三种赛道和八类投资方法

我们常说一个公司有三好，“好行业”、“好生意”、“好管理”

如果加上价格维度则还有一个“好价格”

今天从行业和生意的角度谈谈赛道

以及不同的赛道的投资模式

再谈谈我粗划分的大致8类投资方法

也对应着8类不同的基金经理

最后讲讲一些可能的基金投资的组合构建方法

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三种赛道

首先需要说明的是，赛道的颗粒度

我的主张是，越细越好

因为常常出现大赛道和细分赛道是相悖的走向

譬如白酒行业整体16年以来是萎缩的

但高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）是上升的

虽然一个是产量数据、一个是收入数据，口径不太一致

但不影响我们的结论

同样的情况还有很多行业，如国产奶粉、混合饲料等

不过对于投资者来说，研究的颗粒度和广度是很难兼顾的

又深又广需要非常多时间的积累

我们今天颗粒度不会太细

可能会稍显泛泛，但原理是相通的，读者可自行应用在更细的行业即可

三种赛道是由好到坏依次递减的

我们姑且仿照选秀节目，评级为A、B、C

A类赛道：

这一类赛道既有能够看比较长期的高成长空间

又有非常好的竞争格局

又有非常好的商业模式

这就是传说中的“躺赢”行业

还拿高端白酒举例

这里高成长空间已经不是说我预测有多少需求的问题

而是高端酒厂基本一直处于生产多少卖多少的状态

2013-2015年三公消费打击比较严的时候

市场一度怀疑过茅台的需求

但如今茅台的消费主体早已经不是政府和军队

已经证明了自己兼具消费品和奢侈品属性

而竞争格局也是三巨头形成梯次的良好格局

不仅不会出现价格战

反而老大提价就能打开后面的提价空间

至于商业模式，看看茅台的资产负债表

0负债，现金流充裕，财务费用为负

再看看利润表，90%的毛利率，50%的净利率

便不得不感叹白酒生意真是世界上最好的商业模式

除白酒外，还有像免税行业

比如机场，可类比微信，收流量费提成

再比如一些医疗行业

比如眼科等

这些行业的共性就是“躺赢”

对这些躺赢的行业

最好的投资方式就是找一个下得去手的价格

买入并持有就可以了

B类赛道：

这一类便是有一些瑕疵的行业

譬如商业模式不够好，或者竞争格局不够好

或者波动过大，周期性过强等等

比如我最近很看好的新能源车

往空间是非常非常大的

但是，商业模式和竞争格局是不够好的

我们都知道特斯拉不断在降价

怎么做到的呢？

自然是压缩供应链的价格

即对供应链公司来说，虽然量空间很大，但价可能是减少的

当然，整体来看，量增加带来的好处肯定是大于价减少的坏处的

但定价权不够，就是一个很重要的瑕疵

如果碰巧壁垒不高，份额也不一定保得住

不过供应链中也能找出一些有定价权的行业

比如热管理，单车价值是可能提升的

这就是一个非常好的量价齐升的细分赛道

再比如我们常说的TMT，特别是其中的电子、通信等

其实都属于这类行业

这类行业相比新能源车又有不如

因为其行业本身周期属性比较强

远不如新能源车目前处于大趋势起点的位置

这就导致其有戴维斯双击和双杀的可能

我们投资这类行业则一定要抓住双击的机会

如果说A类赛道更类似于“稳稳的幸福”

那么这类行业则要抓住弹性最大的机会来一个“脉冲增长”

