作者：为霜
华东医药年报解读
1）年报开篇突然出现了董事长致辞，并且用了一段说明了公司的创新与原发药。在致辞第二段用了这么大的篇幅论述，目的就是要昭告天下，你们都误会我了，我是发了大力气去搞研发的，而且成绩斐然。
在接着第三段，第四段都反复强调自己的创新转型与创新基因。而整个董事长致辞，几乎没有任何花俏旁支，就是一个思想，创新。恒瑞业绩比华东好吗？为什么恒瑞的估值是华东的十几倍？他们的差别不是业绩的差距，而是市场的想象力。这个想象力哪里来？就是恒瑞每年十几亿的研发费。所以，这段话值多少钱，你们自己品。（强调一下，这段首页的董事长致辞在18、19年年报是没有的。）
2）营收增长15.6%，利润增长24%，ROE25.29%（连续13年超过20%）负债率仅40%，这个业绩，配目前这个估值，尼玛真难想象！！！华东业绩没暴雷，估值暴雷了。
3）经营活动现金流减少了1.8%。主要是支出增加所致；非经常性损益，拆迁款补助了1个亿......（杭州旧城改造，华东有不少地把...这个有一定想象空间。）预收款项2.5亿，增长64%；去年是1.5亿，增长110%。（回款比去年更及时了）。其他存货，资产减值（3亿），应收款项等等基本与去年差不多。
4）19年四个季度营收分别是97 85 93 78 亿（请注意四季度78亿）；而18年是78 74 78 74亿，17年是71 69 73 63亿。这说明了什么？说明了大概率四季度用了一些财务手段把部分营收划归到了今年一季度了。也就是说 今年一季报业绩继续亮瞎眼。
5）在糖尿病治疗药物中，已上市口服药有阿卡波糖，比格列酮二甲双，比格列酮，伏格列波糖。目前阿卡波糖虽然被T出采集，但公司仍有大量备选用药可以与拜糖平周旋。
而今年最值得期待的新药就是利拉鲁肽，目前已经进行临床三期，有可能今年可以上市。利拉鲁肽可以看成是智能胰岛素，比传统胰岛素有更安全的药效，不会引发低血糖。更重要的是这个药可以用于减肥...减肥 你明白吧。是丹麦公司诺和诺德原发，一个字贵！相同品种市面有百泌达，百达扬，分别是短效长效 都是三生制药的。还有礼来等等很多。这个要上市后估计面对竞争不少。
值得一提的是，在华东的管线中有很多胰岛素针剂研发，未来华东就是生物概念股票了，他入股的派金生物就是做胰岛素研发的，未来这一块值得期待，不过今年就没机会了，只有概念的机会。
6）医美产业 营收突破12亿。目前看虽然是一个小数目，不过这一片前景广阔。今年另外一个看点就是注射用长效微球能不能上市。如果可以，又是一把印钱利器。Sinclair 公司全球市场开拓，营收增长36%，扭亏为盈。（未来前景广阔）。同时，医学领域的多元化开拓，与美国两家瑞士一家公司合作开展医学美容，器械，诊疗等市场。目前虽然营收微不足道，不过有概念（牛市市场最喜欢的就是概念）未来空间广阔。
7）旗下产品增速：中药肾病 15%，糖尿病 33%，免疫抑制 24%，消化道25%，心血管120%。可以看出，旗下产品增长速度都非常惊人，这背后出来药物效果本身，肯定与其锐利的销售团队密不可分。可见，华东的销售力量才是他隐形的真正王牌。这张王牌不倒，就足以保证今年华东的利润不会因为一个药的丢标而失速。
8）加快产品基层医院下沉。我认为这一点很重要，随着中国小康化，很多慢性病病人得到了挖掘，这批人未来是一个比城市更广阔的市场，你可以想一下，城市人口多少 农村人口多少。今年华东阿卡波糖的任务就靠这片没有开发的处女地了。
9）继续保持浙江省商业医药的龙头地位，配合工业医药，两者相得益彰，加分项目。
