在食品饮料里二级行业可以分成白酒、其它饮料和食品，可能大家会问为什么要把白酒专门提出来？待会儿分析大家就知道了，它不是普通的饮料。
我们认为在细分的子行业里包括白酒、葡萄酒、啤酒、黄酒、其它饮料、肉食加工、奶制品、调味品、主食、休闲食品，护城河最深的子行业包括白酒、葡萄酒和奶制品，这是护城河最深的。
对于食品饮料行业来说，它的护城河来源一个是无形资产；其次是成本优势，打了一个勾；再其次是规模效应，它的转换成本和网络效应比较少。
无形资产中最重要的是品牌，我们怎样塑造一个好的品牌，首先要先有历史，我们经常说白酒或葡萄酒最开始发源于1908年，或者以海天味业为例，清朝乾隆年间就开始有酱油园，这是历史，不光国内是这样，国际上消费品的品牌塑造也是这样的，比如某某奢侈品品牌，最开始是为西班牙皇室服务，后来为英国皇室服务，是某某几世卫冕皇冠，这也是讲历史的方法之一，先讲年代、讲历史。品牌塑造的方法之一是先找历史。二是创始人最好有故事，最好这个创始人有跌宕起伏的经历。第三大方向就是产品的工艺和别人不一样，别人可能只是过滤一道，我要过滤七八道，蒸馏的时候我会放多少年，或者工艺怎样复杂，这是从工艺上塑造品牌，对很多品牌来说它的原料产地也很重要，甚至讲气侯、讲酒区。
以茅台为例，茅台是怎么讲品牌的呢？先从历史上来讲，茅台是一九几几年第一次某某会上我们作为代表，这是先讲历史；然后再讲工艺，说我这个酒是过滤了七次或八次，一步步是怎么做的，工艺增加的时候会去掉一些醛类，这也是比较好的，接着开始讲我的原料是某个地方的高粱，生产酒的水是赤水河的水，其实最重要的是酒区也很重要，这是塑造品牌的方法之一。
食品饮料第二个护城河的来源是成本优势，讲价格的时候就要讲成本优势了，尤其是两个品种：葡萄酒和牛奶。大家知道酿葡萄酒好喝需要两个条件：一是温度和湿度，二是日照，所以大家想中国最好的葡萄酒可能是在哪里？对，应该是在新疆，那个地方日照比较高，湿度不太大。我们看法国的葡萄酒，有的说我的葡萄酒是在某湖的北边，大家想想是不是这样？对葡萄酒来说，原料的地理位置是很重要的。
二是奶制品和牛奶。最好的牛奶在哪里？内蒙，因为它有天然（牧场）优势，这是第二个，成本优势，原材料地理位置也不一样。
对于所有的食品饮料行业来说，给大家分享两句话，这对（研究）所有公司都是有用的：1、亏损不可接受；2、分红永远时髦。
什么叫亏损不可接受？一个企业做食品饮料，除了初创期以外，只要进入了稳定期，如果你亏损，那说明你做得相当差，我们大家知道做To C会比做To B容易很多，而且大家对食品饮料有硬性需求，所以我们说第一：亏损不可接受。第二个是分红永远时髦。对于食品饮料行业来说他们不需要很多再投资，甚至有很多产品不需要技术迭代，比如酿酒，不需要做技术迭代，不像5G、通信必须投很多钱进去，比如葡萄酒，酿好之后只要放在那里等时间。
这两句话大家一定要注意，对于食品饮料行业来说：亏损不可接受，分红永远时髦。
至于护城河五大来源的另外三个来源食品饮料不靠这个，一是转换成本、二是规模平台，三是网络效应。转换成本有少许，但一般大家公认还是它没有转换成本。为什么说白酒公司是暴利，护城河比较深，其中有几个原因：
1、存货不跌价，甚至可能更值钱。这很重要，我们讲工业品、制造业经常会看它的存货，尤其是电子产品，存货跌价跌得很快，甚至可以套用物理学的概念“半衰期”，半衰期很短，比如面包不到七天就不能吃了，鲜奶也是七天。但如果是白酒，放两年之后可能比刚出来的酒更值钱。大家回头看很多酒企，其实你要对它的存货进行重估，它反而是更加值钱的，在这方面白酒、黄酒、葡萄酒都是如此。这里你不用担心存货的问题。