除了通信电子新能车等制造业以外

像建材、跨境电商等行业也都属于此类赛道

C类赛道：

这一类赛道就是空间也小，格局也差

没什么好的投资机会的赛道

当然这一类股票往往很便宜

大部分时候是因为真的不值钱

但有时候也有严重被低估的错杀时候

所以说这类赛道也不是完全不能挣钱

只是可能更多是挣估值回归的钱

前文我讲过，我个人是更成长而非价值的

事实上每类赛道

又可以进行细分

进而打出A+、A-、B+、B-等等级

譬如在我眼中新能车供应链>消费电子供应链

而消费电子中

光学可能是最好的赛道

同时光学赛道中的公司未来也完全可以供货给新能车企（或者说智能车企）

这样光学就同时叠加了消费电子+智能车，进而成为更好的赛道

我则可以给光学打出B+的等级

因此说上面的分类比较粗

具体的细分赛道还要具体分析

不同的人对赛道有不同的偏好

如此则产生了众多不同的投资模式

我了解过许多基金经理的投资方法

因此我给他们大致分了几类（也是比较粗的分类）

02

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八种投资方法

第一类：优质白马

我对这一类基金经理定义是非常严格的

这一类人只会选择A类赛道的公司

眼光非常长远

精选符合标准的个股，纯自下而上

对估值、行业短期的景气度并不太在意

这一类人都属于“躺赢”的人，看上去好像投资很简单

实则一般只有大宗师才能如此这般举重若轻

比如易方达的张坤、国投瑞银的施斌等

当然这二者也有差异

张坤更多是寻找已经成为白马的超一流公司

可能一定只投A类、A+类赛道公司

而从施斌的持仓能看出，他会选择一些更早期的公司

会投一些市场还看不清是A类、但未来会成长为A类的公司

但这也绝不是瞎选，而是以深入扎实的研究打底

对胜率的要求是非常高的

第二类：优质成长

这一类是最正统的投资方法

也是选择人数的最多的一种投资方法

可以概括为看未来3-5年景气度向上且确定性高的行业

譬如去年的物业行业、医药行业等

对赛道、商业模式有比较高的要求，但可以容忍一些瑕疵

即投资A类、也投资一些B+类公司

这类基金经理通常对估值有一定容忍度，对景气度也有一定要求

但公司也有较高的质量要求，所以叫做优质成长

典型的比如富国的宁君、兴全的乔迁、鹏华的陈璇淼、景顺的刘彦春等

这样的基金很让人放心，也就是我说的不会出现永久损失的基金

第三类：价值成长

这一类与优质成长的差异是

对赛道的要求更松，对商业模式、竞争格局没太高要求

但是对估值要求比较高

即便宜是第一位的，质量是第二位的

但也决不是便宜就买，也要能看到未来的成长空间，看到未来的景气度

可想而知，既然要求便宜，往往买不到龙头（在目前的行情下）

因此可能更多拿的是二线品种

这就回到了我之前讨论过的到底是要性价比还是要质量的问题

这一类典型的基金经理比如中庚的丘栋荣、兴全的董理等

这一类也可根据对估值的容忍度进行进一步细分

第四类：新兴成长

单独切出这一类，主要指投科技制造的基金经理

电子、通信等都属于B类赛道

而且是B类赛道中波动大、周期性强的赛道

和优质成长、价值成长选手的成长还不太一样

这两种成长更多会看未来3-5年的一个景气度

相对成长性稳定一些，周期性弱一些

而科技更多属于周期成长股（互联网、传媒例外）

所以找戴维斯双击很重要

因此这一类投资非常关注景气度，且不会是太长期的景气度

对商业模式、赛道、估值都未必会有要求

这一类典型的基金经理也很多，我常拿的一些科技基金都属于此

如财通的金梓才，华安的胡宜斌等

第五类：深度价值

很好理解，即对估值要求非常高

追求低估值股票或严重被低估的股票

而对股票的成长性、商业模式、赛道没有太多要求

这类典型的则比如中欧的曹名长

第六类：行业轮动

即通过对行业景气度或根据历史经验的判断进行行业切换和轮动

从中观行业出发而非个股出发

对赛道、商业模式有比较高的瑕疵容忍度

对估值也有较高的容忍度

这也是我轮动组合所做的事情

这类典型的基金经理比如万家的高源、中欧的周应波等

第七类：自上而下

这其实是和上面所有六类不属于同一个层次的分类

上面均属于自下而上的大类

而自上而下是指通过对宏观经济的研究进行仓位的择时

或者框定投资的大方向

但最终落地在标的上，大多仍然要与自下而上相结合

自上而下事实上是非常难的

宏观经济学者很多，择时大师却很少

大概宏观经济本身难以预测

而股市的涨跌基于预期，甚至预期的预期，预期的预期的预期......

就更是难以琢磨透了

不过仍然有做的比较好的基金经理

典型的如兴全的谢治宇、前海开源的王宏远等

第八类：交易博弈

擅长短期交易操作

或依赖信息差博弈

喜欢主题投资、炒作题材、讲故事等

对公司质地、商业模式、赛道、景气度、估值都不怎么关心

基本是典型的散户和游资玩法

这二者的区别是散户没消息

游资有消息

当然基金经理也不是不能做

也可以利用市场的波动短线交易赚钱

不过一旦规模大了就很难做了

以上便是我总结的八类投资方法

不可能穷尽所有的方法

每一类也都可以进行细分

但大体有这么个框架

可以大致给基金经理分类

那么如何使用这些不同投资方法的基金呢？

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基金投资组合构建

我这里只是抛砖引玉

毕竟构建投资组合完全是个人投资理念的映射

每个人的理念不同，偏好不同，组合就不同

比如一种可能的方式

以优质白马类基金作为底仓

根据市场风格选择优质成长或价值成长作为第二层仓位博取一定的收益

再选择新兴成长基金作为博取高收益的弹性品种

再或者自己能看准的话

纯拿新兴成长类基金博取高收益，忽略波动

或者比如懒人投资

拿好优质白马类基金再也不管了

最后再强调一下

正如同对赛道的分类颗粒度越细越好

对基金也是一样

甚至可以说

没有完全相同的两家公司

也不会有完全相同的两个基金经理

像上面这样粗分类，只能是对思考、对比提供一个大致的框架

让我们大概知道，啊，原来这家公司差不多是这个水平

原来这个基金经理可以和这些人对比

但投资决策不应该只由这样粗的框架来决定

最终投资一定要落实到具体最细的那个标的上

股票要看公司到底如何

基金则要看基金经理到底如何

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