万亿云计算产业链呼之欲出
云计算大会召开在即
上周五，从事“数据可视化”研究的Tableau软件公司首日上市涨幅达63.7%，而专注于云计算“收益管理服务”的Marketo公司首日上市涨幅更是超过77%，受两大美股云计算概念股上市首日暴涨提振，我国“云计算”概念股近两日表现抢眼，拓尔思连续两日涨停。另外，“第五届中国云计算大会”将于6月5日至7日在北京举办，此次会议以全新的国际视野，洞悉全球云计算发展趋势，并从应用出发，探讨云计算与大数据、云计算与移动互联网、云安全及云计算行业应用等焦点话题，此次会议即将召开的消息刺激了云计算概念股的上涨。
分析人士表示，一直处于世界经济发展及信息技术发展与应用前列的美国，视大数据为“未来的新石油美国已在政府部门、社会机构、商业企业、科研院校等多个领域推进大数据应用。我国仍处于大数据发展应用的初级阶段，数据的庞大复杂程度超过传统数据库系统处理能力，因此需要特定的云计算产业来解决大数据发展的瓶颈。安信证券研报指出，预计到2015年，我国云计算产业链规模将达7500亿元至1万亿元，在战略性新兴产业中所占的份额有望达15%以上，云计算相关上市公司将直接受益。
中科金财：进可攻，退可守
传统业务稳定增长。
设立中科信息覆盖其他行业用户：公司出资 700万元设立中科信息，明确产业链扩张决心，未来公司可能考虑对中科信息管理团队采取股权激励措施，考虑到后续发展，不排除进一步注资的可能。
发债补充营运资金：公司发行公司债募集资金的申请已经通过证监会发审委审核通过，可能会在春节之后进行市场询价，预计债券发行要到2013年年中。本次发行公司债主要是用于补充营运资金，5年期的债券对公司的长期竞争布局有帮助。
爆发性增长看票据ATM和银联商务。
票据ATM未来5年将高速发展：公司在票据ATM方面占据领先主导地位。自主研发了票据印章识别、票据二维码防伪识别和票据荧光底纹防伪识别等核心技术。公司票据ATM已经在多家银行进行试用。交行总行2012年的招标中，公司与河北汇金机电入围中标。苏州中行前期的票据ATM应用创新成功，预期后续有望在全国进行推广。
移动支付概念有望落地，产业空间巨大：公司移动支付业务未来的主要看点是：(1)银联特殊的商业地位带来的不同于其他支付平台的相关功能，比如火车票购票；(2 )“全民乐享”带来的增值业务收入。
盈利预测及评级。我们维持公司 2012-2014 年的EPS 分别为1.00 元、1.47元和2.08 元，1 月8 日收盘价为37.9 元，对应公司 2012 年动态PE为37.9 倍，维持“增持”评级。
汉得信息：业绩成长稳健继续验证竞争力提升，关注资本运作
营收成长稳健，尽管营改增和日元贬值对营收增速有负面影响。尽管宏观经济仅有微弱复苏，而ERP行业景气度没有明显回升，公司本期仍实现约27%的营收增长，主要得益于充裕的在手订单，同时也表明公司市场竞争力的持续提升(表现为市场份额的提升和标杆客户的增加)。事实上，公司今年Q1营收增速受两方面的负面影响：其一，营改增。12年Q1营改增仍处于过渡期，而13年Q1营改增则已经完全施行，这意味着本期公司营收增速受营改增的负面影响更大一些；其二，日元贬值。在公司2012年的营收结构中，外包业务占比约 15%。自2012年10月以来，日元已经贬值接近25%，对于公司对日软外包业务增速有明显影响，而对于公司 Q1整体营收增速影响估计在3%左右。
费用重分类导致毛利率和管理费用率明显上升，夏尔软件并表亦推升费用率。由于费用重分类，公司1Q2013， 综合毛利率同比上升 9.5 个百分点至 34.9%，而管理费用率则同比上升 6.3个百分点。剔除原来部分成本重归类计入研发费用的影响，我们估计公司可比毛利率水平同比略有上升，表明人力成本压力有所缓和。若考虑日元贬值因素，公司可比毛利率水平改善幅度则更大。
