昨日是令A股投资者闻风丧胆的“黑色”星期四，大盘也不负众望震荡下跌，沪指收盘失守2200点。对比前段时间的大盘一路上扬，近几日市场做多热情明显减弱，未来路在何方？国泰君安证券近日发表的一份《展望下半年经济和改革形势》电话会议纪要取名“不要倒在黎明前”，似乎给陷入迷茫的投资者一丝希望。此外，昨日国家外汇管理局公布八月底QFII、RQFII数据均有明显增加，也不失为振奋消息。
“黑色”星期四再现笼罩迷茫烟雾
28日午后沪深两市震荡下滑，尾盘略有回升。创业板指高开低走，险守1400点。截至收盘，上证综指收于2195.82点，跌0.62%；深证成指收于7743.54点，跌1.24%。创业板指收于1403.80点，跌1.18%。
前一周沪指冲至近期新高2248点之后，大盘似乎一直缺乏继续向上的力量。本周刚过去的四个交易日，沪指有三日都以绿盘收尾，仅周三一日小涨0.11%，象征性扳回一局。接下来大盘将会怎么走是无数投资者为之迷茫的问题。
对此，国泰君安证券近日发表了一份《不要倒在黎明前——“展望下半年经济和改革形势”》电话会议纪要。其核心观点是：经济回调已经成为现实，此轮回调主要是结构性和体制性的原因。只有改革才能走出困局，开启新未来，造就大牛市。当前关键是要看到政府改革的诚意和出清去杠杆进程的开启。
“这次回调有底”
国泰君安认为，当前宏观形势最关键的两个变量是：经济回调和改革提速，一个是负能量，一个是正能量。经济回调正在成为现实。其在此前的报告中也反复强调：6月是政策顶，之后政策不会再加码，7-8月政策放松的力度开始边际回收。一般政策顶部领先经济顶部1至2个月，预示着这一轮刺激推动下的反弹已结束。
事实上，关于经济是否复苏，市场一度存在争议，部分观察者因为6月政策和经济的反弹而乐观地表示经济即将复苏。而国泰君安仍坚持之前对“经济是反弹而不是复苏”的判断。谈及原因，其表示，传统周期行业已在8月现出原形，近期的高频数据也验证了这样的判断。“虽然短期存在回调压力，但我们也再次强调，无须以这个逻辑看空中期未来，这次回调有底。”国泰君安表示，此次经济回调在市场预期之内，不确定性在于回调将会有多深、新增的改革变量又能带来多少红利和机会。
国泰君安预测，政策将在9月托底，届时将会有一波政策再度放松，力度虽不及6月，但比7-8月要大。10月1日是建国65周年小庆，同时10月将召开十八届四中全会，在经济要求托底和政治要求和谐的情况下，预计9月政策放松的方式主要是财政上加快铁路、保障房等基础设施建设的力度。
改革提速后道路曲折、前途光明
经济往下走，股市就不会走牛吗？国泰君安表示答案是否定的。不同于相当一部分同行认为“未来只有经济复苏股市才会走牛”的看法，国泰君安提出了自己的观点：“我们的逻辑是长期底部看到5%，但新5%比旧8%好，经济增速到5%，无风险收益率将降一半，股市走牛可上5000点。”
事实上，这正是增速换挡期的特点。国泰君安举韩国的经历作为类比，韩国2000年之后经济增速只有1992-1996年的一半，但股市迭创新高，日本、台湾在上世纪70、80年代经济增速换挡，但股市走牛。其认为，股市走牛核心看企业利润，而企业利润取决于破旧立新无风险收益下沉。
国泰君安还排列出了对未来中国经济三种前景的预测，第一种是快改革，大出清，风险显露，经济深蹲起跳，债牛之后股牛；第二种是快改革，有效控局，经济直接起跳，股债双牛；第三种改革低于预期，旧势力反扑，仅靠微刺激托底，加杠杆，慢出清，经济匍匐前进，没有未来，危机倒逼，股债双熊。
对于这三种前景分配的概率，国泰君安给出了明确的数字，其认为分布是 5:3:2，其总结：改革提速后，道路曲折，前途光明。
八月底QFII、RQFII均增加明显
事实上，眼前就有一则利好消息值得关注。据国家外汇管理局公布的数据，截至8月26日已有254家QFII(合格境外机构投资者)合计获批596.74亿美元投资额度，较上月底净增17.76亿美元；人民币合格境外机构投资者(RQFII)8月底总额度已达2786亿元，较上月底增加210亿元。
在合格境内机构投资者(QDII)方面，8月共有121家QDII累计获得842.93亿美元额度，较上月底增加17亿美元。
(责任编辑：DF145)
联系客服
