由于接近年底，工作较忙，之前完成一半的稿子，一直拖到今天才重新开工。今天算是补课吧。尽可能简化行文，否则又是一篇出力不讨好的三万字长文。
先用一句话来回答：有牛股基因。不了解我套路的，请看连接吧这里首先谈的是选股问题。短期看，股价是由市场情绪主导的，无法把握，但从长期看，一定是价值决定价格，或者说财务走势决定股价走势。选股的标准一定要相对固定，不能因为市场情绪的波动而导致自己的选股标准飘忽不定。股票市场几乎每个阶段都有炒作的主题和风格。流感来了，炒流感疫苗；燃气涨价了，炒燃气股；5G来了，押注华为产业链；猪瘟来了，炒猪肉；国家启动雄安规划，炒雄安概念；区块链来了，炒区块链；特斯拉来了，炒特斯拉产业链。总之，各种炒作。然而，每个主题的炒作时间和热度从来不是由普通投资者决定的。回过头来看看，那些没有业绩支撑的公司，总是哪里涨起来，再跌回到哪里，最终一地鸡毛。然而，这个市场，唯一的教训就是投资者从来都不能吸取教训。多数投资者跟随市场风格的转变而跟风炒作，他们甚至不知道自己买的是什么。短期内可能是有蝇头小利的，然而，最终，大概率还是要还给市场的。这么炒作不仅没有确定性而且很累。靠运气赚来的钱，最终还是要靠实力赔掉的。我习惯看财务走势选股，这样的话，选股标准就比较固定，不会因为行情的波动而跑偏。并且财务走势连贯起来看的话，一看五六个年度，甚至更长，这样上来就排除了那些假货。毕竟造假一两年容易，十年八年就难了。当然了，财务选股后，还是要通过多个角度来排除的，这里不展开细说。可以看链接。先通过看简要的财务走势，选择一些走势达到基本要求的股票，进入自选股，然后阅读相关公司的年报，看懂了，看好了，进入估值环节。当然了，这不完全是一个线性的过程。看指标选股的话，直接在股票交易软件里对相关指标排序，然后从高到低一个个排除。这个环节不用花费太多时间。当排除完成后，随即需要一家家的去阅读招股说明书和年报，这是一个费时费力的环节。有时候阅读了几个年度的报表后，往往会发现没必要再看下去了。分析公司，难就难在这里。废话不多说，咱们来看片仔癀的财务走势吧。 （图一） 读财务，就是数据处理和看图说话。数据都已经被处理好了。来，咱们看图说话吧。公司最近三个年度的净利润增幅较快，2017年净利润增幅超过50%。是较快的净利润增幅，将公司的净资产收益率推高到20%以上。巴菲特不是说了麻，如果选股，只用一个指标，他会选择使用ROE，那我们照做呗。净资产收益率是公司经营结果的集中体现，公司管理层把牛吹的再好，没能实现较高的净资产收益率，都是忽悠。继续看图一说话。如果公司的高净资产收益率是由高杠杆实现的，那么还是令人怕怕的。毕竟杠杆是存在风险的。咱们的片仔癀，资产负债率20%多一点点，可以推断，公司很少使用杠杆（很少或者不存在有息负债）。应该是靠较高的销售净利率和较高的总资产周转率实现了较高的ROE。这么推断没毛病吧。不信的话，咱们可以看看销售净利率。来，截图（图二）。20%以上的销售净利率，一百元的销售，就有二十元的净利润。这个生意做起来还是比较舒服的吧？而且公司的销售净利率还是缓慢提升的。继续看图一，说话。如果公司的销售都变成一堆应收账款了，那盈利的质量就很差了，应收账款是可能坏账的，一堆狗肉账很难消化的。咱们的片仔癀，净利润现金含量还行吧，算是比较优秀的。当然，这里还是需要结合销售收入和收现情况对比看看的。看图说话。把图三和图四对比起来看，一句话，每一个报表日，销售商品收到的现金都高于营业收入吧。这说明啥子？下游客户不拖欠，没有狗肉账啊。这样的话，生意做起来就舒坦了。看图说话。公司2003年上市以来，合计融资11亿元，合计派现19亿元，公司已将从股东口袋里掏出来的钱全部还清了。这是实实在在的现金哦。大致的财务走势，扫一眼就可以了，三秒钟完成。然后，进入自选股。待有时间了，慢慢的去解读年报。不读年报的投资，往往是找到了好公司，但是拿不住。结果麻，就是一个勤劳的小蜜蜂（战战兢兢的小蜜蜂）。