2013Q1，公司销售费用和管理费用同比分别上升 42%和108%。除了费用重归类导致的研发费用大增，夏尔软件并表也是推动期间费用大幅上升的主要因素。
此外，受日元贬值影响，公司本期财务收入大幅减少。从目前日元走势判断，财务收入的大幅减少可能全年延续。
尽管面临各种费用压力，公司本期营业利润同比增约 34% ，营业利润率略有提升，表明公司费用控制效果良好。
政府补贴略有下降。公司本期营业外收入同比下降约 18%，主要原因是营业税改增值税后，原来的营业税优惠政策未能平滑过渡。从环比角度，公司营业外收入基本持平，意味着后续季度营业外收入降幅可能收窄。
经营现金流同比略有改善，现金充裕财务风险小。1Q2013，公司经营现金流为负的 2476万，同比收窄 43%。截止本期末，公司货币现金余额 8.3 亿，意味着财务风险很小。
竞争力持续提升是核心逻辑，关注资本运作及大客户突破，维持“买入”评级。假设持续的股权激励每年带来 2000万激励费用，我们维持公司 2013~2015年EPS 分别为0.89 元、1.18 元和1.59 元的预测。公司目前股价对应约26倍的2013年市盈率，估值优势不明显。公司在一季报中提出“选择适当时机进行适度的收购兼并”，意味着公司资本运作可能加速。同时，新业务领域的拓展和大客户突破也可能成为公司股价催化剂。我们维持“买入”的投资评级，并给予26.70元的6个月目标价，对应约 30倍2013年市盈率。
主要不确定性。宏观经济不确定；日元贬值压力。
华胜天成：一季度不影响全年目标实现
受子公司及财务处理方式拖累，公司一季度表现一般
一季度公司收入与去年同期大体保持平稳，略有下降，幅度为，而净利润则出现较大幅度的下滑，我们认为主要原因有两个，一是因业务调整以及订单取舍导致的子公司业绩下滑，根据公司合并报表和母公司报表可以看出，一季度母公司业务恢复良好，收入同比增长13.62%，表现好于合并报表情况；另一个原因则是由于去年同期做的财务处理方式(去年一季度公司把一年内的应收账款计提比例从5%降至1%)，导致本期资产减值损失较去年存在较大差异，从而影响公司净利润情况。
一季度情况不具代表性，看好公司二季度之后的情况
虽然一季度公司收入和净利润表现不佳，但我们认为从全年的周期来看不具代表性，一是公司对子公司的管理将逐步从分散到统筹，实施集团化管理；二是公司在服务和自由产品方面的发力下半年会逐步体现，从全年情况来看，我们认为实现年初制定的目标问题不大。
盈利预测与估值
依托自主软件产品和高端的服务，预计公司毛利率今年会提升，盈利能力增强。公司年报预计今年业务收入同比增长24%，实现归属于母公司的净利润30%的增长。我们预计公司13年EPS为0.35元，维持“买入”评级。(中信建投)
榕基软件：受益于美丽中国建设的启动
主要观点：系统集成占比提升拉低盈利能力。公司业务实现了较快增长得益于公司在质检三电工程领域用户数量的快速上升，以及电子政务领域的业务拓展良好所致。2012年增收不增利主要由于公司低毛利率的系统集成业务较去年有了较大的增长，另外2012年市场拓展力度的加大，以及员工薪酬的提升，均在一定程度上拉低了公司的盈利能力。从订单来看，目前公司在手订单饱满，预收账款由去年同期的-2865.29万元上升至1.22亿元，同比增长了525%。这主要是十八大期间工程进展延迟所致，我们预计大部分去年延期的订单有望在今年一季度得到确认。另外公司的经营性现金流同比增长了41.09%，也反应了公司健康向上的经营态势。