2、酒文化。刚才我们说了，无形资产中文化是很重要的，虽然我们都不喜欢酒文化，但它是现实存在的，虽然我们要尽量避免，但在很多场合，平时不方便说的话、讨论的问题，在酒桌上就可以说了，这是酒文化，跟消费主义有关系。大家待会儿看一下，我们也会把这个列给大家看，其实从2014年开始到现在，陆股通对于白酒的持股，好的白酒公司持股一直在前五，这是第一个，白酒为什么暴利。
二是资金的周转周期。对于大部分食品饮料公司来说我们还关心资金周转周期，我们用存货的周转天数加上应收帐款周转天数-应付帐款周转天数，代表存货的周转时间，当然越快越好，以生意模式对应，越快越好，越小越好，甚至负数最好。而且这时候同一行业比会更有说服力。
来看白酒。白酒前八大是全国性的酒业，茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、口子窖、水井坊，它们的分红率清一色50%以上，比如茅台、五粮液分红率都是50%，水井坊分红率是90%，它的陆股通排名都在前五，第二、第三、第四、第五……这说明外资是怎么看我们的，一看中国有酒文化，中国有白酒企业，资产负债表很好，分红率很高，所以他们也很愿意持有这样企业的股票，我们来看它的ROIC，我们刚才说了，有护城河表示它应该挣钱，ROIC代表它的确很挣钱。来看一下它有多挣钱：
茅台从2014年到2019年的ROIC，30%、25%、22%、30%、32%、31%，今年也是接近16%，年化估计也要到30%以上。刚才我们说了，30%以上就是暴利。
剩下的几个企业ROIC都在20%以上，说明这八大全国性酒企的确很挣钱。
另外几个多少都有一些瑕疵我们需要注意，比如顺鑫农业，除了做白酒以外还有肉类加工、还有房地产，当然外资也很喜欢，陆股通排名第二，持有6%也不低。金种子酒是亏损的。迎驾贡酒还行，皇台酒业已经ST了，营收是减少的，比较有名的公众号市值风云曾经写过它两篇文章；金徽酒十大股东一堆都是有限合伙；酒鬼酒虽然中粮入主，但它有一些历史问题，但盈利能力还可以，大家有空可以看；今世缘也不错，青青稞酒，大股东一直减持，这也是不好的信号。
酒业里面我们重点关注前八大全国名酒。
刚才我们说了，一个是护城河，然后是ROIC，其实在历史上建国以后有五次全国性评比，我们把白酒评比列出来，百度上能查到，第一届是1952年，然后是1963年，1979年，1984年，第五届1989年。评比次数第一届4家，第二届8家，第三届8家，第四届13家，第五届17家。茅台、泸州老窖和汾酒是五次均上榜，古井贡酒和五粮液四次上榜，西凤酒和董酒四次上榜，洋河后三次上榜。这是历史上的评比。
刚才说的是白酒，对于葡萄酒来说，因为它是舶来品，所以这时候我们能看到中国消费进口占比37%，对于国内葡萄酒来说仅关注张裕A就可以了，第一次八大名酒时是4个白酒，1个黄酒，另外3个葡萄酒都是张裕的，刚才我们也分析了，葡萄酒张裕的主要产地在新疆和国外。
啤酒：因为啤酒销量结构是量比较大，而且它是前五大市占率80%，所以大家只要关心前五大就可以了（华润、青岛、百威、燕京、嘉士伯）。
黄酒是因为有一定的地域性，它现在还没有推广到全国，大家还没有这样的文化，所以护城河一般。