读年报是投资的基础，是必须的。把公司上市以来所有的年报连贯起来阅读，可以深刻的感受公司的发展壮大的历程。其艰辛、其动机、其内心，无不掌握。扯淡的行为、不符合逻辑的做法，是藏不住的。或许在财务走势初选环节，三秒钟排除不掉。那么连贯的阅读年报，必定可以排除掉那些包藏祸心的家伙。年报确实可以造假，数据也容易调节。甚至，有的行业，比如银行，是政策允许公司进行调节呢。合理的调节，是没问题的。有回旋余地的公司不是更好麻。关于银行股的投资，看链接{一文说不透的银行业}但是，如果造假，一两年没问题，十年八年就难了。十年八年不被发现是不可能的。短期的造假可以蒙混过关，但是长期走下去，公司自身也是受不了的。比如你对利润进行造假，那么你的所得税是真真切切的要掏给税务局的。傻子吗？原本赔钱的公司，还要掏钱公司税务局，为了自己的谎言花钱。一两年可以花，三年五年呢？短期内，可以通过造假，把数据整的靓丽了，把股价抬高了，减持一些，然后换来现金，进行循环，没问题。可是市场不总是会买账的，市场先生的情绪可不是上市公司那几个小钱就能买通的。撇开成本不说，单说逻辑。不符合逻辑的造假，在年报里是藏不住的。我对片仔癀的解读会有一些逻辑性的思考。后边慢慢说。公司的所作所为，必然是对当下所处环境的应对。应对不当，必然是费钱费力，还会错过时机。把公司年报连贯起来阅读，然后对数据进行整理后，必然知道公司的长版在哪、短板在哪。对于深入参与企业日常经营的我们来说，可以立刻给公司开出药方的。如果公司走的是步臭棋，多半是可以看出来的。所有的行为，都反映了公司管理层的内心和所思所想。这些所思所想都是禁不起揣摩的。1.存货周转率是慢慢的提高的吧。说明啥子？产品卖的动，不会积压，不会烂在仓库里，没有无端的占用公司资金的情况；2.固定资产周转率上升明显吧？说明啥子呀？即便没有财务功底的朋友，也应该能猜个八九不离十吧？说明公司固定资产使用效率很高啊，而且一天比一天高。而且是随着销售收入的增长，公司边际成本递减呀。这个规模效应就出来了呀。3.总资产周转率缓慢的提高。好现象吧。总资产周转率可是除了销售净利率之外，构成ROE的关键要素呀。高ROE可是股价走牛的关键呀。总资产是由流动资产、非流动资产构成的，那么总资产周转率里边必然包含了现金周转率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率等等，这里咱没必要拆解开来说。否则会很费时费力。看到这里，朋友们一定已经产生了兴趣了吧？但是，这还不是关键。关键内容在于数据背后，体现出来的逻辑和管理层的内心。我这里很肯定的说片仔癀是有大牛基因的，并且以前也走过大牛行情的。是我愚钝，做股票投资十三年，直至近几年才能看得懂数据。这才将目光锁定在片仔癀身上。如果我能早几年就有现在的知识体系和经验该多完美呀。其中，核心产品为片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等片仔癀系列产品。除药品销售之外，公司积极打造健康、保健、养生食品的大健康产业，产品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妆品和日化产品。公司官网的介绍如下：源于宫廷、始于寺庙、名扬于海丝、振兴于新时代的片仔癀，距今500年。经半个多世纪的传承创新，被列入国家一级中药保护品种，处方及工艺受国家保护，传统制作技艺列入国家非遗名录，成国宝名药、知名品牌。产品出口世界30多个国家和地区，连续多年居中国中成药外贸单品种出口前列，被誉为海上丝绸之路上“中国符号”。2014-2018年，公司营收、净利润年均复合增长率为34.56%、26.71%。2018年片仔癀药业实现营收47.66亿元，同比增幅28.33%；实现利润总额13.27亿元，同比增幅40.99%；实现净利润11.29亿元，同比增幅44.63%；我反复说，公司的财务走势决定股价走势。