质检三电工程受益于用户数量迅速扩张和单位Arpu值提升。公司一直致力于为进出口贸易企业在创造价值过程中提升便利性，公司于去年6月成为国家质量监督检验检疫总局的中国电子检验检疫主干系统项目的唯一中标方，该主干系统是“金质工程”的核心业务系统，该项目将建设全流程、全业务、全覆盖的中国电子检验检疫业务系统，实现数据和应用全国质检系统大集中管理。这对公司及时扩大市场份额、发掘用户需求带来了重要的战略意义。去年公司2012年来自于质检三电领域的收入约为6000万元，较去年同期略有下滑，这主要是由于去年公司加大了对于E-CIQ的推广力度，对于企业质检三电的推广力度有所下滑，导致公司收入有所下降。预计今年三季度E-CIQ平台将建设完成，凭借基础平台建设的优势，公司有望迅速扩大质检三电工程领域的市场份额，2013年公司来自于质检三电工程的收入有望恢复高速成长。目前我国有外贸出口企业用户约10万家，这些用户除了要为公司缴纳服务年费之外，每一批货物申报还要为公司交纳5元的年费。我们预计加入质检三电工程的企业数量每年将有40%左右的增速，Arpu值也将随着公司质检三点平台提供的服务丰富和完善进一步上升，初步预计质检三电业务2013年的增速仍可保持50%以上的水准。
协同管理继续挖掘电网需求，电子政务系统受益于政府投入提升。公司承接的SG-186的协同管理业务为公司带来的3亿元的软件订单。目前国家电网在SG-186的基础上，推出了SG-ERP工程，以建立覆盖面更广，集成度更深，智能化更高，安全性更强，可视化更优的新型IT架构。目前智能电网有关信息化的各项工作都在稳步推进中。包括为用户提供业务办理的95598互动服务网站、电网空间信息服务平台GRS等都处在推进建设阶段。司目前主攻SG-ERP的非结构化数据平台业务，我们预计该项业务为公司带来的软件订单体量在2亿元以上。电子政务领域公司继续深耕法院、检察院和环保部门等，由于这些政府部门自身的信息化程度仍有较大的提升空间，我们预计电子政务领域今年仍可保证20%以上的增速。
大气监测业务先发优势明显，企业用户基础奠定金质工程空间。当前空气污染和食品安全问题的凸显已经到了前所未有的程度，解决这两大问题是建设“美丽中国”的重要环节，也是本届政府的急于解决的问题之一。公司2010年承建了全国的大气监测系统(金环工程一期)，预计十二五期间项目的投入力度会持续增大，作为一期工程承建者的公司必将从中受益。公司来自于金环工程的订单有望持续高增长。食品溯源领域公司凭借4万家的质检三电用户已经掌握了较多的客户优势，收购文鑫莲业有助于公司充分了解食品溯源的管理、生产和消费三个环节的信息。另外公司在金质工程相关的技术和平台领域的亦有了丰厚的战略储备，未来不排除通过收购相关的物联网、互联网企业持续加大自身优势。在质检三电工程与国家质检总局等食品溯源关键部门建立起的服务经验，也成为公司在食品溯源全面启动中的重要优势。另外，公司于去年和国际知名的综合布线商康普国际签订了战略经销合同，康普国际目前已经是国内十大领先的智能楼宇布线厂商，未来将持续受益于内陆智能建筑建设的加速。借助康普国际的快速扩张，公司除了可通过分销扩大销售规模及市场影响，亦可拓展软件产品的销售渠道。
目标价26.70元，重申买入。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.89元、1.07元和1.23元，分别对应给予公司17.02倍、14.09倍和12.26倍PE。目标价26.70元，对应2013年30倍PE，重申买入。
太极股份：收入增速稳定，静待业务转型效果
收入增速复合预期，营业成本上升较快。一季度公司收入增速较高达到33.28%，同时销售费用同比下降32.95%，管理费用仅上升8.35%，但是由于营业成本上升40.28%进一步拉低公司毛利率，导致公司一季度净利润增速较低，我们预计这是公司仍在执行一些毛利率相对较低的大型集成项目，因此期间费用率明显得到控制但是净利率增速较低。
系统集成带来业务机会，转型是公司的战略方向。系统集成不仅仅局限在系统实施这一小块，而是延伸到前端的规划、设计和后端的运营维护。公司注重通过项目集成订单争取提供相关IT服务机会，也希望依托自身强大的项目优势为客户提供包括咨询、软件开发、系统集成在内的一整套解决方案，从而通过向微笑曲线上游延伸，提升自身产品附加值和公司全面竞争能力。
