豆粕合约的选择，你选哪个？

群友提问：马老师我想问下不同合约之间会有很大的逻辑差异吗？看准了大方向选错合约也会做错吗？比如豆粕这样的，看好猪周期回归是应该还看好远月了？

关于你这个问题，我认为得区分品种来看待，最主要的逻辑是区分不同合约所代表的标的是否是同一个东西。表面上来看，所有合约都是对应的同一种标的，但其实并不是的，不同合约本质上代表的商品可能完全不同。

01 不同合约代表的商品不同

举几个简单的例子，就可以理解了。你比如说，农产品有新作和旧作之分，那么新作和旧作我认为就是不同的产品，因为新作和旧作的质量上存在差异，所以即使在供需完全相同的情况下，新作价格就应该比旧作价格高一些。

再比如生鲜品种，例如苹果、红枣、鸡蛋这类品种，有的月份代表的是反季水果的价格，有的月份代表的是新季刚上市苹果的价格，表面上都是苹果，但是其所反映的供需结构是不同的，反季水果没有供应，消耗库存，随着库存越来越低，价格越来越高；新季水果上市供应大增，价格容易承压下跌。

再比如鸡蛋，这个品种季节性规律就更明显，基本上每个月份都是一个单独的产品，不仅仅与季节性有关，而且与仓单有效期有关，这个月的鸡蛋和下个月的鸡蛋完全不一样，因为你这个月的鸡蛋如果转抛到下个月，往往就容易腐烂变质，没人要了，所以下个月的鸡蛋甚至两个月之后的鸡蛋和这个月的鸡蛋是不同的商品。

除了新作旧作、季节性规律之外，再就是交割规则也会影响合约的本质。例如仓单有效期的规定，01 合约的橡胶和 09 合约的橡胶就是不同，即使供需完全没有变化，新胶就是比老胶贵，它们代表的东西存在本质上的不同。

02 不同合约代表的商品相同

对于贵金属和有色品种来说，他们不容易腐烂变质，而且更加标准化，所以这类品种各个月份代表的合约本质上都是相同的品种，这个月的铜和下个月甚至一年之后的铜都是一模一样的，同一种商品，不存在品质上的差异，至于供需以及宏观变化有关。

以上就是我所理解的商品合约与交易逻辑之间的关系，主要是你看一下不同合约之间所代表的商品是否存在本质上的不同，如果存在本质上的不同，那么它们的交易逻辑必定不同，如果它们所代表的商品并不存在本质上的不同，那么它们的交易逻辑基本上是相同的。

03 关于豆粕不同合约的逻辑

关于豆粕，我认为不同合约的逻辑差别在新作和旧作，以及南美和北美大豆的种植期间天气市以及丰收的逻辑。01 合约对应的是美豆新作丰收+南美种植，09 合约对应南美大豆新作丰收+美豆种植，05 合约恰好是在美豆出口阶段+南美早熟大豆出口+晚熟大豆丰收。

所以豆粕 01 合约主要与美豆丰收情况、美豆进口到港情况、南美天气炒作情况有关；09 合约与南美大豆进口到港情况、美豆天气炒作情况有关；05 合约与南美大豆丰收情况、美豆种植意向炒作有关。当然，这次些都是偏供应端的逻辑。

你说得猪周期是需求端的逻辑，其实是和上面所说的供应端的逻辑都不影响，虽然猪周期影响猪对蛋白的需求，但是鸡对蛋白的需求补上来了，今年饲料的产量并没有减少太多，也就是对粕类的需求并没有大幅下降，但是今年美豆产量却是下降了。

当然，生猪存栏的恢复确实能够带动饲料的需求，不过也可能导致鸡对饲料的需求开始逐步下降。关于猪周期与豆粕的关系，我认为不用想的那么复杂，如果从需求端来看的话，那就看远月基差成交的情况。远月未成交合同越多，就说明市场中长期并不看空。

（资料来源：天下粮仓）