10）营收构成：商业250亿，毛利率7.7%，增长9.8%；工业108亿，毛利率83.4%，增长26.7%；医美5亿，毛利率72.4%，增长569%。
11）销售费用58亿，增长34.9% （华东的隐形王牌，恒瑞也一样）；管理费用11亿，增长39.4%；研发费10亿，增长51.97%（市场最喜欢的）
12）立项创新项目15个，其中迈华替尼三期临床，争取今年上市（配合王牌销售，肿瘤药就是赚钱神器），其他一众品种 今年上市无望就不赘述了。自己参考年报27页。
13）重大股权投资 ：重庆派 金生物 科技有 限公司 39.8% （生物化工，简单说就是胰岛素）；R2 Dermat ology, 34% （医美相关），Medi Beacon 8.14%（开发造影剂）
14）2020经营计划：（1）研发：抓紧完成利拉鲁肽 3 期临床实验和迈华替尼 2 期临床实验，加快注册报批进度，争取完成年度立项 15 个创新产品，获批 4 个以上生产批件，完成 15 个专利申请。
（2）销售：阿卡波糖咀嚼片要做好全国市场推广工 作，争取进入国内 90%以上三级医院；吡格列酮二甲双胍片、吲哚布芬片都要力争同比增长 100%以上。做好百令系列产品综合开发以及基层和自费市场的销售推广工作。坚定拓展并继续下 沉营销渠道，加快重点市场布局，大力拓展基层市场、院外市场和 OTC 零售市场，基层市场 覆盖医院数量要争取同比实现翻番的增长。目标：争取公司利润正增长。
15）分红 10股分2.8元。现金比17.4%。（比之前下降，不过高成长药企，钱应该用在研发销售，与人才引进上。）
16）前十大股东，除了社保基金少量减仓，其他全部增持。
17）其他：1）商誉：14亿。2）卡博平没有中标国家采集。3）新冠疫情影响
大概就是这些了，有遗漏的，提醒我补充。
我总结一下：这份年报一如既往的表现了华东医药的一如既往的优秀。不过，年报终究是比较笼统，对于我们想知道的细节，比如22个核心品种的销量占比等等没有具体，不过这些是商业秘密，也不会透露。
现在市场担心第一就是卡博平丢标后，今年对华东业绩影响多少，第二就是核心产品百令胶囊会不会被采集，以及今年包括奥美拉唑等药物会不会进采集影响利润。
我个人的看法，第一，卡博平被T出国家采集，但是华东还有若干个医保糖尿病药物可以应对一些，包括最接近的阿卡波糖咀嚼片。而公司多次提及要重点开发基层市场，这是一片处女地，蓝海，未来卡博平依然有他的施展空间。我不认为丢标后会带来多大的损失。因为有销售的王牌在。去年这块利润增长达到了33%。
第二，百令胶囊作为中药传统药，今年肯定是不会进采集的。你们看看今年新冠国家对中成药的呵护可见一斑。这块去年增长15%。而消化道药品有可能进采集降低利润，不过同时，未来利拉鲁肽 长效微球 和迈华替尼有可能上市抵消不良影响。未来 华东争取每年上1 到2个新药，这样可以有效抵消采集的影响。
同时，这份年报，反复强调了下一个五年计划就是要创新 创新 还是创新。可见公司对于创新的渴望与坚决，这份坚决资产市场是应该感知到的。虽然我非常清楚靠华东目前这份家底要搞出什么大新闻是不可能的，不过小打小闹肯定是有成绩的，主要是给市场一个交代。这样有利于公司估值的提升。
另外，在医美方面，这是一个非常广阔的蓝海，目前看，中国并没有多少重量级的医疗机构在重点开发这片市场。而华东已经收购海外几家公司布局完成了。未来这片会是华东利润的新引擎。
目前这个估值，看看这个利润。你能相信？一句话，如果不是有其他原因，现在卖出华东的都是傻的。
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