我相信，公司的利润曲线与公司股价走势曲线具有一致性。感兴趣的朋友自己可以绘制一下。公司主要原料中，麝香、牛黄、蛇胆、三七、川贝采购金额占比较大。其中，麝香、蛇胆的出售单位及数量需取得国家林业主管部门行政许可。公司主导产品片仔癀的主要原料天然麝香是国家重点计划管理物资，公司生产所用的天然麝香主要来源于国家林业主管部门行政许可的配给。目前国家配给的天然麝香数量基本可以维持公司现有的基本生产规模需要。随着存量天然麝香的日益匮乏，国家配给的天然麝香无法满足片仔癀市场需求的增长。从发展战略出发，公司提前谋划，从 2007 年开始布局林麝养殖渠道。公司已分别成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司发展人工养麝，推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式，逐步加大在林麝人工繁育技术标准化、取香技术标准化、建立养殖麝香质量标准等研究项目的资金投入，建立麝香道地药材基地，缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。目前，陕西基地成为全国唯一一家麝香“优质道地药材示范基地”。这里单独将公司的原材料拎出来介绍一下，主要是因为这个麝香是稀缺的、受国家管控的材料。2005 年，国家有关部门为保护野生麝资源，仅准许片仔癀等少数几个传统名贵中药品种继续使用天然麝香，除此之外需使用麝香的药物均以人工麝香代替，并在产品的主要成分中标明“人工麝香”标识，更进一步增强了片仔癀的稀缺和名贵程度。一般情况下，原材料稀缺的产品，在市场上基本都会处于供不应求的状态。那么有哪些企业可以使用天然麝香呢？中药企业只有片仔癀、同仁堂等企业限量使用，并且产品仅限于安宫牛黄丸、片仔癀、六神丸等药品。这些情况致使在消炎、护肝这一领域，片仔癀没有竞争对手。以下内容摘自公司2018年报，需要辩证的看。读年报就是阅读理解，关键是理解，不能完全相信公司的鬼话，否则很容易掉坑里。片仔癀悠久的历史、深厚的文化底蕴和显著的疗效赋予其独特的品牌优势。公司独家生产的传统名贵中成药片仔癀拥有近五百年的历史，其源于宫廷、兴于寺庙、流传于民间、发展于当代，因其独特神奇的疗效而形成了极佳的口碑，被国内外中药界誉为“国宝名药”。“片仔癀”在 2006年获商务部“中华老字号”称号；2009 年再次获得“消费者最喜爱的中华老字号品牌”；2011 年，片仔癀制作技艺入选国家级非物质文化遗产名录；2014 年荣列中国中成药行业出口五强之首；2014年至 2018 年连续五年荣登“胡润品牌榜”，目前位处医药保健品行业第三位；同时蝉联 2015 年至2018 年健康中国品牌榜“肝胆用药第一品牌”；2018 年，片仔癀以 249.03 亿元的品牌价值位居中华老字号品牌第二位；片仔癀股票被纳入 MSCI 明晟指数体系。片仔癀以品牌的良好形象，赢得了社会各界、资本市场和消费者的广泛赞誉和充分信赖，为公司“一核两翼”战略的持续推进和终端市场的活力提升创造了十分有利的条件。“片仔癀”在海外享有很高的知名度和美誉度，是具备国际影响力的重要品牌，成为海上丝绸之路上的“中国符号”，连续多年位居中国中成药单品种出口创汇前列。片仔癀处方属于国家级保密配方，由于其配方独特，作用机理有突出的特点，功效较类似产品有明显优势， 2002 年片仔癀系列药品被国家质量监督检验检疫总局认定为原产地标记保护产品。2005年，国家有关部门为保护野生麝资源，仅准许片仔癀等少数几个传统名贵中药品种继续使用天然麝香，除此之外需使用麝香的药物均以人工麝香代替，并在产品的主要成分中标明“人工麝香”标识，更进一步增强了片仔癀的稀缺和名贵程度。公司是国家高新技术企业、国家知识产权示范企业、拥有博士后科研工作站、院士专家工作站、福建省工程技术研究中心、福建省企业重点实验室。通过中国合格评定国家认可委员会（ CNAS）的实验室认可，为公司产品质量和品牌建设提供了更有力的技术保障。