收购慧点提升产品化能力，优势领域互补提升盈利能力。公司收购产品型公司慧点科技进一步提升了自身的产品化能力，有利于改善过去集成业务占比较大的业务结构，提高毛利水平。同时公司和慧点科技在客户结构上存在较大的互补性，合并后有利于在双方优势领域发展更多新客户新业务，提升公司盈利能力。
维持“买入”评级，我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.56 元、0.74 元和0.96 元，目标价27元。
士兰微：公司获批核高基项目展示研发实力
“核高基”，是对核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品的简称，是2006年国务院发布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中与载人航天、探月工程并列的16个重大科技专项之一。“核高基”重大专项将持续至2020年，中央财政为此安排预算328亿元，加上地方财政以及其他配套资金，预计总投入将超过1000亿元。
高清晰度实时视频监控SoC研发及应用项目的研发目标是采用国产嵌入式微处理器/数字信号处理器，研制视频监控SoC芯片，开发高清网络摄像机(HDIPCamera)、数字视频服务器(DVS)或数字硬盘录像机(DVR)等视频监控类产品，实现该SoC芯片在视频监控类产品领域的批量应用。
不会明显增厚公司业绩但展示了公司的研发实力。按照上诉资金的安排计划，我们预测公司2013年拿到的补助在500万左右，不会明显增厚公司的业绩。但是能拿到核高基项目，充分展示了公司的研发实力。
投资建议：
结合公司目前的股价，维持“增持”评级。
用友软件：宏观疲弱和分销比例提高影响下营收仍有平稳增长
在宏观经济疲弱、分销与外包比例提高等因素影响下，营收平稳增长已属不易。公司Q1营收同比增长约9%，增速并不算高。然而，考虑到宏观经济疲弱依旧，公司提高分销和外包比例对于营收难免有负面影响，我们认为公司Q1取得10%左右营收增速实属不易。如果公司全年营收增速能够维持在10%左右，我们认为其全年实现30%左右盈利增长概率较高。
我们认为目前阶段市场对于公司的担忧集中在两方面：其一是宏观经济的影响，其二是产品的竞争力。公司在季报中指出，畅捷通公司的注册客户数量在Q1同比增加，反映出小微企业信息化市场有回暖的迹象。从宏观走向看，尽管并无明显回暖的迹象，但也没有恶化的趋势。因此，我们认为宏观经济对公司业务的负面影响正在弱化。相对而言，对于公司产品竞争力的质疑需要更长的时间来观察。
外包和分销趋势导致毛利率明显下降，费用控制取得阶段性成效。Q1公司综合毛利率约为84%，同比下降约3.4个百分点，主要受外包比例提高和营改增的影响。由于分销比例和外包比例提高是未来几年的趋势，我们判断公司毛利率在今后几年将有持续下降的压力。从费用情况看，公司Q1销售费用同比下降0.2%，而管理费用同比上升13.5%，两项费用合计同比上升5.6%。公司在一季报中提出将在二季度基本完成人员调优计划，我们预计公司费用增速在后续季度将进一步下降，从而成为公司今年盈利增长30%的重要保障。
面临一定财务压力。2013Q1末，公司应收账款余额约为13亿，较2012年末仅增加约3000万。公司Q1经营净现金流约为负的4.47亿，同比减少约6700万。2013Q1末，公司现金余额为13.6亿，有息负债余额约18亿，表明公司面临一定的财务压力。
宏观担忧缓解，产品疑虑犹存，维持“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别到0.51元、0.66元和0.84元。鉴于宏观经济对公司业务的负面影响已有所减弱，而公司费用控制已见成效，我们判断公司2013年盈利实现恢复性增长概率较高。公司正处于平台化转型期，产品竞争力将成为决定公司未来业务前景的最关键因素。我们认为平台化转型能否成功、产品竞争力能否有效提升均需要较长的时间观察，目前阶段投资者应保持一份谨慎。我们维持“增持”的投资评级，给予12.50元的6个月目标价，对应约25倍的2013年EPS。公司股价可能的催化剂主要是定期报表验证业绩恢复性增长的判断。