饮料一方面是受到海外巨头的打压，而且它们是多产品和多价格带的策略，我不仅有10块钱的饮料，也有6块钱的饮料，也有2块钱的饮料，所以饮料的护城河，国内A股企业的护城河比较浅。
来看一下葡萄酒，刚才说了，关注张裕A，十大股东，外资一堆，所以陆股通排名第六，但它挣钱还算可以，ROIC是10%以上，值得重点关注。
另外几个葡萄酒就比较惨了，比如中葡股份（在新疆的），现在已经ST了；甘肃的莫高股份，现在已经变成一个壳，大家看ROIC也不挣钱，5%以下；吉林的通葡股份也是壳，已经ST了；威龙股份山东的，也ST了；所以我们说葡萄酒只要看一个就好了。
啤酒，除了大家比较喜欢的青岛以外，重庆啤酒也值得大家关注，因为2015年时重庆啤酒凤凰涅磐，关于疫苗的故事，嘉士伯进来之后先把亏损释放，所以2014、2015年是ROIC是负的，但从2016年开始它的ROIC就从10%到27%到33%到50%，这很高，说明它很挣钱，当然这两年重庆啤酒的股价也涨了不少，大家都比较熟。
剩下的一些啤酒生活就比较艰难了，比如西藏发展，现在已经是新ST了；兰州黄河，甘肃的，现在也是亏损；福建的惠泉啤酒，也是个壳。
黄酒呢，因为它现在受众还没有到全国的层次，所以就不重点关注了，它的ROIC从利润来讲挣钱能力也是普普通通。
另外还有保健酒，海南椰岛，ST。
鸡尾酒大家可以关注，预调鸡尾酒百润股份。百润股份讲的故事，品牌也是一个凤凰涅磐的过程，2015年之前铺了很多渠道，外面的钱也进来很多，但2016、2017年整个行业就下去了，2017、2018年大家看一下，2016年亏损，2017年就是9%，6%，15%，2019年不错，今年半年是9%，年化也接近20%。这是一个相当卓越的企业，大家可以关注一下。
另外几个饮料，维维股份做豆奶的，二股东股权质押94%；养元饮品核桃乳，次新股40%没解禁，而且它的ROIC也在下滑；承德露露营收减少，也是值得注意的风险点。
这是资金的周转周期，我们说了，除了看ROIC以外，对于普通的食品饮料我们还要看它的资金周转周期，张裕A葡萄酒因为随着年限除外，重庆啤酒大家看一下，2015年时资金周转周期是150天，2016年123天，2017年61天，2018年是8天，2019年是负的，这是什么意思？就是说它的预收款很多。
百润股份也是如此，对于后面的食品公司来说，更偏零售，而且更加注重资金的周转周期，它还有一个不好的地方在于存货贬值比较快，一般来说大部分都是低毛利率高周转率，这时候一定要看绝对值，一定要看变化趋势。护城河的来源主要是无形资产+成本优势。
对于保健品来说，护城河来源是品牌，对于卤制品来说护城河来源是配方，这都属于无形资产。食品饮料的转换成本很低。
来看食品公司，从肉制品来说，大家关注双汇发展就好了，它的分红率有90%，刚刚吸收合并了母公司，大家看它的ROIC，每年也在20%以上，很挣钱。
另外几个，虽然广弘控股ROIC还不错，但它的营收增长比较慢，除了肉制品以外还有出版业务。
金字火腿是亏损的。
上海梅林虽然有三个大品牌，冠生园、大白兔和梅林，但现在它还没有显示出它是一家很挣钱的公司。
其它的肉制品加工都不挣钱，在我们国家，猪肉利润大部分都在养猪的企业里，而不在猪肉加工的企业里，所以我们将来的猪产业链可能是养殖企业往下收购整合，而美国是反过来的，美国肉制品公司很强势，养殖的反而会比较弱势一些。
这是第一个，肉制品大家关注双汇发展就好了。