为进一步发挥公司研发主体作用，提升对外科技创新合作与交流平台，更好地开展技术创新活动，技术中心更名为“研究院”，产品研发部更名为“研发中心”，质量检验部更名为“检测中心”，并成立“漳州片仔癀药业研究院上海分院”。公司“合作+无围墙”大研发平台创新体系组建日臻完善， 研发实力不断提升， 2018 年引进留法博士 1 名、硕士9 名，不断充实人才队伍，激发内生动力。公司与境内外医药领域知名高校和科研院所建立长期稳定的合作关系，不断探索灵活高效的产学研合作模式，开展关键技术攻关和协同创新，实现创新资源的整合共享，科研成果良好转化。公司核心产品片仔癀凭借多年在科技投入、科技产出、科技奖励等方面的突出成绩，蝉联中药大品种“清热解毒类中药大品种科技竞争力榜”首位。2018 年，《片仔癀基础研究与临床应用》论著正式出版。投资收益是认知的变现，不能听公司的一面之词，要有自己的判断。公司在描述自身核心竞争力的时候，绕了那么大的圈子，其实说白了，公司的核心竞争力就是两个字“垄断”，没错就是垄断。片仔癀的处方属于国家绝密配方，而且永久保密。目前获此殊荣的一是片仔癀，另一位是云南白药（是药不是牙膏啊）。垄断，就是说这活只有我可以干，其他人都不可以。没有竞争，定价我自己说了算，产销情况也由我自己安排。了解林园的朋友都应该知道，他在投资方面只考虑垄断二字。而我们今天的主角，片仔癀就是个做垄断生意的家伙。林园的两只基金分别持有片仔癀390万股和255万股，其中一个基金是三季度新买入。7月1日到9月30日，片仔癀最低价90元、最高价117元。我的成本好像是103元左右吧，不记得了。我在买入前关心价格，买入后忘记价格。最近受托的账户资金比较多，一直在等待目标公司的买入机会。其中有多个公司的股价，在我的目送下新高新高再新高。错过就错过吧。市场先生给我的报价不合适的话，我尽量不出手。因为读完年报后，你对公司的了解才比较全面，公司的各种数据、战略、计划、市场背景、管理层的内心等才能掌握的全面，才能够站在公司的管理层的角度思考问题。站在管理层的角度考虑问题很重要的。巴菲特不是说过麻：我是一个不错的投资家，因为我是一个不错的企业家；我是一个不错的企业家，因为我是一个不错的投资家。我们做股票投资的，我们买入公司的股权后，我们就是公司的股东，必须要像企业家一样思考问题，打通投资和企业经营的关节。最近工作较忙，这里简化行文吧。一方面节省我自己的时间，一方面节省读者朋友们的眼神。我从来都比较节省，咱尽量不去浪费那眼神，能省就省吧。1.大锅饭。公司的工资体系一点市场化的影子都没有，完全是老国企那一套，大锅饭麻。干多干少没多大区别，职位高低没多大区别，董事长年薪44万，副总经理年薪33万，够平均，大锅饭端的够平均。不说有这么句古话麻，人有多大胆，地就有多大产。不给人家开高工资，哪来干活创新的胆量？重赏之下必有勇夫。管理层的能力都是激励出来的，关键是钱。钱给到位了，一群臭皮匠干过诸葛亮。2.管理层不持股。不持股的话，有好处。先说好处，就是公司的股价跟我没有关系，我没必要为了呵护公司的市值来对业绩进行粉饰。当然也有坏处啦，反正公司股价高低跟我没有关系，管他呢。公司大锅饭似的薪酬体系与公司超好的业绩对比，反映出，这是一家傻瓜公司。之前我有两篇篇文章分析了涪陵电力这家公司。那是一家傻瓜都能管的公司。这两篇文章在我的公众号里，感兴趣的自己去搜索吧。 因为是独家经营，是垄断，产品不愁卖，业绩有保证，因此，从股东的角度来看，没必要去改革薪酬体系和激励机制。三、管理层水平真不咋地（好像有点重复哦，哎呦，随便吧，把问题说清楚就行了。）这张截图中的表格是我九月份阅读年报时做的。很关键哦。从公司的销售计划与目标完成情况，可以看出，公司有一半年份是完成了任务的。手里有垄断的、独家经营的产品，竟然目标完成率不是百分之百，管理层的水平真不咋地。（实质上还是激励不够啊）揣摩了半天，憋出来这么一句话，公司的经营渐入佳境。产品根本不够卖的。没错不够卖、不够卖、、、、、不够卖啊。锅里没米啦。因为垄断、因为独家经营，公司几乎不需要大规模投放广告。为何近期加大了广告投入？注：以上四张截图来自年报，分别是2018年、2017年、2016年、2015年。
