导读：本公众号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播，我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票，但有时候找不到这样的公司，只好分析一些在高位的股票，此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记，以便隔段时间有记录可查，对于这种类型的股票，大家千万不要买，如果是离买点不远的股票，我会在文章结尾明确说明可买入的估值。
当前国内医保控费的大背景下，疫苗行业受政策的影响相对比较小，加上疫苗行业的业绩高确定性，所以这个行业有较强的风险抵抗能力；不过其业绩有很强的周期性，一旦一款重磅疫苗上市，可能业绩就会翻倍式增长，但由于疫苗产品的销售往往在上市两、三年后就达到峰值，所以可能业绩爆发后两年又会迎来大幅下降。
所以投资疫苗企业，只适合在低位提前潜伏，最好不要追涨，并且选择那些在在售、申报和在研品种梯队比较均衡的公司，这样业绩会更加稳定。
今天分析一下智飞生物，先强调一下，今年已经上涨了2倍，最近只是一个反弹行情，所以这个位置不要介入，不要为了博一个反弹而被套住，本文仅仅是对其产品线进行一个梳理，没有推荐现价买的意思。
智飞生物也是上半年分享在会员群里的非常成功的一支股票，并未在公众号公开，在3月3号的时候提示小伙伴们买入，当时价格60块左右，TTM PE 47倍，是难得的建仓位置。
一、公司基本情况
公司于 2002 年成立并进入生物制品行业，最初以代理业务为主，之后不断增加研发投入，目前也有重磅的自研品种即将上市。代理产品中，HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗均为全球销售额前十的重磅品种，同时也有丰富的研发管线，可以说是代理和自研双轮驱动。
公司的子公司中，智飞绿竹和智飞龙科马从事生物制品的研发、生产和销售；重庆智仁从事药品的销售；智飞空港为引进进口疫苗的贸易进出口公司；智飞睿竹和中科智飞专注于研发；智睿投资是公司用于战略性布局肿瘤、代谢类、心血管等领域的创新药研发投资平台。
2017 年后，公司独家代理默沙东公司的四价和九价HPV 疫苗相继在国内获批上市，公司营收和净利润进入爆发式增长，2017~2019 年复合增长率分别高达181%和 134%。2020三季报公司营收110.5 亿（同比增长44.1%），归母净利润24.8 亿元（同比增长40.6%）。
研发支出占营收比重比较高，15到18年研发支出分别为：7421万、7562万、9364万、1.69亿，占营收比重分别为10.4%、17%、7%、3.24%，17年和18年研发支出占营收比重突然大幅下降是因为这两年主打代理产品，销售收入爆发式增长，但研发支出的绝对值增长还是比较大的。
二、重磅代理产品
目前公司代理如下几个品种，基本都是重磅产品。
其中最重要的是HPV疫苗，HPV是human papilloma virus的缩写，中文是“人乳头瘤病毒”，是绝大多数宫颈癌的致病元凶，目前全球生产HPV疫苗的厂家只有三家：葛兰素史克、默沙东、万泰生物（中国），其产品的适应症及价格如下。
2019 年默沙东HPV 疫苗实现全球销售额37.37 亿美元，2019 年默沙东 4 价和9价 HPV疫苗在国内分别实现批签发 554.4 万支和332.4 万支，分别同比增长46%和 173%。
目前布局HPV疫苗的国内企业较多，但目前可以上市的都是低价疫苗，注意这里说的“价”不是价格的意思，而是指它可以预防的病毒的种数的多少，因为人乳头瘤病毒很多种亚型，其中大概有16种可以导致宫颈癌，比如，4价疫苗就比2价疫苗预防的病毒种数更多，而9价疫苗又比4价预防的病毒数更多，当然，价格也确实更贵。
目前国内厂家的市场竞争格局是，厦门万泰的2价 HPV已经获批上市，沃森生物已经报产；康乐卫士的3 价HPV 预计 2020 年内启动 III 期临床；厦门万泰的9价 HPV获得III 期临床批件，康乐卫士的9价 HPV预计2020 年内启动 III 期临床。不过，9价HPV 的III 期临床观察时间可以长达 4-5 年，所以国内厂家的高价HPV疫苗离获批还比较远，暂时对智飞代理的产品还构不成太大的威胁。
由于HPV疫苗是近几年才开始在国内销售，并且价格比较贵，比如，默沙东的HPV疫苗三针打完需要2000~3000元左右，所以目前在国内的渗透率还比较低。截至2020上半年，国内包括默沙东的4/9 价以及葛兰素史克和厦门万泰的2 价HPV 疫苗合计批签发大约 2500 万支，这个疫苗要打 3 针，所以2500万支可以覆盖800 万左右适龄女性，对应国内 1.5 亿适龄城市女性人口，其渗透率仅为5%，未来随着居民收入水平的提高，渗透率有很大的提升空间。
另一方面，默沙东分别于在2018 年和2019 年启动 4 价 HPV疫苗9-19 岁女性年龄组、9 价 HPV 疫苗9-19 岁和 27-45 岁女性年龄组 III 期临床试验，接种的年龄范围进一步扩大，可以打开更大的成长空间。
代理的另一个重磅产品是五价轮状疫苗，也是默沙东的产品，用来预防儿童呼肠科疾病，2018 年4 月在国内获批上市，当年批签发79.18万剂，2019 年批签发 469.83 万剂，同比增长高达493.37%，预计2020年能达到600万剂。五价轮状疫苗2019年全球销售额为 7.91 亿美元，在国内销售额约 23 亿元。目前在售的厂家也只有三家：葛兰素史克、默沙东、兰州所（中国）。
三、研发管线
除了代理了重磅产品以外，公司的研发管线也是很丰富的，目前有22个自主研发项目，比较接近上市的项目有以下几个。
（1）15价肺炎疫苗：一期临床已完成，预计2020 年启动三期临床入组，该产品目前为国内最高价，预计为10 亿净利润量级产品；
（2）人二倍体狂犬疫苗：预计2020年完成三期临床，有望在2020 年底前后报产，为5 亿元净利润量级产品；
（3）四价流感疫苗：目前处于临床三期阶段，预计2020年有望报产；
（4）四价流脑结合疫苗：二期临床完成，预计2020年完成三期临床；
（5）四价诺如病毒疫苗：临床准备中，全球独家产品；
（6）组分百白破：临床准备中。
四、成长性（20、21年业绩增速在40%左右）
未来的增长动力，20年还是靠代理品种，21年开始，自研品种中结核病领域的疫苗会陆续上市销售，公司在这一领域已经形成了矩阵式的产品，其中，EC 诊断试剂和母牛分枝杆菌疫苗是30-50亿元级别的品种，根据公司半年报披露，EC诊断试剂已经在2020年4月获批上市，母牛分枝杆菌疫苗已经在药品上市申请过程中，有望在2020年获批上市。
目前，针对结核病的已经上市的疫苗仅有卡介苗（BCG），但是接种卡介苗后保护效果仅持续 10-15 年，对成人的保护效果较弱，对此全球有多个策略的疫苗在研发中。
公司的母牛分枝杆菌疫苗在 2012 年批准临床后，经过五年的临床试验，为全球首个完成 III 期临床的产品。
至于其它还在临床阶段的品种，还无法对未来两年的业绩贡献增量，暂时就不分析了。
结论就是，智飞生物是一家值得长线跟踪的疫苗龙头企业，具备长牛股的基础，不过由于疫苗行业业绩的波动性，最好在低位介入，目前只是一个反弹性行情，没有持续性。
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