2014年8月15日，鹏元资信公布了11万基债13年122829的评级跟踪报告：主体信用和债项信用均AA-，展望稳定。此前市场一直担忧122829的评级延迟到9月1日后才发布，122829如此将成为第一只ST债券。因此在122093、122105等垃圾债大涨时，122829明显滞涨，价格存在一定低估。2014年ST风险解除后，122829有望借此走出一波避税+补涨行情。
一、122829基本资料
11万基债122829发行人为2011年河南万基铝业股份有限公司，票面利率7.55%，万基控股集团有限公司全额无条件不可撤消的连带责任担保。12年和13的信用评级均是主体评级AA-,债项评级AA-，展望稳定。存续期还有4年，在2018年8月24日到期。2016年8月24日投资者可按发行价100元回售给发行人，同时发行人有上调0-1%利率的权利，可回售期为2年。目前现价按存续到期计算的收益率为10.7%，按可回售期计算的收益率为13.4%。
二、发行人13年财务简介
万基铝业电解铝业务运行较为平稳，产能利用率与产销率较高，经营活动现金流有较大改善；受益于煤炭价格的持续下跌，公司电力业务盈利能力得到较大提升；此外，担保方经营较为稳定，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍可为本期债券的偿付提供一定保障。同时值得关注的是，目前我国电解铝产能过剩严重，行业亏损不断扩大，下游需求行业增速放缓，未来铝价格仍存在进一步下滑的可能，行业亏损的状态或仍将延续；受此影响，公司收入水平有所下滑，整体盈利能力仍较差，利润规模较小；公司关联交易依旧较为频繁，其中销售产品中关联交易所占比重提高较多，经营自主性有待增强；公司资产中固定资产占比较大，且应收与预付关联方款项规模较大，部分回收时间存在一定不确定性，对公司资金形成了较多占用，整体资产流动性一般；刚性债务规模不断攀升，偿债压力进一步加重；此外，公司存在对外担保，面临一定的或有负债风险。
三、担保人基本资料
万基控股集团有限公司（原洛阳新安电力集团有限公司）是融煤炭、电力、冶金、建材、化工为一体的国有大型企业，也是工信部确定的全国循环经济试点企业和省有色金属行业重点企业。 新安县人民政府持有万基控股集团100%股权。 以2011年9月30日为评估基准日，万基控股集团经中联资产评估集团有限公司评估的所有者权益393,594.13万元。
公司始建于1987年，经过二十余年的发展，现有总资产200亿元，职工1.38万人，厂区面积9.53平方公里。装机容量105万千瓦，年产煤炭300万吨、氧化铝80万吨、电解铝65万吨、铝铸轧卷3万吨、大板锭12万吨、阳极炭素35万吨、石墨化阴极2万吨、金属钠2.25万吨、靛蓝1万吨、标砖2亿块、水泥300万吨，列全国500强企业第296位、全国最大500家企业集团第246位、河南省百户重点工业企业第8位。创造出价值11.65亿元的“万基”品牌，享誉四海。集团网址：
http://www.wanjigroup.com/四、发行人最新财务状况
8月22日，万基铝业发布14年中报，总资产89亿，净资产6.5亿，资产负债率92%，另外亏损7.6亿，资产质量有恶化迹向。另据未经公开渠道得到的消息指：万基老总换人的红头文件前几天就下达了，据传新老总李跃民，原中共洛阳市委经济工作部常务副部长、洛阳市发展和改革委员会主任、党组书记。把前任亏损放大原因，或许是为新老板做漂亮业绩做准备。
五、相同评级债券比较
查看原图列表中的债券除122060评级低于122829外，其它主体评级和债券评级均与其相同，因此具有可比性：
1、13年盈利比较
13年盈利与亏损，将意味着2015年停牌的风险大小。债券如果连续2年亏损，将暂停上市失去流动性，届时面临着不能避税卖出等问题。因此回避有可能连续2年亏损的债券，成为散户投资债券的重要事项。13年盈利的债券有：122829、122105、122107、112053、122009.