看上图说话吧。投资就是阅读理解，加上看图说话，度年报并理解，看简要财务数据并说给自己听。我经常说的，累，但是不难啦。2018年、2017年、2016年，连续三年公司的核心产品根本不够卖的，销售量大于当年的生产量。注：上面两张图来自2015年报。说明公司一直是有广告投入的。这是很正常的，还揣摩不出什么来。那接着看图。上图分别来自2016年报、2017年报、2018年报。
销售费用增幅分别为65.13%、46.83%、-2.84%，看出点什么来了吧？公司销售费用在2016年和2017年大幅增长，2018年保持在相对稳定的高位。而公司的销售收入也在2016年和2017年大幅增长，随后稳定增长。从第一部分的分析中，我们也看到了近今年公司的存货周转率和总资产周转率都在加快。于此同时，公司的销售净利率还是缓慢提升的。只有垄断的产品独家的产品，在提价后，才能实现销量的不减少。看图说话。上图来自2018年报。
从图中可以看出公司在加大广告投入。不但进行央视投放，还投放了厦门到北京的高铁车身广告。 然，在公司产品连续三年不够卖的情况下，为何还拼命打广告？烧钱玩吗？这不是脑子进水，是什么？真是玩吗？非也、非也。管理层水平虽然不咋地，但是也不至于大脑进水啦。一是公司的体验馆已经做到全国了多个城市了，并且体验馆开售片仔癀保健品了。保健品是需要宣传的。公司年报是这么说的，以下这一段是原文啊。累了，所以偷工减料啦。2、片仔癀体验馆建设方面。公司围绕以推进长江以北的体验馆建设为战略布局， 覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市，并进一步提升体验馆的管理机制和服务水平。体验馆建设区域向纵深发展，新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破，推进了公司产品的销售。同时，体验馆还带动了化妆品、日化品、保健食品等销售，推动片仔癀大健康产业的快速发展。来看看公司的价格。一盒“片仔癀”，只有一粒啊。对就是一粒，一粒才3g，药店端530元。这价格秒杀东阿阿胶吧？2017年公司产品价格提升至530元每粒，目前已经连续两年未提价，这提价频率与当年的东阿阿胶可是不能比啊。目前公司大幅增加广告投放，目的就是为了提价。因为提价会失去一部分消费者，而通过增加广告覆盖面，可以增加客户，这样两者相互对冲，价格上升的同时，销量不会减少。不会的。东阿阿胶提价后，给了同行们留出了足够的价格空间，相当于是培养竞争对手。而片仔癀的原材料供给受限，没有竞争，并且目前的产品也不够卖的。仅仅看公司的财务走势，其他不考虑，则一眼定估值，市盈率最高25倍；考虑公司垄断的产品性质，不考虑提价因素，30倍最高；考虑到垄断和提价因素的话，40倍；如果再能有股权激励和工资体系的调整的话，公司的市盈率是可以维持在40倍以上的。看上图，公司这些年的市盈率就从来没有低于40倍，看来公司的股价一直处于一致的认同状态。一般情况下，这种一致的认同会导致股价的高估。目前公司的动态市盈率是45倍，已经将所有我考虑到的因素包含在内了。要不要动手？对我来说，这个问号是废话，因为我已经买了。算我手贱吧，没有保持足够的安全边际。然而，你要不要买呢？自己决定吧。如果不怕陪我一起掉坑里，就动手吧。在买如前，我考虑公司是否优秀、价格是否合适，是否有足够的增长等因素。然后就是与市场先生讨价还价。我们不妨学习这位叫做王富济的大腕。他从2009年就持有公司，一趟就是十年，赚翻了。联系我
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