乳制品大家关注伊利就好了，蒙牛不在国内，伊利外资陆股通已经买成了第一大股东，占比12%，它的ROIC也接近20%，这20%已经是很卓越的企业了，很挣钱了。
剩下的一些乳业公司，虽然光明乳业大家觉得品牌不错，但它有比较重的国企风格，而且盈利水平也没上来，其它几个多少有一些风险点，风险点我已经写在后面了。
调味品的护城河相对来说比较深一点，因为有配方，其实就是无形资产，本质上来讲就是你的无形资产，比如恒顺醋业、海天味业、千禾和安琪酵母，大家都可以深挖，我们觉得都不错，包括涪陵榨菜。
大家看一下，这几家公司分红率都很高，恒顺醋业30%，海天业味业60%，安琪酵母30%，涪陵榨菜30%，再来看它的ROIC都在10%以上。
还有一些食品饮料公司，比如主食，休闲食品，主食是克明面业，大家注意，实控人在大幅减持，ROIC也没超过10%；桃李面包反而是不错的，ROIC接近20%，刚发了10个亿的转债，但桃李面包的风险点在于因为面包的保质期很短，这时候对于你的渠道和管理能力要求很高，后面还有保健品可以关注，一个是汤臣倍健，一个是金达威，保健品最重要的一点就是品牌，他们收了很多品牌，也是它的风险点，大家看一下汤臣倍健的商誉+无形资产大于净资产的50%，金达威的无形资产+商誉大于净资产的40%，它们俩都挺挣钱的，汤臣倍健因为在2019年时做了一个财务洗澡，计提减值，所以2019年是亏损的，但今年还可以。
还有一个是卤制品，配方，绝味食品的ROIC基本是20%。
其它的比如桂发祥，做麻花的，市场比较小；速冻食品惠发食品是亏损的；海欣是做速冻鱼糜，挣钱能力现在还没体现出来。
总结一下，为什么要研究重点公司？因为随着市场的发展，我们可选的标的越来越多，且不说国外有很多好的标的可以选，光是A股里面现在已经超过4000家公司，怎么样从这4000家公司里找投资机会、交易机会，每个人的精力是有限的，资源也是有限的，所以必须要把精力放在好公司上，放在有护城河的公司里，放在有竞争优势的公司里，所以我们要去研究一个企业有没有护城河。
今天只是给大家抛砖引玉，其实这个方法可以用到所有行业，当然重点可能会不一样，但这个方法论任何行业都是可以的，这是第一，我们要去研究有护城河的企业，要去研究能挣钱，ROIC大于10%的企业；
第二，当你横向比较时，你可以用护城河的深浅，用ROIC投资资本回报率的角度来分析不同行业的盈利水平，因为我们能发现有的行业整个行业的ROIC都不到10%，都不挣钱，这时候你在上面花的精力再多，它还是一个不挣钱的企业，因为它本身的护城河就很浅，赛道就很差，企业不盈利，或是盈利水平比较低是很正常的，如果你在这上面花太多时间看也没有任何意义，所以我们说为什么要加这两个条件，我们看企业就像在海边拾贝壳，把石头搬开来看石头下有没有螃蟹，你要去好的沙滩，而不是随便找一片沙滩。
我们这是找好企业，还有就是可以找坏企业，找套路公司，因为A股里的套路公司越来越多，随着市场结构的变化和投资者的净化，大家一定要远离套路公司，一定要远离不挣钱的公司，一定要远离天天讲故事的公司。
第三，还是要给大家强调：1、一个企业是不是有护城河，有一定的主观性，尤其是一个护城河是不是足够深，要多比较才有结论；2、今天文中提到的个股，并不代表推荐，只是我们用来做例子去分析是不是有护城河
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