购类项目。具备杠杆作用的融资产品也面世，即伞形信托基金，给风险承受能力较强的个人客户创造机会放大融资参与二级市场的投资。
此外，还有万众瞩目的资产证券化以及和互联网金融相关的小微企业融资项目。在传统的股票债券主要面向优质企业、优质政府平台的融资之外，也为其他各类社会主体（包括小微企业）提供了融资服务。
Q：券商投融资业务跟地方政府平台公司的合作形式有哪些？如何参与“金融服务实体经济”，帮助企业进行投融资？
A：券商为地方政府平台提供的投融资服务现在主要体现在发行债券和类信托融资业务上。随着此类业务规模的增大和饱和，资产证券化成为了下一波融资方式的主流。证监会《证券公司资产证券化业务管理规定》，在基础资产、交易机制、核审时间、评级和参与主体方面都给予市场更大的发展空间，并通过隔离机制满足了发行人资产出表需求，全面松绑券商资产证券化业务。
对于实体经济，券商提供的投融资方式更是多种多样：为实体企业发行股票（以及后续的定增）、债券、中小企业私募债、类信托贷款，参与企业间的资产重组，为企业的境内外并购做财务顾问并提供融资等。随着国内金融市场的逐步放开和金融产品的丰富，还可以为企业设计并提供金融衍生品，进行风险管理服务。
Q：有观点认为，表内业务将在常规增长中结构性分化。新的政策环境会为券商带来哪些突破方向？
A：近期大家都注意到银行大量的表内资产来自于银政合作，即土地及基础设施建设类。在“盘活存量”的方针指引下，大量这类信贷资产可通过资产证券化的方式不同程度的“出表”，当然也会为券商的投行及资管带来很多业务机会。
投行业务结构将进一步多元化，券商有望在债券承销中获得突破。包括注册制改革、新三板扩容、资产证券化试点扩大、地方政府债发行等一系列消息都从根本上利好券商。另外，国家的“支持小微企业发展”政策会促进小微贷相关金融产品的飞速增长，而资产证券化也是解决此类小微贷机构再融资的一个很好的方向。
现有的资产证券化产品主要包括了信贷资产的证券化和工商企业资产证券化两类，SPV载体分别为信托机构和券商专项资产管理计划。其中，券商在企业资产证券化业务中起着管理人的核心作用，在银行信贷资产证券化业务中主要起着承销人的销售作用。一边是“大政府”，一边是“小企业”，都是券商资产证券化大发展的方向。（编辑 马春园）
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