三泰电子：BPO业务爆发拉动2013年快速增长
上调目标价至16元，增持评级。结合公司BPO业务的竞争优势与客户拓展进度，2013年的爆发确定性较高，将拉动公司整体业绩的快速增长。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.46元、0.60元，上调目标价至16元。
BPO业务爆发拉动公司2013年快速增长。公司BPO业务经过5年积累，于2012年跨过盈亏平衡点，且取得了多家银行的总行试点项目。客户覆盖包括五大行、各大股份制银行及多家地方商业银行。可为客户提供前、中、后台综合外包服务解决方案。已拥有超过7000人的外包人员，跻身国内第一梯队。银行出于节约成本、增加市场灵活性、获得第三方技术、优化核心竞争力等考虑，今年可能全面铺开服务外包，公司有望赢得BPO业务的集中爆发。
自助回单系统需求将进一步扩大。公司已成为回单自助打印系统的龙头企业，是国内银行市场设备发货量最大、成功案例最多的公司。2013年随着各家银行对各种凭证、电子回单等票据进行集中整合管理的力度进一步加强，各家银行对回单自助打印系统的需求将进一步扩大，有望成为各大银行对公自助终端的首选产品。
管理层对于2012年股权激励行权信心充足。2013年是公司限制性股票激励的第二年。由于公司在2012年未能行权，第二年的成败变得尤为关键。公司管理层已完成清晰的战略制定和战术部署，对于行权具有充足信心。
东软集团：资产处置收益下降导致净利下滑，费用增速显著下降
季节性和营收确认慢导致营收增速低于全年增速预期。公司Q1营收同比增15.6%，低于全年25%左右的营收增速预期，也明显低于公司近两年30%以上的订单历史增速。其中，国内解决方案业务营收同比增长约33%；国际软件业务营收同比增约4%(以美元计)；而医疗系统业务同比下降约5%。由于医疗系统业务受益于64层CT的推出增速趋于提升，我们判断公司Q1营收增速较低的主要原因是季节性和营收确认滞后，后续季度营收增速有望明显提升(全年有望上升到25%以上)。国际软件业务受制于日元贬值和Sony等大客户业务压力较大等影响，2013年增长估计较为平稳(以美元计10-20%).
此外，我们判断营改增也是造成公司Q1营收增速较慢的原因之一，从公司营业税金及附加同比下降可以看出端倪。
日元贬值和营改增等因素导致毛利率略有下降，期间费用增速三年来首次低于20%。公司Q1综合毛利率约为29.2%，同比下降约1.2个百分点。我们推断日元贬值和营改增是公司毛利率同比下降的主要原因。从另一个方面看，Q1日元同比贬值在20%左右，而公司毛利率并未大幅下降，表明公司日元贬值对于公司业绩影响较为有限，日元结算占比不高以及汇率风险共担机制是其内在原因。考虑到公司正尝试改变与部分客户的结算币种，我们估计日元贬值对公司后续季度毛利率的影响趋小。
从费用情况看，Q1公司两项费用同比增长约15%，自2010Q2以来首次增速低于20%。事实上，公司自2010年以来营收增长稳健(最低达到16%)，盈利不佳的主要原因是人均薪酬上涨以及渠道扩张导致的毛利率下降和期间费用大幅上升。公司2013年强调卓越运营，适当控制薪酬涨幅(估计在10%以内)并放慢渠道扩张速度。从Q1情况来看，公司费用控制措施成效显着。以公司历史订单增速(2012年订单估计增长超过30%)，如果Q1费用控制的良好趋势能够延续到全年，公司2013年盈利增速完全有可能超出我们预期。