2、有无担保比较
上述债券中有担保的债券有：122829、122133、112053。
二项比较较为接近的是122829和112053，且122829的可回售年限2年与112053的到期年限2.3年也很相近。因此122829理论上的收益率应处于112168和112053的收益率之间。
3、122829各价位对应的收益率
94元：税前YTM：11.04%，税后YTM：9.45%
93元：税前YTM：11.65%，税后YTM：10.06%
92元：税前YTM：12.28%，税后YTM：10.67%
91元：税前YTM：12.92%，税后YTM：11.30%
90元：税前YTM：13.57%，税后YTM：11.93%
89元：税前YTM：14.23%，税后YTM：12.58%
六、与其它典型公司债比较
1、与同等信用等级债券比较
主体评级AA-,债项评级AA-，展望稳定，且到期年限接近2年的债券中，最接近的是同样来自河南的国企11安钢债122105和122107。有几个相同点：评级一样；到期年限接近；同属国企500强；2013年都赢利，即使14年亏损也不会停牌。122105和122107比122829的优点是沪深上市公司，企业规模更大；且14年中报盈利。122829的优点是有万基控股集团有限公司作担保，而122105和122107无担保。再加上122829的到期时间更短，只有2年，而122105和122107分别为2.5年和2.2年。因此理论上122829的到期收益率应该比122105和122107更低。目前122105和122107约为11%左右，考虑到122829中报巨亏影响，收益率12%较为合理。
2、与同行业债券比较
在电解铝行业，与11中孚债122093最为接近，也同样来自于河南的国企500强，债券到期年限同样为2年。互相比较如下：122093的优点在于主体和债项评级为AA；是沪深上市公司；但缺点在于2013年亏损，如果14年亏损，将面临暂停上市的风险；122093无担保。而122829的优点在于2013年赢利，暂时没有暂停上市失去流动性的风险；有来自于万基控股集团有限公司人担保；但缺点在于主体AA-的评级，按照新规如果14年继续维持这一评级，将被ST，只有500万以上资金的投资者才能买入，普通投资者只能卖出不能买入，流动性受到限制。因此，122093和122829各有优劣，彼此的估值定位比较存在一定难度。122829比122093收益率低1-2%，即估值在12.5-13.5%较为合理。
3、与2013年同样盈利公司比较
选取的代表是11云维债122073，122073主体评级AA-，信用评级AA，展望负面。2013年都赢利，云南煤化工集团有限公司提供连带担保。122073的优点在于上市公司，信用评级比122829高，面临ST风险的概率比122829低，它目前收益率10.4%，122829比其高出1-2%到11.5-12.5%较为合理。
七、操作机会
1、8月22日避税后
122829的债权登记日为8月22日，派息后在8月25日当天买入就不用再交利息税了。因此8月25日交投量将极为活跃。评级维持不变的公告出来后，14年被ST的风险解除，不排除借此走出一波估值发现和回归行情。但近日又发布了中报巨亏的利空消息，短期走势将较为复杂，估值回归过程或将较为曲折。
2、9月1日债券新规后
按上交所新规，9月1日后，普通投资者不能买入主体评级为AA-的债券，只有专业投资者（50万资金，且通过考试）才能买入，因此122829等相关债券短期或许将承受一定的流动性压力：能卖出的投资者比能买入的投资多。这一点从2方面看待，第一方面是限购的利好，普通投资者不在9月1日前买入，今后想买也没机会买了；第二方面是流动性的利空，没有普通投资者的参与，债券的成交将更为清淡，或将影响到债券的交易价格下跌。但只要债券不违约，对想持有到期的配置型投资收益没影响。
八、风险说明
1、流动性风险
122829面临的最大问题是主体和债项评级均为AA-，按上交所新规，9月1日后，普通投资者不能买入主体评级为AA-的债券，只有专业投资者（50万资金，且通过考试）才能买入，因此122829等相关债券短期或许将承受一定的流动性压力：能卖出的投资者比能买入的投资多。另外，如果2014年9月1日后即2015年的评级仍然维持在债项AA-评级，则立即被ST。只有500万以上资金的投资者才能买入，普通投资只能卖出不能买入。稳健型投资者投资者不宜将122829作为中长期配置品种。
2、信用风险
122829的资产负债率较高，达到90%以上，且电解铝行业不景气，企业经营面临一定困难，且14年中报出现7.6亿元巨亏。假如出现本息兑付危机，只能指望担保人万基控股集团出面解决。
3、市场调整风险
9月1日债券新规执行，具体细则如何执行连上交所的客服都说不明白，不排除出现某些意外事件。例如，普通投资者因无法买入主体AA-或某些债券折算率大幅下调，而造成市场恐慌等。另外，8月底IPO申购对债券短线影响较大，新股申购前或将对债市形成一定抛压，如整体估值上行，则122829价格也将随之下跌。
4、交易政策风险
14年债券新规频出，中登公司和交易所隔三差五就出台新规定。一会下调折算率，一会限制普通投资者买入，一会债券ST机制。对于普通投资者，债券需要的专业要求越来越高，投资难度越来越大。投资前应理性分析，谨慎投资。
小结：122829的收益率合理估值应界于11-13%之间，交易净价在90.5-94元之间都属正常。作为一个收益率较高的投机级（垃圾级）债券，对应的风险也较大。其短期利空和利好消息交杂，价格波动可能较大，仅适合有一定交易技巧的激进型投资者进行短线投机交易。稳健型投资者可在成为专业投资者后，再寻求9月1日债券新规后的中短线交易和配置机会。
此投资分析只作为债券新规下的一般性基础知识介绍，不作为投资推荐。具体风险与机会，买点和卖点请各位自行分析判断。投资有风险，买卖需谨慎。
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