资产处置收益下降导致净利下降。公司去年Q1出售教育资产获得约3442万税后收益，而今年Q1出售广东东软时尚数字技术公司仅获得1000万左右税后收益。投资收益的大幅下降是公司本期净利同比下降的主要原因。此外，公司Q1营业外收入同比增加约1162万，增幅近100%，但仍不能完全弥补资产处置收益下降对净利的负面影响。
现金流不佳源于季节性。公司2013Q1经营现金流为负8.36亿，同比减少26%，主要源于季节性。公司2013Q1末现金余额约15亿，有息负债为10亿左右，财务风险依然可控。
费用增速下降预示13年盈利增速提升概率高，维持长期“买入”评级。由于Q1公司费用增速明显下降，在订单充足的前提下，公司2013年盈利增速上升是大概率事件。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.45元、0.61元和0.82元。公司目前股价对应约18倍2013年市盈率和1.15倍的2013年市销率。谨慎的财务处理制度和资产重估价值为公司目前股价提供较高安全边际，中长期看，目前业务布局、渠道布局和管理体系支撑公司在A股IT服务行业上市公司中率先打破百亿市值魔咒，成为数百亿甚至上千亿市值的公司。我们认为公司目前股价尚未反映利润率长期提升期权带来的价值，维持中长期“买入”的投资评级，并给予12.68元的6个月目标价，对应约28倍的2013年市盈率和1.8倍市销率。公司股价可能的催化剂包括系统集成特一级资质公布；后续报告验证盈利增速持续提升的判断；健康服务、汽车电子和移动互联网等新模式业务取得突破。
主要不确定性：日元贬值幅度不确定；宏观经济影响。
宝信软件：营收增长加速新管理层值得期待
总体观点：公司 2011 年营收略高于我们预期，但盈利低于我们 10%，主要原因是 2011 年采用15%所得税率、薪资上涨压力导致毛利率下降以及计提大量坏账准备。自新总经理 2011 年 5月份上任以来，公司营收呈现加速增长的趋势，费用控制更加严格，人均效益趋于提升。2012年将是新任总经理的完整考核年度，从2012年预计关联交易规模来看，公司业绩增长值得期待。我们预测公司 2012~2014年EPS分别为 0.87元、1.05元和1.26元，维持“增持”的投资评级，并给予 20元的 6个月目标价，对应约 23倍的 2012年市盈率。
营收分析：系统升级和新业务驱动成长。2011年，公司营收同比增约21.8%。其中，软件开发、系统集成、服务外包和智能交通业务同比分别增约 21%、52%、18%和 3%。软件开发占公司营收比重约为70%，是影响公司营收增速的最主要业务。我们估计2011年公司的营收增长主要由老系统升级和新业务驱动。老系统升级主要是指产销管理信息系统(即9672系统)的升级；新业务包括能源管理中心、冷轧自动化、机电一体化产品以及有色、装备制造、石化和采掘等非钢铁行业业务。2011年公司关联交易金额约为 15 亿，同比增约 35%，成为营收增长主要驱动。公司披露 2012 年预估关联交易金额约为 19亿，同比增长27%，预示公司 2012年营收增速有望维持在 20%左右水平。我们认为2012年公司面临的行业环境更加严峻，公司业务增长将更多来自于新产品和新行业。
毛利率与费用分析：人力成本压低毛利率、费用得到严格控制。2011年，公司综合毛利率约为 24.4%，同比下降约1.7个百分点。其中，软件开发业务毛利率为 23%，同比下降约 1.5个百分点，是综合毛利率下降的主因。根据我们测算，2011年，公司计入营业成本的职工薪酬公司同比增约40%，估计是软件开发毛利率下降的最主要原因。鉴于 2011年，母公司员工数仅增加 1%，我们估计公司 2011年软件开发人员薪资上涨幅度较大。2012年，软件行业薪资上涨压力将弱于去年，加上公司新管理层对于费用控制的高度重视，我们判断公司毛利率有望得到维持。
2011年，公司销售费用和管理费用同比分别上升 8.6%和9.8%，均明显低于营收增速。从两项费用的细项看，金额较大的费用，如职工薪酬、研发费用、差旅费等费用，均得到严格的控制，显示了新管理层对于费用控制的高度重视
现金流改善，但仍有财务压力。2011年，公司经营现金流约为 5140万，相对于前三季度负 1.97亿有明显改善。不过，公司2011末公司应收账款余额达到 12亿，尽管与年初相比增加较少，但绝对数额仍较大。公司为此计提了大量坏账准备，导致2011年资产减值准备增加近 1400万，是公司盈利低于我们预期的主要原因之一。由于公司近50%业务来自拥有较强支付能力的关联方，且能源管理中心等业务有政府财政支持，我们认为公司坏账风险不会进一步扩大。
分红减少以及所得税率暂时提高影响 2011盈利。 公司2011年来自参股公司中冶赛迪的分红收入约为 880万， 相比2010年的 1920 万下降明显，对本期盈利有一定负面影响。由于国家规划布局内重点软件企业认定延后，公司暂按 15%税率计提2011年所得税，导致 2011年盈利减少约 1400万，而这可能会增加 2012年盈利。
新管理层带来业绩增长加速预期，维持“增持”评级。我们略降低毛利率假设，预测公司 2012~2013年 EPS分别为0.87元、1.05 元和 1.26 元。2011年报体现了新管理层加速业绩增长的能力，我们认为通过新产品和新行业的开发与开拓，公司今后三年盈利年均增长20%是合理预期。公司目前股价对应 2011 年和 2012 年市盈率分别约为 23 倍和 20倍，略低于行业平均水平。考虑到上海市软件政策对公司股票的可能催化以及公司业绩的稳健增长预期，我们维持“增持”的投资评级，6个月目标价为20元，对应约 23倍的 2012年市盈率。
主要不确定性：钢铁行业投资低于预期；新管理层执行力不如预期。
超图软件：GIS产品销售低于预期，新产品市场拓展有待观察
GIS产品销售低于预期，研发管理费用不断增加。公司90%以上的收入来自政府部门，因此，宏观经济不景气，政府部门的信息化预算受到影响，导致公司GIS产品销售收入低于预期；2012年，公司加大了云GIS、移动GIS相关产品的研发投入，研发费用与去年同期相比上升1065.06万元；公司管理费用同比上升18.65%。综合多方面因素，公司净利润出现大幅下滑。
GIS相关产品陆续发布，成为公司业绩增长的新看点。2012年，公司正式发布全功能移动GIS产品SuperMapiMobile专业GIS开发平台，推出了全系列的64位服务器端GIS产品。基本完成了完整的云上的高端GIS服务引擎和终端的移动GIS基础产品体系的布局，形成了面向新一代信息技术的GIS基础平台新格局，这些技术进展和突破，为公司未来的业务成长奠定基础。
盈利预测与投资建议：
给予公司“中性”的投资评级。GIS领域竞争日益激烈，公司研发投入与人力成本不断上升，而新产品很难在较短时间内产生效益。我们预计公司2013-2015年EPS为0.17元、0.20元和0.24元，以当前9.63元股价分别对应57倍、48倍和40倍PE值，维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示：公司部份大型IT信息化项目采取BT或BOT等模式，由企业自己垫付前期资金，客户的款项将分期支付。因此，存在账期过长催收难度增加的风险。东华软件：全面布局智慧城市，深入挖掘客户需求
全面布局智慧城市领域
(1)医疗领域：公司目前的业务可比卫宁软件万达信息(区域医疗信息化)用友医疗(HRP)，致力于为医疗信息化提供全面解决方案。综合来看，我们认为公司是医疗信息化/智慧医疗市场的重要受益者。
(2)金融领域：公司是国内少数的大型商业银行IT服务商，其客户包括四大银行、及多家大型股份制银行等。公司司以华夏银行的核心业务系统与外围系统作为突破口，不断将华夏银行的系统构建经验拓展至其他中小银行，形成了稳定的增长路径。
(3)平安城市：东华在 “智慧城市”中的应急指挥、平安城市、智能交通和智慧水利具有一体化建设及整合经验。
(4)农产品物流食品溯源：农产品流通平台与食品溯源系统相关性很大，公司凭借在流通平台上积累的丰富经验和成功案例，有望抢占较多的食品溯源市场份额。
大量优质客户资源和强大客户粘性
通过在行业内十几年的深耕，公司在医疗、金融、电信、政府、交通、烟草、科教、国防和制造业等多个领域积累了广泛的客户资源，拥有较高的市场知名度和客户认可度。公司具备较强的客户粘性，且深度参与优质客户的IT建设，充分受益于优质企业信息化的发展。
商业模式与时俱进，提前布局云转型
由于行业天花板足够高，因此目前公司在商业模式上并不存在像用友那样的转型必要性，但云计算对于软件行业带来的影响仍然值得重视。公司在医疗和金融两个优势行业中进行了云模式的转型尝试，通过云模式来覆盖一二级医院和村镇银行，从而最大化利用资源，提升营运效率。
维持“强烈推荐”，估值具有显着提升空间
我们预计2013/2014/2015年EPS分别为1.15元/1.5/ 1.99元，对应动态市盈率分别为17x/13x/9x。目前整个计算机板块2013年动态PE(整体法)为22.66X，其他智慧城市标的(如万达信息、卫宁软件、易华录、银江股份等)动态估值基本在30x以上，而公司2013年PE仅为17x，具有较大提升空间。
风险提示
(1)宏观经济下行导致行业需求下滑；(2)宏观经济下行导致回款较慢；(3)公司并购不及预期。
久其软件：行资升级已经启动，集团管控有望继续高增
行资管理系统升级已经开始，具体推进还有不确定性：公司 2012 年 2月份公告中标“财政部行政事业单位资产管理信息系统升级改造项目”，项目金额35.9万元。虽然项目金额较小，但这标志着财政部行资管理系统升级改造项目的启动。财政部行资管理系统在全国推广目前已经基本完善，省级部门已经实现了全覆盖，只有部分县级部门还在推进中。此次启动的行资管理系统升级项目主要是实现B/S架构，并且实现对资产的动态管理，另外适应修改后的固定资产分类标准。公司自 07年开始向财政部销售行资管理系统并负责大部分地区的实施，累计实现收入约 1.4亿。升级项目的启动将给公司未来两年的业绩带来积极影响，但是项目推进的速度目前存在不确定性。
2012年 GMC业务仍有望高增长： 公司2011年GMC 业务实现收入1.04亿，增长 92%。公司在 2010年推出了面向企业管控的 GMC 产品，在 2011年进行了事业部改革，深入挖掘客户的需求，针对不同行业需求推出了行业集团管控解决方案；另外受益于国资委《关于加强中央企业财务信息化工作的通知》，央企也加快了在财务信息化在集团管控领域的进程。在GMC业务领域公司有大批央企的优势客户，行业需求仍然十分旺盛，2012年有望继续保持高速增长。
云计算产品还处于内测阶段，预计今年尚难贡献利润：公司今年2月份发布了久其云计算战略，公司的 SAAS产品“鱼儿多”、“速速报”还处于内测阶段，预计今年尚难贡献明显的利润。
GSI业务有望实现高增长：公司中标的交通运输部科学研究院交通运输统计分析监测和投资计划管理信息系统一期项目金额1286 万，今年会带来 GSI业务收入；另外未来该系统向省级部门的推广也将给GSI业务带来可观的收入。
估值与投资建议：公司从事的行资管理系统以及GSI等电子政务的业务具有较强的可复制性，另外公司优势的央企客户资源，以及公司自上而下的销售模式都使得公司的业绩具有一定的弹性和基本的保障。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.70,0.93,1.26元，目前股价对应 PE分别为26倍、20倍、15倍。我们首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行资系统升级进程慢于预期；管理费用增速超过预期。
